社服行业 2026 年度投资策略：新复苏，新生态，新供给

消费者服务2025年12月01日 社服行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 新复苏，新生态，新供给 新复苏：结构性因素助力部分行业经营企稳改善，进入向上通道。尽管在2023年以来的宏观环境变化下，消费总体承压，但其中亦孕育着一些结构性增长因素，并支撑部分行业逐渐走出底部区间。其中，酒店板块伴随着旅游需求持续增长及供给端增速有所放缓，行业在私人部门旅游消费需求驱动下供需走向再平衡；澳门博彩业在贵宾厅业务下滑、见底后，通过持续投入非博彩业务吸引客流；人力资源服务则通过调整业务结构、布局新兴产业人力需求；免税则在高端消费复苏、免税新政和封关落地下迎来新的增量。 华创证券研究所 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 证券分析师：曹锦瑜邮箱：caojinyu@hcyjs.com执业编号：S0360525100001 新生态：互联网平台整合线下业态及连锁业的产业链纵向一体化将重塑行业生态。阿里、美团、京东的外卖大战改变了即时零售领域的竞争格局，同时，各家龙头依托各自的优势发力，将进一步推动线上和线下业态的深度融合。以茶饮、咖啡、餐饮为代表的行业中，头部企业则开始了以产业链纵向一体化为核心的进化、并持续建立成本或产品优势，在这些赛道内，头部企业份额扩大将成为结构性成长的来源，并有望构建的坚实壁垒支撑企业穿越周期。 行业基本数据 占比%股票家数(只)550.01总市值(亿元)5,356.090.45流通市值(亿元)4,919.920.52 新供给：文旅休闲、体育、教育领域的新供给具备较大的成长想象空间。在宏观环境变化和消费者代际更迭等因素影响下，休闲体验、自我实现等成为了消费者心之所向的新需求，而当前上述产业的优质供给显著不足成为当前发展的主要瓶颈；具备创新性的新供给一旦出现将具备较大的成长空间和爆发力，这也使得对于新供给的定价颇为“极致”。其中，具备创新运营能力的旅游景区企业、体育企业，以及依托AI技术和内容创新的教育企业值得重点关注。 %1M6M12M绝对表现4.9%14.6%6.1%相对表现8.4%-3.4%-10.8% 投资建议： 1、酒店：旅游需求支撑行业底部夯实，商务改善或带来弹性；龙头企业通过产品优势加速扩张，成本、费用端优化，内部组织优化等方式打开利润成长空间。重点推荐：锦江酒店、首旅酒店。建议关注：华住集团、亚朵、君亭酒店、金陵饭店。 2、餐茶饮：关注具备综合产业链优势的龙头企业，推荐古茗。建议关注：蜜雪冰城、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶。 3、旅游：关注具备稀缺供给和运营能力的优质企业。建议关注：三峡旅游、祥源文旅、峨眉山、长白山。 4、体育：关注赛事运营业态的潜力和场馆运营和健身服务企业的扩张机会。建议关注：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯。 相关研究报告 《消费者服务行业周报（20251124-20251128）：增强消费品供需适配性方案印发，看好酒店及免税行业》2025-11-30《消费者服务行业周报（20251117-20251121）：看好经营改善的酒店、免税行业》2025-11-24《社服行业2025年三季报综述：出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善》2025-11-17 5、人力资源：业务具备顺周期属性，灵活用工渗透率持续提升及AI应用给行业带来想象空间。推荐科锐国际、北京人力，建议关注：外服控股、BOSS直聘；教育：AI教育成为当前行业的一大看点，将深度重塑教育行业的产品和商业模式。建议关注：粉笔、天立国际控股。 6、免税：海南封关落地将推动免税发展进入新的篇章：品类扩张、提货流程优化等政策将为行业带来潜在增量。重点推荐：中国中免。 7、会展：海外展市场符合国内产业出海的整体趋势，仍具备较大成长潜力，建议关注海外展龙头：米奥会展。 8、消费互联网平台：线上流量增速趋缓之下，平台对线下业态的整合将进一步提速，这一竞争将是各个平台生态之间的竞争。看好具备生态和供应链优势的阿里巴巴，建议关注：美团、京东。 风险提示：消费者、企业家信心修复不及预期；宏观经济表现不及预期；AI应用进程不及预期。 投资主题 报告亮点 本篇报告深入探讨了在宏观环境变化与消费趋势更迭的背景下，消费者服务行业所呈现的“新复苏、新生态、新供给”三大核心趋势。报告系统性地梳理了行业内部的结构性复苏机遇，剖析了由互联网平台与产业链整合所带来的生态重塑，并前瞻性地指出了文旅、体育、教育等领域新供给模式的巨大成长潜力，最终在此基础上构建了2026年的年度投资策略。 投资逻辑 在宏观环境变化与消费者代际更迭的背景下，我们观察到消费者服务行业正呈现出结构性的新趋势，并催生出清晰的产业发展逻辑。基于此，我们提出以下三条投资主线： 1.新复苏：结构性因素助力部分行业经营企稳改善，进入向上通道。尽管消费总体承压，但部分细分行业在结构性因素的驱动下已逐渐走出底部区间。酒店业受益于旅游需求增长与供给增速放缓，供需关系走向再平衡；澳门博彩业在非博彩业务的拉动下重现增长；人力资源服务通过业务结构调整适应新兴产业需求；而免税行业则在新政策和封关预期下迎来新的发展机遇。 2.新生态：互联网平台整合线下业态及连锁业的产业链纵向一体化将重塑行业生态。一方面，以阿里、美团为代表的互联网巨头持续发力即时零售，推动线上与线下业态的深度融合，重塑竞争格局。另一方面，在茶饮、咖啡、餐饮等连锁行业中，头部企业通过对产业链的纵向整合，不断巩固其成本与产品优势，行业集中度有望持续提升，从而构建穿越周期的坚实壁垒。 3.新供给：文旅休闲、体育、教育领域的新供给具备较大的成长想象空间。随着消费者需求从基础消费转向休闲体验与自我实现，相关产业的高质量供给缺口成为发展的主要限制。因此，具备创新运营能力的旅游景区、符合大众健身需求的体育服务、以及融合AI技术和创新内容的教育产品，一旦成功落地，将展现出强大的爆发力与成长空间，成为市场关注的焦点。 目录 一、板块复盘：波动上涨，子版块分化中寻曙光，景气与修复主线并行.................6 （一）年内市场复盘：波动中上行，整体表现略逊大盘.............................................6（二）业绩复盘：营收微增，利润承压，子板块冷暖不一.........................................7（三）基金持仓复盘：消费者服务基金持股排名靠后，首旅酒店、锦江酒店位列重仓持股前十.............................................................................................................8 二、行业趋势：新复苏、新生态、新供给...................................................................10 （一）新复苏：结构性因素支撑行业边际回暖...........................................................10（二）新生态：互联网平台整合线下业态，连锁业推进产业链纵向一体化............11（三）新供给：创新激发成长动能...............................................................................13 三、细分行业...................................................................................................................15 （一）酒店：供给端焕新升级，ADR驱动经营持续改善..........................................15（二）餐饮＆茶咖：存量优化中寻增量，新店型、新场景、资本整合打开成长空间...............................................................................................................................17（三）旅游及景区：关注体验旅游新供给，看好具有创新和强运营能力优质公司22（四）体育：关注体育服务业高速增长细分领域.......................................................24（五）人力＆教育：AI赋能，人力资源行业结构性增长新路径..............................27（六）免税：政策红利与消费回流共振.......................................................................30（七）会展：全球化+OMO模式深化，产业迎来新周期...........................................32（八）消费互联网平台：平台经济“30分钟万物到家”的规模与盈利双突破..33 四、风险提示...................................................................................................................35 图表目录 图表12025年初至今消费者服务行业14.46%（总市值加权平均），涨幅居于中信一级行业第24位.......................................................................................................6图表2消费者服务行业指数年初至今涨幅9.82%，整体跑输大盘（17.28%）..........6图表3消费者服务二级行业涨跌幅分化..........................................................................7图表4三级子行业来看，旅游＆K12基础教育领跑......................................................7图表52025年Q1-3社服板块营收同比微增3%............................................................7图表62025Q1-3社服板块归母净利润同比下滑13%....................................................7图表72025年Q1-3社服各子板块营收增速（%）.......................................................8图表82025年Q1-3社服各子板块归母净利润增速（%）...........................................8图表92025Q3中信一级行业重仓持股市值占比（%）.................................................8图表102025Q3消费者服务行业基金前十大重仓股情况................................................9图表112025年全国酒店已售客房平均房价及入住率同比增速（%）........................10图表122019-2025年10月澳门博彩毛收入（百万澳门元）........................................11图