新能源与无人驾驶技术赋能高毛利新品，矿卡龙头打开增长空间

同力股份2025年Q1营收15.36亿元（+28.34%），归母净利润1.87亿元（+58.45%）。公司聚焦非公路宽体自卸车，以新能源和无人驾驶技术赋能，实现“大型化、绿色化、智能化”发展，市占率全国第二。

1. 非公路宽体自卸车业务

   • 获国家级单项冠军，是国内首批研发该产品的专业化企业，2022年产能突破10000台。
   • 产品系列包括燃油、燃气、纯电和无人驾驶车型，广泛应用于矿山、水电等领域。
   • 海外市场优先发展，2024年62台混动车型发往南美，91吨换电矿卡服务力拓集团。

2. 新能源与无人驾驶技术赋能

   • 研发投入持续增长，2019-2024年研发费用复合增速39.11%。
   • 重点研发项目包括混合动力矿卡、新能源无人驾驶技术和换电技术。
   • 与易控智驾合作，2024年交付近300台无人驾驶产品，矿区运行车辆超200台，出勤率达90%。
   • 露天煤矿无人驾驶矿卡市占率全国第二，2024年9月数量达1510辆，预计2026年达10000辆（CAGR 106.78%）。

3. 高经济性驱动市场空间

   • 非公路宽体自卸车购置成本每吨1.5万元，低于非公路矿卡（3-8万元）和公路自卸车（1.8万元）。
   • 运营成本优势：新能源车型油费降至十几万元/年，无人驾驶方案减少司机成本10-15万元/年，设备维护成本降低。
   • 2023年中国新能源宽体自卸车市场规模约17亿元（CAGR 151.8%），渗透率达6.6%。

4. 盈利能力提升

   • 2025Q1归母净利润同比增长58.45%，主要得益于高毛利新能源和无人驾驶车型（毛利率约20%），传统油车毛利约17%。
   • 成本管控良好，销售费用率下滑（2019-2025Q1从6.47%降至1.83%）。

5. 盈利预测与评级

   • 预计2025-2027年归母净利润分别为8.58/9.80/10.91亿元（EPS 1.87/2.14/2.38元/股），对应PE 11.5/10.1/9.1倍。
   • 维持“买入”评级，看好新能源+无人驾驶技术带来的增长机遇。

6. 风险提示

   • 技术迭代风险、下游行业集中度风险、市场竞争风险。