批零社服行业掘金方法论之——强丨变丨新

时间：9月26日参会人：东吴分析师 全文摘要 今年消费行业机遇较多，政策刺激虽有效，但消费行为更受个人审美、价值观驱动，政治正确尤为重要。消费出海以安克创新为例，展现中国品牌全球扩张潜力；黄金珠宝领域，周大福等品牌凸显竞争优势；旅游零售受国企改革和资产注入影响；新消费聚焦“人传人”营销，强调审美、第三方认证及自我传播的重要性。旅游行业面临挑战，国企改革有望带来正面影响。新消费正反馈效应显著，新品牌市场认可促进股价业绩双升，强调关注价值观与审美优越感的产品。整体来看，消费行业细分领域机会与挑战并存，多因素影响消费行为。 要点回顾 消费行业是否因为政府的刺激政策而有所好转？ 我们认为刺激消费的政策效果相对有限，消费者不消费并非由于缺乏政府鼓励。政策更多地是将业绩好或有变化的公司的估值拉起来，而非直接刺激消费。 在消费行业中，政治最正确的方向是什么？ 政治最正确的方向是消费出海。此外，与商品相关的黄金零售行业也是强势板块。 什么是板块中变化较大的板块？ 板块中有变化的板块主要包括旅游和零售行业，它们通过国企改革、资产注入、塑造新品牌等方式实现业绩高增。 今年有哪些具有变化潜力的细分行业或公司？ 具有变化潜力的细分行业包括但不限于国企改革带来的股权改革（如永辉超市、汇嘉时代、武商集团等）以及旅游行业的改革动作（如长白山、九华旅游等）。同时，新消费形态如人传人营 销模式下的老户黄金、富和玛特等公司也表现出色。 最看好哪个方向？ 最看好消费出海方向，其中小商品城和安克创新是核心标的。安克创新以全品类扩张和海外市场布局著称，是具有较强中国品牌出海势能的品牌之一。 黄金珠宝行业有何特点及代表公司？ 黄金行业以批发加盟为主，赚取品牌使用费，相对风险较小；而珠宝行业侧重零售、品牌设计和直营模式，类似服装行业，存货和资金占用风险较高，但品牌破圈后收益可观。黄金代表公司是周大福，珠宝代表公司是老凤祥（本质上以卖品牌议价为核心的珠宝业务）。 黄金零售品牌如周大福等的股息率是如何表现的？ 这些黄金零售品牌的股息率非常高，能达到百分之七八十的分红率，因为他们以较低风险赚取利润，并将大部分利润用于分红。 黄金零售板块的哪些公司股息率特别高？ 像周大生、周大福、老凤祥、六福集团、周生生和朝宏基等品牌的股息率都很高，其中周大福年初时甚至有八个多点，且其股价今年已上涨超过100%。 黄金零售企业的盈利模式是怎样的？ 黄金零售企业的盈利并非与销售客数有关，而是与销售金额挂钩，提成的是销售金额的比例。由于黄金价格上涨，使得从金矿到品牌商再到消费者的每个环节都可能获得更高收益。 金价波动对黄金零售品牌有何影响？ 金价急涨时，市场需求会被抑制，因为部分消费者认为金价高而不购买。但随着金价逐渐提涨，消费者会习惯并恢复购买，从而带动黄金需求回补。 旅游和零售板块有哪些资产重估契机？ 旅游和零售板块的资产重估契机可能来源于股权转制、调改（如胖东来调改）、新品牌塑造（如 尚美、落语辰）以及业绩低支出下的高增长。 永辉超市被名创优品收购后有何变化？ 永辉超市在被名创优品收购后，进行了全面的商品供应链调整，重置成本超过200亿，这有助于减少跑冒滴漏现象，提高运营效率，并形成资本市场的共识，从而实现业绩提升。 大家对东方甄选等零售品牌的认知是怎样的？ 大家普遍认为这些品牌类似于线上的山姆会员店，如武商集团、惠佳集团、合肥百货和南京百货等，它们各自在本地市场扮演着类似的角色。 永辉超市的股权变化对其意味着什么？ 永辉超市的股权变化对永辉肯定是非常明确的利好。 新品牌塑造方面，今年有何特点？ 今年发现大部分新品牌并非诞生于天猫，而是在抖音平台上通过塑造新品牌并实现盈利。 抖音作为平台，在品牌塑造和盈利方面有何优势？ 抖音今年持续增长，对于商家而言，不仅能够塑造新品牌，还能实现盈利，相较于天猫等平台，抖音在某些方面展现出显著的优势。 旅游板块的特点和投资策略是什么？ 旅游板块是一个博弈严重且难以把握的板块，其核心在于提前预期消费趋势。例如，中秋国庆假期前，市场会提前买入相关旅游板块股票，一旦实际数据兑现，股价可能迅速调整。此外，旅游行业国企改革也是重要关注点，部分国企通过股权变化、定增或管理层变化等方式寻求增长动力。 新消费概念的核心是什么？ 新消费的核心是“人传人”，即让消费者成为营销官，通过自身传播推广产品。形成人传人的三要素包括审美优越感、第三方认证和自我传播。新消费产品往往通过展示个人审美品位和审美 优越感来吸引消费者，尤其是25岁至35岁的年轻人，他们更需要话语权来证明自己的审美观念，并倾向于通过股票认证、二手市场认证和明星认证等方式获得认同。 股价上涨时，你会觉得自己是因为眼光好而幸运吗？ 不会，我会认为这是因为我早就预见到了它的价值，才去购买并获得了收益。 股价和业绩增长证明了什么？ 这证明了我的眼光不错。 新消费领域的公司如何通过第三方认证来证明产品成功？ 主要有三种方式：一是通过股票市场的表现；二是通过二手市场的活跃度；三是明星效应，即产品能被明星自发使用并推广。 如果有人认为股价上涨是因为某位明星带动了销售，那么这个明星必须是怎样的？ 明星认证需要是自发性的，即使很多人只认识其中一位明星，但他们的存在也会增强消费者对产品的认同感。 不炒股的人是否也会认为股价上涨是因为眼光好？ 是的，即使不炒股的人也会觉得股价上涨验证了我的审美或投资眼光。 在新消费领域中，产品的审美优越感如何被证明并产生正反馈效应？ 审美优越感需要有第三方认证，如股票市场、二手市场的表现或明星效应。当产品受到市场追捧，股价上涨时，人们会认为这是产品设计优越的表现，并进一步传播这种观念，形成正反馈效应。 对于新消费公司的估值难点在哪里？可选消费的本质是什么？ 难点在于这些公司往往不设定具体的业绩目标，而是以店面和产品类别为指标，导致难以通过业绩目标来精确预测未来的业绩增长，因此在估值时会更加关注未来的潜在增长空间。可选消费最终售卖的是价值观和展示优越感，而非产品本身的用途。例如，苹果手机与安卓手机的区 别不仅在于产品功能，更在于使用者所展示出的价值观和社会地位。