东方证券煤炭行业周报：国内产能、海外进口均有望收缩，板块中长期预期改善

——东方证券煤炭行业周报（20260105-20260111） 核心观点 ⚫煤炭产能有望核减，进口煤也有收缩预期。（1）据mysteel消息，陕西省榆林市将前期纳入核增产能范围的52座煤矿中的26座调出保供名单；（2）内蒙古自治区近期也召开了煤炭保供政策和“十五五”规划调研工作的专题宣贯会议，涉及“边生产边办手续”煤矿的支持政策；（3）近期，印尼能矿部长表示，政府拟在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，这一水平显著低于2025年的实际产量（约为7.9亿吨），也显著低于2025年8月印尼矿业部发布的2025年7.4亿吨的生产目标。 ⚫动力煤：港口煤价延续上涨，港口库存持续去化。（1）上周我们提到，当港口库存压力开始下降时，贸易商、煤矿均没有降价销售的压力，此时煤价通常偏强，本周在港口煤炭库存延续回落的背景下，港口煤价继续上涨；（2）值得注意的是，近期库存回落较为明显的是秦皇岛港、黄骅港，以现货煤为主的曹妃甸港、京唐港目前库存仍较高，显示出在供需偏紧的背景下，下游优先以长协煤采购为主，这也导致近期煤价上涨的幅度偏低，后续若能观察到曹妃甸港、京唐港库存出现趋势性的下降，则意味着港口煤价上涨可能出现加速。 蒋山执业证书编号：S0860525110006jiangshan2@orientsec.com.cn0755-82819271 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫焦煤：下游季节性补库力度仍偏弱，但焦煤期货价格本周显著反弹。（1）本周独立焦化厂焦煤库存912万吨，环比+1.8%，样本钢厂焦煤库存798万吨，环比-0.6%，下游季节性补库目前来看幅度仍然偏弱；（2）截至1月9日，焦煤期货活跃合约收盘价为1195.5元/吨，周环比上升7.2%；（3）从焦煤与动力煤比价的角度，焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值从12月最低的1.13上升至1.70，处于2024年以来中位水平，显示出焦煤期货价格已从此前显著偏低的状态回归至正常状态。 国际局势再生扰动，关注其对全球能源的影 响 ：— —东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报（20251229-20260104）2026-01-04年末煤炭供应显著收缩，动力煤短期有望止 跌 ：— —东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报（20251222-20251228）2025-12-28焦煤价格如期反弹，动力煤关注港口库存拐 点 ：— —东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报（20251215-20251221）2025-12-21 ⚫比价与估值：12月基本面驱动煤炭板块走弱。（1）12月港口煤价累计下跌16.9%，煤炭板块指数累计下跌4.1%；（2）截至2025年12月31日，中信煤炭行业指数PB为1.42倍，与沪深两市PB的比值为0.78倍，分别处于2013年以来的56%、40%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。 投资建议与投资标的 投资建议：煤炭长期基本面预期改善，关注板块配置价值。（1）尽管市场仍对煤炭行业3-5月的季节性淡季价格走势有一定担忧，但考虑到国内产能有望核减、进口煤数量有望收缩，我们认为煤炭板块底部大周期的底部已基本探明，后续有望开启长周期向上的行情；（2）同时短期来看，动力煤、焦煤价格均已止跌反弹，煤炭板块情绪有望实现向上修复，带来短期板块止跌反弹的机会。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 目录 行业基本面情况.............................................................................................5 动力煤价格：本周港口煤价反弹.........................................................................................5国际能源价格：海外原油价格、天然气价格走势平稳.........................................................6焦煤价格：本周焦煤期货价格上涨、现货价格回落............................................................6供给：煤矿开工率明显回升................................................................................................7需求：铁水日均产量、水泥产能利用率回升.......................................................................7库存：港口库存延续去化，焦煤季节性补库仍不明显.........................................................8发运：大秦线发运回升，锚地船舶数量回升.....................................................................10 行情回顾......................................................................................................11 投资建议......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价反弹（5500大卡，元/吨）..........................................................5图2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800大卡，元/吨）.............................................................5图3：山西大同南郊动力煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨）......................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨）......................................................5图5：印尼卡里曼丹动力煤价格平稳（4200大卡，美元/吨）......................................................5图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格平稳（5500大卡，美元/吨）......................................................5图7：布伦特原油价格基本持平（美元/桶）.................................................................................6图8：欧洲天然气期货结算价格基本持平（欧元/兆瓦时）...........................................................6图9：焦煤期货主力合约收盘价上升（元/吨）.............................................................................6图10：柳林低硫主焦价格指数回落（元/吨）...............................................................................6图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值反弹...............................................................6图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期低位（%）...........................................................7图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期低位（%）..................................................................7图14：铁水日均产量回升（万吨）..............................................................................................7图15：水泥熟料产能利用率维持低位（%）................................................................................7图16：主要城市平均气温处于同期正常水平（℃）.....................................................................7图17：三峡出库流量回升（立方米/秒）......................................................................................8图18：30大中城市商品房成交面积季节性回落（万平方米）......................................................8图19：秦皇岛港煤炭库存显著下降（万吨）................................................................................8图20：黄骅港煤炭库存处于同期正常水平（万吨）.....................................................................8图21：曹妃甸港煤炭库存处于同期高位（万吨）.........................................................................8图22：京唐港煤炭库存处于同期高位（万吨）............................................................................8图23：广州港煤炭库存回落（万吨）...........................................................................................9图24：462家动力煤矿库存上升（万吨）....................................................................................9图25：六大发电集团煤炭库存回落（万吨）................................................................................9图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨）........................................