批零社服行业2026年投资策略20260109

2026年01月11日21:06 关键词 免税酒店旅游美妆黄金珠宝消费复苏中高产阶级奢侈品修复性逻辑成长性逻辑中国中免王府井中免集团锦江首旅军情亚朵华住毛戈平珀莱雅青木若雨辰 全文摘要 广发证券的分析师指出，2026年售服行业的策略应关注两大方向：修复性逻辑与成长性逻辑。修复性方面，预期消费复苏，推荐弹性较大的免税、酒店和旅游板块，因中高产阶级消费复苏和政策利好如海南免税政策升级、消费券推广，这些板块有望持续回暖。成长性方面，重点关注美妆和黄金珠宝赛道的稀缺性，美妆板块强调品牌资产沉淀和渠道策略优化，黄金珠宝则聚焦轻量化一口价和高端化趋势。 批零社服行业2026年投资策略-20260109_导读 2026年01月11日21:06 关键词 免税酒店旅游美妆黄金珠宝消费复苏中高产阶级奢侈品修复性逻辑成长性逻辑中国中免王府井中免集团锦江首旅军情亚朵华住毛戈平珀莱雅青木若雨辰 全文摘要 广发证券的分析师指出，2026年售服行业的策略应关注两大方向：修复性逻辑与成长性逻辑。修复性方面，预期消费复苏，推荐弹性较大的免税、酒店和旅游板块，因中高产阶级消费复苏和政策利好如海南免税政策升级、消费券推广，这些板块有望持续回暖。成长性方面，重点关注美妆和黄金珠宝赛道的稀缺性，美妆板块强调品牌资产沉淀和渠道策略优化，黄金珠宝则聚焦轻量化一口价和高端化趋势。整体策略旨在把握两大方向，以期获得更好的投资回报。 章节速览 00:00 2026年批零社服行业策略：修复与成长并重 2026年批零社服行业策略聚焦于修复性和成长性两大方向，看好消费复苏，推荐免税、酒店、旅游等修复性板块，以及美妆、黄金珠宝等成长性赛道，精选细分领域进行深度解析。 01:16免税板块复苏与政策催化下的投资机会 对话深入分析了免税板块的复苏迹象，包括中高产阶级消费复苏、政策升级等驱动因素，以及其敏感度高、利润弹性大的特点，推荐关注中国中免等企业。 04:39酒店与旅游行业拐点显现及未来趋势分析 酒店板块通过供需结构调整逐步显现拐点，龙头酒店受益显著。旅游板块需求韧性强劲，政策持续催化，建议关注冰雪游、银发经济及自然景观类旅游，推荐相关标的如长白山、大连三亚、九华、峨眉等。 09:06美妆行业成长性分析：品牌资产、内容电商与修复性标的 美妆行业成长性分析聚焦于三大方向：品牌资产在货架电商中的重要性，内容电商对运营能力的高要求，以及修复性或反转型标的的投资价值。货架电商如天猫，更青睐注重品牌资产的品牌；内容电商如抖音，对运营效率要求极高，代运营企业有望借此机会变革。品牌如毛戈平、珀莱雅在货架电商中表现优异，而青木等在内容电商中持续转化变现能力强。修复性标的如上海家化、青松股份，可能在市场中展现出较强的反转逻辑。 12:49 2026年黄金珠宝市场：轻量化与高端化双轮驱动 2026年黄金珠宝市场预计受益于轻量化小克重产品和高端化黄金产品两大趋势。轻量化产品因预算限制而受欢迎，推荐品牌如长虹基、马卡龙和周大福。高端化黄金产品对标奢侈品，老黄金表现突出，预计维持正增长。市场修复性和成长性方向均值得投资，尤其是稀缺的成长性方向。 发言总结 发言人1 他，广发证券批零社服行业分析师徐文心，分享了2026年售服行业的年度策略，聚焦于两条主线：景气向上与修复与成长。他预期2020年将出现消费复苏，修复性标的将展现较好弹性，同时指出成长性板块稀缺，特别推荐免税、酒店旅游等细分市场。免税板块因消费逻辑明确、数据回暖及政策利好，尤其是海南的医疗免税政策升级和封关政策，预计利润率有弹性增长。酒店板块受益于供需结构变化和龙头酒店的受益，旅游板块受政策支持，特别提到冰雪游和银发经济作为成长性赛道。在美妆板块，强调了渠道策略调整的重要性，推荐具有品牌沉淀和高效运营能力的企业。黄金珠宝板块则聚焦于轻量化一口价和高端化两大趋势。他强调，2026年策略围绕修复型和成长性两大方向，预期两者都将有良好表现，并对投资者表示感谢。 要点回顾 2026年P0售服行业的年度策略主要聚焦哪两个方向？ 发言人1：2026年P0售服行业的年度策略主要集中在两个方向，一是修复性逻辑为主，认为整个20年消费会有较好的复苏和回暖，之前调整较多的修复性标的将在今年具有较大弹性；二是成长性逻辑为主，由于成长性标的稀缺，一些具有较好成长性的板块和赛道有望享受估值溢价。 在成长性和修复性细分赛道中，你们会推荐哪些板块？ 发言人1：在成长性和修复性细分赛道中，我们会在20年重点推荐免税、酒店和旅游等板块，尤其是免税板块，因为其消费复苏逻辑最为明显。在成长性赛道里，我们会以美妆和黄金珠宝赛道为主。 为什么免税板块在20年表现最为突出？ 发言人1：免税板块在20年表现最为突出的主要原因在于中高产阶级消费复苏显著，带动奢侈品服务回升，尤其是免税行业销售数据回暖趋势明显。此外，政策变化也是催化因素，如海南医疗免税政策升级、封关措施及消费券等政策共同作用下，进一步推动了免税销售增长。 免税板块利润方面的情况如何？ 发言人1：虽然目前市场对免税板块利润估值较高，但我们认为中国中免或免税板块具有较强的杠杆效应。在收入下滑时，利润下降幅度更大，而当收入回暖时，利润回升的弹性也会更强。因此，在未来的26年或27年，免税板块利润率有可能呈现较好的弹性或超预期的可能性。 对于酒店板块，目前的数据改善情况如何？ 发言人1：酒店板块的数据改善不如免税板块显著直接，但近期已出现底部向上的信号，拐点有望逐步显现。需求端商务需求边际改善，文旅需求持续不错，而供给端酒店前两年供给增加较快，但今年增速显著放缓，供需结构趋于稳定甚至有小幅改善，龙头酒店可能会在此过程中最先受益，我们推荐关注锦江、首旅和华住等龙头酒店企业。 旅游板块为何具有较强的韧性和政策支持？ 发言人1：旅游板块消费需求韧性强劲，是政策青睐的赛道。近年来，国内旅游人数和收入保持稳步增长，表明市场需求旺盛。在政策端，国家长期重视文化旅游业的发展，并不断推出诸如秋假游、春假游、冰雪驾游等特色假期来拉动旅游消费增长。通过增加假期及实施文旅消费相关的试点、促销活动等政策，进一步推动了旅游市场格局的变化。 冰雪游和银发经济为何是值得关注的方向？ 发言人1：冰雪游因其渗透率较低而具有高成长性，预计在2026年将持续保持良好发展态势，对整个旅游消费有显著的带动作用。同时，银发经济也值得关注，随着银发群体规模扩大及出游意愿增强，他们在非节假日错峰出行的特点明显，更倾向于中长期深度游，客单价较高，能有效补充节假日旅游市场的不足，对旅游经济拉动作用显著。国家已出台多项银发旅游相关政策。 美妆板块的成长性方向主要集中在哪些方面？ 发言人1：在美妆板块的成长性方向上，会重点关注每户板块。尽管增速有所放缓，但相比其他消费领域仍具韧性。美妆板块因品牌集中度分散，部分品牌能通过差异化特色实现超额增长。此外，电商平台流量竞争升级到多维度较量，美妆品牌正重构渠道策略，如天猫、抖音、拼多多等平台上的销售结构发生变化，千元以上高端美妆销售增长提速，而大众美妆增长速度下降，这有利于注重品牌资产的品牌。在抖音渠道，极致的转换率和运营能力要求下，代运营企业有机会通过高效运营突围，比如青木、若雨辰、水等企业。 对美妆板块的核心投资主线是什么？ 发言人1：对美妆板块的核心投资主线包括三个方面：一是货架电商中的品牌资产沉淀，推荐毛戈平、珀莱雅等；二是内容电商中的持续转化和变现能力，推荐上梅润城、青木等；三是修复性或反转转型的标的，例如上海家化、青松股份在2025年可能表现出较强的反转逻辑演绎。 黄金珠宝板块在25年的表现如何，有哪些影响因素？对于26年黄金珠宝市场的机遇有哪些？ 发言人1：25年黄金珠宝板块整体表现不错，主要原因有两个。首先，网易珠宝等品牌的款式设计不断升级，年轻化做得更好，消费需求上升。其次，全年金价上涨了50%以上，这激发了黄金的投资属性，对黄金消费有催化作用。但同时，25年的消费形势相对较弱，存在较多变量。对于26年，一些积极变化如黄金款式带来的消费需求转移是不可逆的，金价虽有短期波动，长期看仍有望延续向上的趋势。26年对于黄金珠宝市场依然有机会，尤其是26年一季度可能会更直接。一季度的金价有低基数效应，并且春节形成季节性旺季。从方向上来看，有两个趋势会持续受益：一是轻量化一口价，即小克重产品因消费力变化而更受欢迎，推荐长虹基、马卡龙和周大福等品牌；二是高端化，高端黄金产品正逐渐奢侈品化，如老黄金公司的高克重产品已得到高端消费者的认可，这类品牌也将受益。 26年珠宝行业的具体投资方向是什么？ 发言人1：在26年，珠宝行业的投资方向主要有两个极端：小克重轻量化和高端化。尽管26年的增长可能不如25年那么夸张，但仍有望维持正增长，并且新开店铺数量也保持每年20%以上的增长速度。因此，这两个方向是26年推荐的主要赛道或主线。 对于修复型和成长性赛道的看法如何？ 发言人1：修复型方向虽短期利润率和估值可能不那么直观，但一旦修复，利润率弹性较大；而成长性赛道当前较为稀缺，因此可以给予较高的估值。整体而言，26年推荐的主线仍然是修复型和成长性这两大方向。