批零社服行业2024年中期策略20240710

全文摘要 2023年上半年美妆行业景气度良好，线上线下零售额累计增长均超社会零售总额增速。电商平台上国产美妆品牌的强势增长引人注目，天猫平台美妆品类销售额同比增长5.2%，彩妆达到12%，抖音平台增速更为显著，品牌累计销售额达65%。六一八期间，国产品牌如珀莱雅和可复美在多个平台实现70%以上增长。国内美妆品牌的快速增长主要因性价比优势、产品力提升及民族认同感增强。当前珠宝行业品牌高端化和线上渠道为两大发展方向，跨境电商及线下零售通过创新转型保持良好发展态势。旅游业和教育培训板块亦展现出增长潜力。预计三季度将迎来旅游旺季，同时，高中阶段课外培训市场需求显现，职业教育市场规模预计将达到500亿以上。投资者可关注业绩稳定、高性价比及估值与市值低估的标的。 章节速览 ● 00：00 2023年美妆行业景气度分析：国货品牌崛起2023年上半年美妆行业景气度良好，线上线下零售额累计增长均超社会零售总额增速，尤其是电商平台上国产美妆品牌的强势增长引人注目。天猫平台美妆品类销售额同比增长5.2%，彩妆达到12%，而抖音平台美妆领域增速更是显著，1-5月品牌累计销售额达65%。六一八期间，国产品牌如珀莱雅和可复美在多个平台实现70%以上增长，显示出国产品牌的竞争力及消费者对国货的高度认可。整体而言，国内美妆品牌的性价比优势、产品力提升及民族认同感增强是驱动其快速增长的主要因素。 ● 03：27 投资策略与市场展望关注业绩稳定的品牌： 珠宝板块看涨； 高性价比标的受青 ● 05：46 把握珠宝行业品牌化与线上机遇当前珠宝行业中，品牌高端化和线上渠道成为两个主要发展方向：一方面，注重品牌建设的公司将因其差异化的品牌路线而获得更高的毛利率及单店销售业绩；另一方面，具有强大线下渠道整合能力和较强市场覆盖能力的龙头企业，其市场份额有望在行业洗牌后进一步扩大。同时，强大的线上渠道运营能力也是提升品牌曝光度和市场影响力的关键。投资者可关注在这些领域表现突出的公司。 ● 07：13 跨境电商业务与零售业创新跨境电商领域保持良好发展态势，尤其是新兴电商平台快速增长，对传统巨头构成挑战。同时，线下零售通过创新转型实现线上线下均衡发展，尤其是一些零售商通过提高服务力和选品能力，增强竞争力。旅游业也被视为具有潜力的领域。 ● 12：00 旅游业与教育板块的复苏与发展 随着国内旅游人数及收入均恢复至疫情前水平，并在重要节假日表现强劲复苏，预计三季度将迎来旅游旺季。同时，亲子游、研学游、海外游等领域展现出高增长潜力。教育板块，特别是K12课外辅导领域，在经历了供给侧调整后，现正处于需求与供给双重恢复的良好机遇期，其中龙头企业有望实现可观增长。 ● 17：22 教育行业分析：高中课外培训市场潜力巨大，职业教育发展势头强劲随着普通高校 本科录取率保持在较低水平，加之高中学生数量增加，高中阶段的课外培训市场需求显现，预计市场规模可达800亿。同时，职业教育方面，得益于招录考试规模的增长和就业压力的推动，市场规模预计将达到500亿以上，显示出良好的增长态势。此外，民办学历教育板块凭借稳定的增长、高分红和低估值等特点，成为投资者关注的重点。 要点回顾 美妆行业目前的景气度如何？ 今年上半年美妆行业的景气度良好，与前两年相比有所提速，零售额累计增长达到5.4%，高于社零增速。特别是彩妆品类，增速超过12%。其中，天猫平台化妆品销售额同比增速稳定在5.2%，而抖音平台增速亮眼，品牌1-5月份累计销售额同比增长达65%，远超其他品牌。 国际品牌和国货品牌的市场份额有何变化趋势？ 自去年至今年，国产品牌的市场份额持续攀升，而国际品牌的份额却在下降，尤其在亚洲区出现了负增长。例如，珀莱雅、巨子生物旗下的可复美等高性价比的国货品牌，在618期间业绩均实现70%以上的增长，与国际品牌的竞争力相当，并且得益于性价比优势、产品力提升及民族品牌认同感增强等因素。 对于珠宝行业的发展前景如何看待？ 尽管金价在去年保持高位后出现短期急涨引发市场观望，但预计随着金价波动被消化，黄金珠宝消费将回归稳步状态。总体而言，鉴于其避险属性、增值属性及古法金带来的消费属性，在当前环境下较为稀缺，建议关注品牌高端化进程、龙头企业线上线下渠道整合能力及线上运营能力提升的投资主线。关注的标的包括周大生、老凤祥、潮宏基、周大福等龙头企业。 跨境电商行业的最新动态是什么？ 跨境电商领域中，亚马逊虽仍占据龙头地位，但新兴渠道如TikTok、沃尔玛电商正在迅速崛起，对亚马逊市场份额构成挑战。大部分跨境电商品牌在多个渠道均有布局，因此整体收入景气度依旧较好。短期内，汇率基数较高以及海运费波动可能会短暂影响盈利能力，但从长期看，这些因素都将回归常态。 对于行业成长性和长期发展趋势的看法如何？为什么建议关注线下零售板块？ 我们认为该行业的成长性及长期发展趋势相对看好，并且建议持续关注该板块。许多公司标的估值已降至较为便宜的位置，推荐关注时代、安可创新等具有潜力的企业，特别是从事一带一路或出口相关业务的商品城。虽然早期线下零售受到电商较大冲击，但近年来电商增速放缓，线上线下已趋于平衡。若能通过创新业态丰富消费者体验，线下零售有望迎来较大增长弹性。同时，消费税变革可能为部分区域零售公司带来催化作用。 有哪些典型的线下零售创新案例值得关注？ 胖东来作为典型的成功案例，不仅电销表现良好，且利润率相对较高。其通过差异化竞争、精细化经营和服务力，形成消费者对其的好感度，提升了单店日销水平。建议关注大商股份和重庆百货这两个能进 行业态变革的龙头零售公司。 旅游板块当前景气度如何？是否将迎来旺季更旺的局面？ 旅游板块景气度较好，国内旅游人次与收入均恢复至接近2019年的水平，尤其在重要节假日表现出更强的恢复弹性。随着三季度进入旅游旺季，预计今年可能出现旺季更旺的现象，这将催化旅游行情。 建议关注亲子游（暑期热门）、研学游、海外游（市场需求持续增长）、冰雪游（国内渗透率低，增速较快）以及出入境方向（政策放宽有利于行业发展，国际航线逐步回升）。相应标的包括长白山、大连、三亚、宋城演艺以及受益于出入境放开的华侨城等。 教育板块今年的表现如何，有哪些关键领域值得投资？ 教育板块是今年以来需求和供需结构最好的赛道之一，多个BDL（业务及数据增长线）显示出强劲态势。K12课外辅导行业中，双减政策带来的供给收缩在22年后逐渐恢复，龙头企业的转型路径清晰并取得稳定扩张成果。特别是在高中阶段，因具备刚需属性且客单价较高，高中阶段的课外辅导值得关注。因此，在K9阶段推荐关注新东方等龙头，而在高中阶段则可重点关注昂立教育等头部企业。 根据测算，在假设2023年普通高中在校生约为2800万，其中40%的学生参与课外培训且平均每位学生花费800元（ASP），则预计高中阶段的课外培训市场规模可达到约800多亿元。 学大教育的高中业务表现强势，即使剔除K9业务后，2023年一季度其高中业务收入已超过2019年同期水平，并且业绩呈现强劲恢复态势，接近恢复至疫情前的74%左右。 职业教育市场的现状及前景如何？ 职业教育招录考试规模持续增长，尤其公务员、事业单位和教师招聘岗位数量保持正增长趋势，预计2020年至2026年该市场规模将达到500亿元以上，增长率超过两位数。同时，由于就业压力增大，考公需求增加，使得招考市场景气度维持高位，并且优质龙头企业的规模和盈利能力有望在未来进一步提升。 民办学历教育板块的特点及其投资价值是什么？ 民办学历教育板块特点是稳增长、高分红和低估值。自2023年起，由于一二级市场估值倒挂现象，大多数相关公司的增长动力主要来源于内生性而非外部并购，表现出较为稳定的增长态势。此外，该板块企业通常具有较高的股息率，结合较低的估值，整体性价比较高，值得投资者重点关注诸如宗教控股、新高教集团等上市公司。