大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年1月1 1日 摘要 大类资产配置：关注美国财政拨款与美联储候选主席人选1.海外宏观：地缘风险溢价扰动市场 (1)美国经济数据好坏参半：美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，连续10个月处于景气线以下。分项中，新订单指数连续第四个月萎缩，就业指数降幅有所放缓，价格指数维持高位，库存指数加速下滑。这表明制造商正在通过消耗现有库存，延迟补库的方式来应对需求疲软与价格压力，但持续性存在疑问。而美国12月ISM服务业指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平，需求稳健增长以及招聘回暖是服务业指数偏强的重要支撑，反映了美国政府在11月结束停摆以来的经济回暖。零售业、金融与保险业，以及住宿和餐饮服务业领涨服务行业，但受访者整体基调仍然偏向对于特朗普经贸政策存在不安。尤其是制造业与服务业之间的劈叉进一步扩大，其背后存在美国收入结构加速分化的可能。 (2)美国就业市场区域弱平衡：12月新增5万个就业岗位，失业率由前值的4.6%回落至4.4%。就业结构上，增长主要来自餐饮服务业、医疗保健业和社会援助领域，零售业就业出现下降。同时，劳动力参与率的下滑表明整体劳动力规模正在收缩，并且薪资增速仍旧偏弱，均指向美国就业虽有趋于稳定的迹象，但大环境依然低迷的现实。劳动力参与率的下滑与中期通胀预期连续三月下降，表明整体劳动力规模正在收缩的同时，市场对于美国经济增长也存在一定的悲观预期。(3)美联储1月降息概率基本归零：当前市场对美联储降息的预期已大幅降温，1月降息概率接近零，首次降息预计推迟至2026年年中，美国12月就业数据超预期是主要原 因。但短期内仍需关注特朗普即将宣布新任主席人选对于降息路径的表态，或放大资金面扰动。2.大类资产表现：美国经济基本面并未恶化，1月降息预期转弱，叠加地缘局势扰动与资金加持下，美元与美债收益率双双反弹；流动性宽松与通胀预期修复带来风险偏好升 温；大宗商品风险溢价效应较为突出。(1)债市方面，本周美债收益率小幅反弹，美国劳动力市场未显明显压力，使得1月降息预期进一步弱化。但短期内，美债市场或面临两大风险因素：一是美国最高法院 可能对特朗普政府的关税政策给出裁决，以及对于财政拨款法案的延期协商结果，或放大资金面波动。二是若特朗普的新任美联储主席人选表态极度鸽派，或使得短期收益率随降息下行，但债务扩张压力下，长期收益率仍将宽幅震荡，收益率曲线或加速陡峭化。国内方面，本周债市偏弱震荡，一是12月PMI数据超预期回暖，二是“两新”政策的及时部署以及对于地产增量政策的期待，在降息预期较弱的同时，市场风险偏好回升导致市场呈现股强债弱延续。短期来看，经济开门红与股市春季行情预期压制债市情绪，债市偏弱震荡态势延续。 (2)汇率方面，美元指数周内上涨0.69%，报收99.1382。美国非农就业数据处于偏低水平，但ISM服务业指数和失业率却指向积极的一面，这令降息预期有所回落。同时，年末流动性紧张阶段性缓解，美元流动性充足使得担忧情绪转弱。此外，委内瑞拉和伊朗等地的不确定性带来了资金面避险需求，使得美元指数突破前期震荡上沿。若紧张局势持续，美元重返100上方可能性将会上升。 (3)股指方面，本周全球股指均表现强势，主要原因在于美元流动性持续改善，减少了对市场的扰动。同时，资金再度涌入科技巨头，叠加通胀预期改善支撑消费逐步复苏，市场风险偏好有所修复。国内，指数目前已突破前期震荡中枢，向上势能强劲，短期不易做空，但在当前点位追高同样性价比不足。可选择“做多小盘+做空大盘”的期货对冲策略，或使用“股指期货多头+卖出看涨虚值期权”的备兑策略。(4)原油方面，市场担忧若美国强势介入伊朗所引发的霍尔木兹海峡的原油运输中断场景带来情绪扰动和风险溢价上支撑着油价上行。但从基本面来看，短期内供应过剩 格局难以改变，预计油价仍将延续震荡偏弱运行节奏。贵金属方面，近期地缘政治风险不断抬升，带来了新的避险需求，黄金在经历了前期的调整后重新上行。考虑到特朗普政府对于格陵兰岛和伊朗的强势发言，短期内风险溢价可能会继续支撑价格中枢上行。3.下周关注重点： 国内关注中国12月进出口数据；海外关注美国拨款法案国会协商进程、12月通胀与数据补发 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国制造业新订单连续第四个月收缩 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，连续10个月处于景气线以下。分项中，新订单指数连续第四个月萎缩，就业指数降幅有所放缓，价格指数维持高位，库存指数加速下滑。这表明制造商正在通过消耗现有库存，延迟补库的方式来应对需求疲软与价格压力，但持续性存在疑问。 1.2美国服务业处于扩张状态 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国12月ISM服务业指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平，需求稳健增长以及招聘回暖是服务业指数偏强的重要支撑，反映了美国政府在11月结束停摆以来的经济回暖。零售业、金融与保险业，以及住宿和餐饮服务业领涨服务行业，但受访者整体基调仍然偏向对于特朗普经贸政策存在不安。尤其是制造业与服务业之间的劈叉进一步扩大，其背后存在美国收入结构加速分化的可能。 1.3美国就业市场转向弱平衡 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国12月新增5万个非农就业岗位，年内月均就业增长为4.9万人，失业率由前值的4.6%回落至4.4%。就业结构上，增长主要来自餐饮服务业、医疗保健业和社会援助领域，零售业就业出现下降。同时，劳动力参与率的下滑表明整体劳动力规模正在收缩，并且薪资增速仍旧偏弱，均指向美国就业虽有趋于稳定的迹象，但大环境依然低迷的现实，为2026年降息仍留有一定空间。 1.4整体劳动力规模与消费信心正在收缩 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢失业率下降的部分原因在于失业者彻底离开了劳动力市场，不再被统计为“积极寻找工作”的人群。劳动力参与率的下滑与中期通胀预期连续三月下降，表明整体劳动力规模正在收缩的同时，市场对于美国经济增长也存在一定的悲观预期。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢当前市场对美联储降息的预期已大幅降温，1月降息概率接近零，首次降息预计推迟至2026年年中，美国12月就业数据超预期是主要原因。但短期内仍需关注特朗普即将宣布新任主席人选对于降息路径的表态，或放大资金面扰动。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周全球股指均表现强势，主要原因在于美元流动性持续改善，减少了对市场的扰动。同时，资金再度涌入科技巨头，叠加通胀预期改善支撑消费逐步复苏，市场风险偏好有所修复。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.49%和1.48%，MSCI发达国家指数为3.43%，MSCI新兴市场指数为1.60%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢本周美债收益率小幅反弹，美国劳动力市场未显明显压力，使得1月降息预期进一步弱化。但短期内，美债市场或面临两大风险因素：一是美国最高法院可能对特朗普政府的关税政策给出裁决，以及对于财政拨款法案的延期协商结果，或放大资金面波动。二是若特朗普的新任美联储主席人选表态极度鸽派，或使得短期收益率随降息下行，但债务扩张压力下，长期收益率仍将宽幅震荡，收益率曲线或加速陡峭化。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市偏弱震荡，一是12月PMI数据超预期回暖，二是“两新”政策的及时部署以及对于地产增量政策的期待，在降息预期较弱的同时，市场风险偏好回升导致市场呈现股强债弱延续。短期来看，经济开门红与股市春季行情预期压制债市情绪，债市偏弱震荡态势延续。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内上涨0.69%，报收99.1382。美国非农就业数据处于偏低水平，但ISM服务业指数和失业率却指向积极的一面，这令降息预期有所回落。同时，年末流动性紧张阶段性缓解，美元流动性充足使得担忧情绪转弱。此外，委内瑞拉和伊朗等地的不确定性带来了资金面避险需求，使得美元指数突破前期震荡上沿。若紧张局势持续，美元重返100上方可能性将会上升。离岸表现略有承压，美元兑人民币报收7.0128（前一周为7.0288），离岸人民币报收6.9775（一周前为6.9736）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币多数承压，欧元跌0.67%，英镑跌0.41%，瑞郎跌1.05%，澳元跌0.08%，加元跌1.31%，日元跌0.64%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，市场担忧若美国强势介入伊朗所引发的霍尔木兹海峡的原油运输中断场景带来情绪扰动和风险溢价上支撑着油价上行。但从基本面来看，短期内供应过剩格局难以改变，预计油价仍将延续震荡偏弱运行节奏。WTI和布伦特原油周内分别变动2.53%和3.70%。 ➢贵金属方面，近期地缘政治风险不断抬升，带来了新的避险需求，黄金在经历了前期的调整后重新上行。考虑到特朗普政府对于格陵兰岛和伊朗的强势发言，短期内风险溢价可能会继续支撑价格中枢上行。Comex黄金周度上涨155.2美元，收于4473.00美元/盎司，较上周上涨3.59%。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。