大摩中国汽车行业展望

2026年展望：挑战与机遇并存的双重奏 周期性下行：预计2026年乘用车国内销量将结束三年连涨，同比下降7%。 政策性扰动：购置税调整与补贴变化将对上半年市场构成压力，但若行业失速，可能引额外刺激政策（“坏消息即好消息”）。 结构性亮点：出口业务预计同比增长16%，成为关键增长引擎。 技术性变革：智能化（L3级自动驾驶商业化）与全球化是破局的关键 前瞻性布局：行业焦点正从“造车”延伸至人形机器人等“实体AI”领域寻求新的估值逻辑。 核心预测速览：2026年关键指标 第一部分：短期承压周期与政策的双重考验 销量预测：内需疲软与外销强劲形成分化 2026年整体销量下滑-3%的主要原因是国内市场预计萎缩-7%，而出海业务+16%的强劲增长提供了核心支撑，成为行业稳定的压舱石。 政策影响：税率提升与补贴调整增加短期成本 主要变化：新能源车购置税从0%提升至5%，同时地方补贴系数调整，导致购车净成本增加。·量化影响：对于不同价位的车型，预计综合成本将提升5-8% 分析师观点 “坏消息即好消息”一一若汽车销量出现大幅下滑，可能为年内出台额外的支持政策创造有利条件。 新能源车市场：整体增速放缓，结构持续演变 2026年新能源车批发销量增速预计放缓至11%（达1730万辆）。其中，纯电动（BEV）预计增长9%，插电混动（PHEV，含增程）预计增长14%，PHEV继续跑赢BEV。 原因分析 政策鼓励大电池（WLTC续航至少100公里) PHEV。·PHEV能有效弥合城乡充电设施的差距。价格低于10万元的车型中BEV占比达80%，该价格段受补贴退坡和税率提升影响最大。 利润空间承压：价格战趋稳，但上游成本压力再现 平均售价（ASP）分析 尽管产品结构升级（高端车型占比提升）带来3-4%的ASP上涨潜力，但这将被车企为对冲5%购置税影响而提供的新品折扣所抵消，导致整体ASP基本持平。 成本端：上游材料（如锂、电池、存储芯片）成本回升。利润率预测：综合影响下，预计行业毛利率将收缩0.5至1个百分点。 第二部分：破局重塑全球化与智能化的双轮驱动 全球化：从“可选项”到“必选项” 预计到2026年，出口将占中国汽车总产量的20%以上。预计到2030年，中国品牌在全球市场（不含中国）的新能源车销量份额将从20%（2024年）增长至38% 智能化：L3级自动驾驶开启商业化新篇章 ·L2+普及化：L2+级智能驾驶将迅速普及，渗透率从2025年的25%提升至2026年的32%，并将在2030年超过50%。 ·L3时代来临：首批L3自动驾驶牌照已发放，标志着行业进入新阶段。 ，Robotaxi加速：全球Robotaxi竞赛将推动中国加速发展，预计到2030年车队规模将达到36-40万辆。 下一个前沿：从“造车”到“造机器人”的价值重估 领先车企正积极布局车载时间之外的价值，通过发展人形机器人、eVTOL（电动垂直起降飞行器）等实体AI业务，打造“第二增长曲线”，以对冲传统汽车业务的周期性估值压制。 空中 (Abovethe Ground) :eVTOLs 车外 (Awayfromthe Road) :人形机器人 第三部分：市场格局 重点参与者观察 新势力与民营车企：聚焦产品周期与技术突破 理想汽车 小鹏汽车 比亚迪 蔚来 吉利汽车 评级：增持 评级：增持 评级：增持 评级：增持 评级：增持 核心看点：2026年第二、三季度将推出ES9、ES7及OnvoL80三款大型SUV,对销量增长至关重要。 核心看点：银河品牌新车周期；海外销量目标（2026年增长50-80%);供应链整合带来的成本节约。 核心看点：多款增程车型推出实体AI应用（机器人、飞行汽车）的量产进展。 核心看点：海外扩张进展（目标2026年出口150万辆以上）；2026年3月新车发布，关注电池/ADAS硬件升级。 核心看点：2026年L系列改款与I系列新车周期；自研M100芯片与VLA智能驾驶模型的突破。 国有车企与核心供应商：关注转型与全球化机遇 敏实集团(Minth) 星宇股份(Xingyu) 东风集团(Dongfeng) 上汽集团(SAIC) 禾赛科技(Hesai) 评级：增持(Overweight) 评级：增持(Overweight) 评级：增持(Overweight) 评级：增持(Overweight) 评级：增持(Overweight) 核心看点：激光雷达出货量目标(2026年200-300万台）；与Pony、WeRide等Robotaxi公司的合作。 核心看点：65%的海外收入占比；在人形机器人和液冷领域的额外增长机会。 核心看点： 核心看点： 核心看点： 从国际同行手中持续获取市场份额；高清自适应远光灯(HD-ADB）等产品升级带来的ASP提升。 上汽大众在2026年的新能源产品发布，是其合资品牌新船源转型的关键驱动力。 旗下岚图品牌势头持续，新产品发布有望将年销量带到20-30万辆区间。 结论：在负重前行中，迎接长期价值 核心机遇(KeyOpportunities) 核心挑战（KeyChallenges) 全球化进程加速，提供广阔增量市场 国内销量周期性下滑 智能化技术(L3自动驾驶）深化 政策调整带来短期不确定性 行业利润空间受挤压 向实体AI领域拓展，打开全新估值空间 免责声明 本演示文内容仅为信息分享，基于公开市场研究报告制作，不构成任何投资建议。投资者应基于自身的独立判断进行决策，并自行承担相应风险