2022年社服行业投资策略：复苏曙光渐进，曲折中孕育新变

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——2022年社服行业投资策略2021年12月22日复苏曙光渐进,曲折中孕育新变刘文正、辛泽熙、饶临风 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S整体趋势：复苏曙光渐进，曲折中孕育新变02子版块：免税景气持续，酒店/景区/餐饮复苏渐近，茶饮/咖啡/酒馆等新业态活跃，人服/职教“赛道”高增03板块复盘：受疫情影响承压，震荡中复苏曙光渐近01投资策略：把握复苏节奏/长期趋势，布局优质龙头04风险提示052 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01板块复盘：受疫情影响承压，震荡中复苏曙光渐近-24%8%-4%-40%-20%0%20%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12消费者服务(中信)万得全A沪深300图：2021年初至今消费者服务行业-23%，涨幅居于中信一级行业最末（%）图：2021年6月后社服板块深度回调（%）图：二级子行业来看，酒店及餐饮表现较优（%）图：三级子行业来看，酒店&人资表现较优（%）•年初至今涨幅：参照中信行业分类，社服板块2021年初至今下跌23%，30个子行业中，涨幅居于最末。•趋势上看：2021年6月后，受疫情反复影响，板块进入深度回调，涨幅落后于大盘；12月以来板块有所反弹，底部支撑明显。•具体看各子行业：酒店/人力资源服务行业年初至今分别上涨11.0%/11.7%，为表现较优的两个子板块。资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：Wind、民生证券研究院-23-30-20-10010203040506070-11.511.0-11.3-28.3-18.4-64.311.7-70-60-50-40-30-20-1001020-17.46.0-48.6-10.5-60-50-40-30-20-10010旅游及休闲酒店及餐饮教育综合服务3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01板块复盘：受疫情影响承压，震荡中复苏曙光渐近37.79%44.73%40.87%-3.72%89.21%-15.29%19.80%26.84%-40%-20%0%20%40%60%80%100%休闲景区自然景区免税出境游人服职教酒店餐饮-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200140016002015Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3消费者服务板块营收（亿元）YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%0204060801001201402015Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3消费者服务板块归母净利（亿元）YoY（右轴）•板块营收/业绩：21Q1-3消费者服务板块合计实现营收1216.94亿元/YoY+28.57%，较2019年同期下降10.55%；归母净利润共计88.53亿元/YoY+117.73%，较2019年同期下降31.00%•子版块情况：人服/自然景区/免税/休闲景区/餐饮营收增速领衔，休闲景区/免税/餐饮/自然景区/酒店归母净利润增速领衔。图：2021年Q1-3社服各子板块营收增速图：2021年Q1-3社服板块营收增幅图：2021年Q1-3社服板块归母净利润增幅图：2021年Q1-3社服各子板块归母净利润增速1427.50%73.69%168.35%13.00%40.64%-167.45%68.21%95.68%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%休闲景区自然景区免税出境游人服职教酒店餐饮休闲景区板块2020Q1-3业绩为0.34亿，因此同比增速失真资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：Wind、民生证券研究院4 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S整体趋势：复苏曙光渐进，曲折中孕育新变02子版块：免税景气持续，酒店/景区/餐饮复苏渐近，茶饮/咖啡/酒馆等新业态活跃，人服/职教“赛道”高增03板块复盘：受疫情影响承压，震荡中复苏曙光渐近01投资策略：把握复苏节奏/长期趋势，布局优质龙头04风险提示055 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明趋势1：疫情反复下的政策压制构成对社服板块多个子行业的直接冲击，年内复苏预期先瓦解，而后在震荡中修复53%39%59%51%79%62%95%103%99%87%70%0%50%100%150%0%20%40%60%80%100%2020春节2020清明2020五一2020端午2020国庆2021春节2021清明2021五一2021端午2021中秋2021国庆日均旅游人次（亿）恢复至2019年同期比例-26%-44%-5%0%6%0%3%-46%-8%-10%-19%-37%-4%2%5%-8%-2%-42%-6%-14%-80%-60%-40%-20%0%20%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/10铁路客运量:同比民航客运量:同比华住RevPAR同比锦江RevPAR同比图：假期旅游人次受疫情冲击呈震荡复苏图：铁路/公路客运量& 酒店数据在疫情反复下震荡复苏图：以酒店板块为例，当前处于震荡预期主导，复苏预期重新积累的阶段•今年板块最大的特征即疫情反复瓦解了去年下半年以来形成的复苏预期，致板块震荡：主要由于国内实行“联防联控，动态清零”的防疫政策，面对疫情反复，对线下出行形成阶段性抑制，对酒店/景区/免税/餐饮等多个子行业的需求端/业绩端形成直接压制。•随着疫情防控机制成熟，疫情能够在1个月内被控制住构成新的预期底，复苏预期有望在此基础上重新积累：以酒店板块为例，疫情多轮反复对行业入住率/股价的冲击存在钝化迹象，板块估值中枢在震荡中不断修复；如Omicron新毒株无法冲击此前的防疫框架（即传播链能够被追踪/并在短期内控制），看好复苏预期修复趋势延续。图：上海地铁客运量受疫情影响-500%0%500%1000%050010002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月每月过夜旅客数量（万人）每月一日游旅客数量（万人）每月旅客同比增长南京疫情图：海南游客数量亦受到南京疫情拖累02复苏中曙光渐进，曲折中孕育新变资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：ifind、民生证券研究院资料来源：ifind、民生证券研究院资料来源：ifind、民生证券研究院股价6 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明趋势1：境外复苏/特效药进展为重要催化，境内防疫政策框架性调整或为板块需求复苏的决定性因素•伴随主要国家新冠疫苗接种率不断提高，目前发达国家尤其是美/英/新加坡等国率先开始放松疫情管制；境外先行先试放松防疫措施的实践效果将为中国后续抗疫政策调整提供参考，如境外后续新冠死亡率不断减弱，居民生产生活加速恢复，将有望对国内的复苏预期形成催化。•新冠特效药能够有效降低疫情下的死亡率，尽管推进进程/普及性不明确，其强化了人们对后续药物有效且能够普及的预期；当前，国内新冠特效药研发亦不断推进，多种候选药物已进入临床及实验阶段。 药物名称 研发单位/公司 药物类型 研发进程 境内 BRII-196和BRII-198 清华大学、深圳市第三人民医院腾盛博药 中和抗体联合疗法 临床III期试验结果显示该抗体组合药物能够降低78%的住院和死亡率，且给药组在治疗28天后实现零死亡，对照组8例死亡。有望于今年年底上市。 DXP604 北京大学谢晓亮团队和丹序生物 中和抗体疗法 正开展国内II期临床试验，曾经在患者无其他药物可用的情况下，作为“同情用药”在北京地坛医院使用，用药后部分病人已经康复出院。 JS016 中科院微生物所与君实生物 中和抗体疗法 已完成国际多中心II期临床试验，积极推进III期临床试验。 JS016注射液 君实生物 中和抗体疗法 已获批进行临床试验 LY-Cov Mab 绿叶制药 中和抗体疗法 已经获得中国药监局准许开展II期临床试验 新冠特异性免疫球蛋白 国药集团中国生物 中和抗体疗法 已经获得中国药监局和阿联酋卫生和预防部颁发的临床试验批准文件 JMB2002 济民可信 中和抗体疗法 在乌兹别克斯坦获批准开展临床试验，同时开展临床试验I期、II期、III期 SCTA01 神州细胞 中和抗体疗法 获准在美国、巴西、墨西哥等国家开展II期、III期临床研究，临床入组正在进行中 境外 Molnupiravir 默沙东/Ridgeback（美国） 核糖核苷类似物 2021.10非住院患者III期成功，11.4获英国药管局批准，美国等多国申请进行中 PAXLOVID 辉瑞（美国） 蛋白酶抑制剂 2021.11 III期临床数据积极，正提交EUA申请 AT-527 罗氏/Atea（瑞士） RdRp抑制剂 II期临床试验宣布失败 法维拉韦 富山/海正（日本） RdRp抑制剂 多项临床试验进行中 EXO-CD24 以色列 CD24蛋白与外泌体的结合体 正在进行二期临床试验，90%的人在5天内成功被治愈并且顺利出院。 APN01 加拿大UBC大学 / 临床一期研究中对健康志愿者的测试以及二期研究中针对急性呼吸窘迫综合征（ARDS）患者的用药，显示出良好的安全性。 一种抗新冠的有效药物分子 法国里尔巴斯德研究所 / 在人体的肺部细胞上对其进行了测试，结果非常有希望 表：在研新冠特效药情况图：新冠疫苗每百人接种剂次（次）图：欧美发达国家防疫严格指数不断下降（%）图：美国航空人次呈线性复苏图：境外酒店龙头RevPAR呈线性复苏02复苏中曙光渐进，曲折中孕育新变资料来源：美国交通局、民生证券研究院资料来源：OWID、民生证券研究院资料来源：OWID、民生证券研究院资料来源：各公司财报、民生证券研究院资料来源：各公司公告、民生证券研究院7 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明趋势1：以酒店为例，后续经营复苏将带来较大的业绩弹性复苏中曙光渐进，曲折中孕育新变15-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10005.76.67.58.49.310.111.011.912.813.714.415.416.317.218.111005.86.77.68.59.410.211.112.012.913.814.615.616.517.418.212005.96.87.78.69.510.411.312.113.013.914.715.716.617.518.413006.06.97.88.79.610.511.412.313.214.114.815.916.817.618.514006.17.07.98.89.710.611.512.413.314.215.016.016.917.818.715006.27.18.08.99.810.711.612.513.414.315.116.117.017.918.816006.37.28.19.09.910.811.712.613.514.515.216.317.218.119.017006.47.38.29.110.010.911.812.813.714.615.