新能源与无人驾驶技术赋能高毛利新品，矿卡龙头打开增长空间

2025Q1公司营收15.36亿元（+28.34%），归母净利润1.87亿元（+58.45%）2025年一季度公司实现营收15.36亿元，同比增长28.34%；归母净利润1.87亿元，同比增长58.45%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长60.66%。受下游需求影响，我们维持2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.58/9.80（原10.09）/10.91亿元，对应EPS分别为1.87/2.14/2.38元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.1/9.1倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。 无人驾驶+新能源技术赋能非公路宽体自卸车高经济性，存量替代空间广阔相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，非公路宽体自卸车购置经济性更好，每吨载重量仅1.5万元，可针对特定工况设计制造，适应性、运营效率更优。同时在无人驾驶新技术的赋能下，运营维护成本有望进一步下滑，根据中国煤炭工业协会数据，采用无人驾驶方案可减少司机成本10-15万元/（年/人）；另据澳大利亚FMG集团测算，其137台无人驾驶矿卡生产效率比传统人工运输提升了30%。 根据中国煤炭工业协会数据，预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。新能源方面，在露天煤矿所处的重载上坡工况，运营成本从40-50万/年的油费降低到十几万元/年左右的电费。 开拓新能源车型+无人驾驶技术赋能，露天煤矿无人驾驶矿卡市占率全国第二公司围绕“大型化、绿色化、智能化”发展，截至2024年9月露天煤矿无人驾驶矿卡市占率全国第二，积极研发的重点产品项目有：大型化混合动力矿用自卸车产品研发与应用、新能源非公路自卸车无人驾驶技术研究与应用、纯电动非公路宽体自卸车换电关键技术研究与应用。同时2024年公司与易控智驾联合研发无人驾驶车辆，在新疆累计已达五六百台无人驾驶车辆运行，达到预期效果。目前非公路宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率在20%左右，而传统油车比较成熟，毛利水平可能已降到17%左右，新产品高毛利率有望带点公司盈利能力增长。 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。 财务摘要和估值指标 1、聚焦非公路宽体自卸车，新能源车型+无人驾驶技术赋能 1.1、非公路宽体自卸车国家级单项冠军，积极开拓海外市场 同力股份非公路宽体自卸车获国家级单项冠军 ， 获得 《International Construction》（《国际建设》）杂志发布全球工程机械制造商50强排行榜（Yellow Table 2025）中，2024年全球工程机械制造商第39位。 同力股份成立于2004年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业。经过十多年专业积累现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列。产品在智能化、信息化前沿技术的开发和应用方面处于行业领先地位，广泛应用于国内外各类矿山、水电工地、大型工程等领域。2022年同力股份西坡基地正式投产，年产能突破10000台，成为行业产能最大，装备水平最先进的制造商。 图1：公司成立于2004年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准 公司主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、洒水车等。目前，公司主要产品为TL85、TL87、TL88、新能源等系列非公路宽体自卸车，同时还生产TLD系列非公路矿用自卸车、坑道车、工程洒水车、桥梁运输车、运煤车等工程机械产品。 非公路宽体自卸车是一种结合了公路重卡和工程机械技术进行设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为20t-80t之间。其优点是购置和运营成本低，安全性、可靠性高。 非公路矿用自卸车一般采用刚性车架，有效载荷为70t以上。其优点是采用刚性车架、车辆道路通过性能好、载重能力强、使用寿命长、安全性能高。同时购置、运行及维护成本也相对较高。 图2：公司覆盖非公路宽体自卸车、矿用自卸车等共四大业务板块 公司海外营收整体保持稳步增长趋势。2024年公司对海外销售在各种资源配置方面予以倾斜，作为公司优先发展战略方向。短期来看，公司计划海外市场与国内市场平分秋色；长远规划来看，海外市场有望贡献主要营收。 2024年公司实现62台混动非公路宽体自卸车批量发往南美。TLH135非公路宽体自卸车是在同力重工成熟90吨级混动产品的基础上，针对应用矿区需求，专项定制的一款新能源产品。配置核心驱动系统，双电机620kW+多挡AMT变速箱，搭载400kW发电机+功率型动力电池的补能系统，车辆起步加速快、爬坡能力强、运输效率高。安全保障方面，常规机械制动+电反馈制动双重设计，保障行车安全。全液压转向+应急转向系统，保证转向系统可靠性及操作轻便性、灵敏性。同时车辆配置了基础线控系统，预留无人驾驶端口，为矿山行业的绿色智能化转型提供同力重工方案。 此外，公司91吨换电宽体矿卡产品将服务于全球矿业巨头力拓集团。2024年发布的91吨DTE145宽体矿卡是同力重工和启源芯动力紧密合作的又一阶段性成果，将为矿业巨头力拓集团提供更安全、高效、环保的工程运输解决方案。 图3：公司海外营收整体保持稳步增长趋势（万元） 图4：海外毛利率整体高于国内市场 1.2、开拓新能源车型+无人驾驶技术赋能，打开增长新空间 公司重视研发，研发费用稳步增长。从研发费用角度来看，2019-2024年公司研发费用从3759.18万元增长至1.96亿元，复合增速达39.11%。从研发人员数量来看，2020-2024年公司研发人员从124人增长至191人。 图5：2019-2024年公司研发费用CAGR39.11%（万元）图6：2020-2024年公司研发人员增长至191人（人） 在研发项目方面，自2023年以来，公司持续围绕“大型化、绿色化、智能化”发展方向。积极研发的重点产品项目有：大型化混合动力矿用自卸车产品研发与应用、新能源非公路自卸车无人驾驶技术研究与应用、纯电动非公路宽体自卸车换电关键技术研究与应用。 此外，新修订的《中华人民共和国矿产资源法》将于2025年7月1日起正式施行，这是矿产资源法自1986年颁布实施以来的第一次大修，对保障国家矿产资源安全、促进矿业高质量发展具有重大意义。新矿产资源法在总则中明确了矿产资源开发利用和保护工作应当贯彻总体安全观，统筹发展和安全，坚持开发利用与保护并重，遵循保障安全、节约集约、科技支撑、绿色发展的原则，公司目前做的产品方案正是适应了新矿产资源法的政策导向，提供了安全、绿色、智能、低碳的解决方案。目前，新能源车型在不同工况下节能在15%—80%；无人驾驶车基本都是新能源车，节能约15%至80%。 表1：公司持续围绕“大型化、绿色化、智能化”发展方向 公司与客积极户展开合作，加快新能源无人驾驶非公路自卸车研发。2024年公司与易控智驾联合研发无人驾驶车辆，2024年上半年与易控智驾完成近300台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台，出勤率由前期的80%多提升到90%。 公司已经完全实现了无人驾驶非公路自卸车规模化生产，商业化投入应用以来，得到了市场的高度认可和不少战略合作伙伴的青睐。截至2024年无人驾驶车型交付有700多台，运营反馈的数据良好。 表2：公司与客积极户展开合作，加快新能源无人驾驶非公路自卸车研发 露天煤矿无人驾驶矿卡同力股份市占率全国第二。截至2024年9月，临工、同力和北方股份等传统矿卡领军企业通过与无人驾驶解决方案商进行深度绑定合作，已占据市场前三的位置，份额分别为30.4%、29.2%和7.9%。其中，临工、同力主要以宽体车为主，北方股份以刚性矿卡为主。徐工、三一等头部特种车辆厂商目前主要通过自研方式展开布局，兼具宽体车与刚性矿卡，目前已分别取得7.2%和5.6%的市场份额。 图7：从竞争格局来看，露天煤矿无人驾驶矿卡同力股份市占率领先 大型化方面，2024年国内首款双桥驱动的“刚性卡车”（非公路矿用自卸车）TLD125开始量产。TLD125非公路矿用车是集大承载、抗冲击、长寿命等特点于一身的90t级同力重工非公路矿用车产品，适用于各种大型露天矿山的开采运输，能满足露天矿山设备大型化的发展需求。 图8：TLD125非公路矿用自卸车 1.3、大型化+智能化+新能源产品高毛利，2025Q1归母净利润同比+58% 公司营收和归母净利润整体保持稳步增长趋势。2018-2024年公司营收规模逐年增长，营收从20.04亿元增长至61.45亿元，复合增速达20.53%，其中2025Q1公司实现营收15.36亿元，同比增长28.34%。从归母净利润方面来看，2018-2024年公司归母净利润从1.54亿元增长至7.93亿元，复合增速达31.43%，其中2025Q1归母净利润1.87亿元，同比增长58.45%。 图9：2018-2024年公司营收规模逐年增长（亿元） 图10：2025Q1归母净利润同比增长58.45%（亿元） “大型化、智能化、新能源”宽体自卸车产品附加值提升，毛利率由2023年度的19.08%提升至2024年度的21.45%。根据公司公告，目前非公路宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率在20%左右，而传统油车比较成熟，毛利水平可能已降到17%左右，新产品高毛利率有望带点公司盈利能力增长。 图11：“大型化、智能化、新能源”宽体自卸车产品附加值提升，带动2024年毛利率增长 公司成本管控良好，销售费用率呈现稳步下滑趋势，管理和财务费用率稳定。 2019-2025Q1公司销售费用率由6.47%下降至1.83%；管理费用率整体稳定于1.90%-1.09%之间；财务费用率稳定在-0.14%-0.11%。 图12：公司成本管控良好，销售费用率呈现稳步下滑趋势 2、无人驾驶+新能源技术赋能高经济性，存量替代空间广阔 2.1、非公路宽体自卸车购置经济性明显，市场空间广阔 宽体自卸车是我国首创，在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程应用较多。非公路宽体自卸车，简称宽体自卸车，是一种结合了公路重卡和工程机械技术基础进行系统设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为20t-80t之间，属于我国工程机械行业的新兴产品。非公路宽体自卸车定位于露天场地物料转运行业，主要应用在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程，在特有复杂工况情况下载重量大，效率高。由于非公路宽体自卸车为中国市场首创，国际市场仍处于产品推广的初期阶段，以中国周边及公路重卡出口的主要国家和地区为目标市场，包括东南亚、非洲、中亚、蒙古、俄罗斯等发展中国家和新兴经济体，相较于传统工程机械产品尚未形成规模化市场。非公路宽体自卸车与非公路矿用自卸车均应用于露天矿山物料运输，在使用场景上没有明显区别，客户一般根据矿山的工况、初次投入成本、运营成本等因素综合考量去选择。 表3：非公路宽体自卸车与非公路矿用自卸车均应用于露天矿山物料运输，在使用场景上没有明显区别 从购置成本和运营维护成本两方面看，非公路宽体自卸车购置经济性明显。 从购置成本来说，对于非公路矿用自卸车：国产非公路矿用自卸车的购置成本每吨载重量约3-5万元，进口非公路矿用自卸车每吨载重量约5-8万元；公路自卸车的购置成本为每吨载重量约1.8万元，而非公路宽体自卸车约每吨载重量1.5万元。 例如，对于上述三种设备来说，载重量40吨的非公路矿用自卸车的购置成本一般在150万元以上，载重量17吨的公路自卸车约31万元，载重量40吨非公路宽体自卸车60万元左右。因此相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，非公路宽体自卸车的购置经济性更好。 从运营和维护成本来说，非公路矿用自卸车由于总体市场规模较小，所以零配件的价格高，特别是进口非公路矿用自卸车，同时其供货周期长、维修技术要求