供需矛盾有限 沪铅宽幅震荡

基本面变化 加工费：2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位维持稳定。1月国内月度加工费200-400元/吨，月度环比持平元；进口月度加工费位-160--130美元/干吨，月度环比持平。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160--130美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示：2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期；2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83%。上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.60%，环比下滑0.66%。河南地区开工率维持稳定;湖南地区此前粗铅检修的冶炼厂电解铅产量仍有小幅下滑，另一冶炼厂因粗铅检修小幅减产，预期1月中旬电解铅将进入常规检修；云南地区某冶炼厂生产波动小幅减产。其他地区，华南地区某冶炼厂进入常规检修，预期1月下旬生产恢复；华东地区另一此前停产检修的冶炼厂检修恢复预期延迟至一月下旬。SMM再生铅四省周度开工率为49.01%，环比增加11.42%。环保管控解除后，安徽地区再生铅企业生产陆续恢复。河南地区个别企业因产线检修出现减产，部分企业出于内部需要提产，另有企业因铅价上涨盈利而提产。内蒙古地区炼厂开工率相对稳定，但考虑到原料供应紧张，个别大型炼厂表示有停产意愿但尚未确定停产时间。本周废电瓶价格震荡，再生铅企业利润尚可，但再生铅企业原料库存进一步下滑，原料库存水平大幅低于往年同期，后期再生铅供应释放压力仍有限。进口方面，沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大。 基本面变化 消费：上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率65.65%，环比增加0.95%。上周仍有部分企业因元旦放假时间问题尚未完全恢复。本周假期因素解除，铅蓄电池企业生产将继续恢复。钢联调研大型电池企业开工率在70-80%，中小型电池企业开工率70%左右，电池成品库存普遍在22天以上，储能和汽车板块带动消费韧性，但新国标电动二轮车销售不佳，部分企业订单萎缩，新电池销售不畅。 现货：截止1月9日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末铅现货基差为贴水15元。伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为-44.05美元。 库存：截止1月9日当周，LME铅周度库存减少16600吨至22.27万吨，LME库存高位连续回落，但仍处于近年来的高位；上期所铅周度库存增加2107吨至30111万吨。截止1月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.48万吨，库存环比继续回升，但处于近四年来绝对低位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位连续下降，但库存仍在绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续。11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，不过增量有限，且国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行。原生铅开工率维持高位；再生铅利润尚可，但原料库存进一步走低，且冬季阶段性环保扰动频繁，后期供应压力有限。铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大。 下游储能和汽车板块带动消费韧性尚在。但电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动车消费较弱。国内铅库存低位累积。 整体来看，国内减复产并存，但原料紧张下，供应压力不大。不过进口流入压力加大，国内铅供需边际走弱。考虑到短期国内库存仍处于绝对地位，铅供需矛盾有限，沪铅或宽幅震荡。中期关注再生铅生产动态、下游需求情况和国内库存变化。 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446