重点子行业景气跟踪之四：钛白粉——海外产能收缩趋势不改，出口有望持续改善

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明重点子行业景气跟踪之四：钛白粉——海外产能收缩趋势不改，出口有望持续改善2023年12月12日 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1•未来供给新增预料较少：近年来快速扩张的国内产能迎来了国内外市场的快速成长，行业产能利用率保持在80%以上运行。政策上鼓励支持氯化法、限制传统硫酸法工艺，一定程度上减缓了行业产能增长速度，加之氯化法的技术扩散存在一定壁垒，预计未来1-2年实际产能新增较少。•需求端以出口为主：在钛矿、能源等价格持续高企的情况下，海外巨头加快退出，国内出口市场迎来了黄金发展期，一方面是对海外退出产能的替代，另一方面是国内市场逐渐饱和下对海外新兴市场的持续开拓，未来供需平衡表的主要抓手为出口 端的表现。•钛白粉价格展望：目前钛白粉维持80%以上的开工率水平，工厂库存维持在1个月左右，行业整体偏稳运行。23年业内涨价函频发，叠加海外厂商退出的消息对行业信心提振较多，展望明年核心仍然是国内涂料领域的修复节奏和海外出口持续增长的预期兑现，预计价格以稳为主。•风险提示：原材料价格大幅上涨、出口需求不达预期、测算误差等风险。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S钛白粉近年主要变化趋势02行业景气度跟踪03钛白粉行业概况 01风险提示0412 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1钛白粉产业链3钛铁矿钛精矿铁精矿人造金红石高钛渣钛白粉海绵钛涂料塑料造纸纯钛锭/合金锭航天航空化工电力医疗还原钛废硫酸四氯化钛硫酸法工艺浓硫酸氯气上游原材料中游应用领域回收废酸氯化选矿氯化法工艺图表1：钛白粉产业链资料来源：百川盈孚、民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.2国内钛白粉产能高速增长，产能利用率维持80%以上运行40%20%40%60%80%100%0501001502002503003504004505002010201120122013201420152016201720182019202020212022产能/万吨产量/万吨产能利用率图表2：国内钛白粉产能及产能利用率情况资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.3行业格局：行业集中度较高，“一超多强”格局稳定528%7%4%4%3%3%3%3%2%2%2%2%2%2%2%2%29%龙佰集团中核钛白山东东佳集团金海钛业南京钛白广西金茂裕兴化工山东道恩攀枝花东方宁波新福钛白锦州钛业攀钢重庆钛业胜威福全天原集团安纳达武汉方圆其他37家小产能企业产能/万吨龙佰集团151中核钛白40山东东佳集团24金海钛业20南京钛白18广西金茂16裕兴化工15山东道恩14攀枝花东方12宁波新福钛白12锦州钛业12攀钢重庆钛业12胜威福全12天原集团10安纳达10图表4：2023年钛白粉主要企业产能规模资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 图表3：2023年钛白粉主要企业产能分布资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.4硫酸法VS氯化法：硫酸法扩产受限、氯化法属于“鼓励类”产能6硫酸法氯化法原料钛精矿：价格低、稳定，可直接采掘获得； 酸溶性钛渣：价格相对较高、品质较好，需对钛矿进行化学加工得到。钛精矿/白钛石：价格低、稳定，工艺技术要求高； 金红石：价格相对较高，工艺技术要求不高； 氯化钛渣、人造金红石：价格更高，工艺技术要求不高。主辅原料硫酸氯气原料价格低高产品类型锐钛型、中端金红石型高端金红石型酸回收率约13%约75%工艺流程间歇式生产连续式生产，易于实现自动化控制控制精度要求低要求高产品质量相比于氯化法在遮盖力，耐黄性等方面较弱，但价格较低，在特定领域（如造纸、化纤），使用量较大纯度高，产品综合性能较好，产品价格较高，因此在某些领域应用受限环保三废多，环保压力大，但通过循环产业形势可提高废副产品资源化比例三废较少，环保压力小，但固废中的氯化铁处理困难，目前采用深井埋放处理方式，对环境有危害能耗主要能源煤，天然气，蒸汽及水电的消耗很大消耗相对较小，主要是蒸汽和水电产业政策限制鼓励氯化法在产品品质、环保、能耗上优势较硫酸法突出，目前是“鼓励类”产能图表5：硫酸法和氯化法工艺特点对比资料来源：《国内钛白粉的特性和用途》林治华，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.5硫酸法VS氯化法：自备高钛渣下，氯化法成本更低7项目硫酸法氯化法+外购高钛渣氯化法+自备高钛渣钛矿/高钛渣单耗2.38吨钛精矿外购1.18吨高钛渣自备1.18吨高钛渣假设钛矿/高钛渣价格200080007200钛矿/高钛渣成本476094408496硫酸/液氯单耗3.22吨浓硫酸0.25吨液氯0.25吨液氯假设硫酸/液氯价格300300300硫酸/液氯成本9669898天然气-983983石油焦成本-600600其他辅材成本30012001200蒸汽134013001300电335400400水525150150人工500500500环保费用及其他2699500500合计114251418813244图表6：硫酸法与氯化法工艺成本测算对比资料来源：环评报告、百川盈孚、民生证券研究院测算 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.6钛白粉下游应用：涂料油墨占约六成8•钛白粉的直接下游中，涂料油墨占62%、塑料占23%、造纸占10%。•钛白粉是使用最广泛的白色颜料，终端需求分散，其中相关性的最大的领域为地产竣工端。图表7：2022年钛白粉下游应用分布资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 59%23%10%3%5%涂料塑料造纸油墨其他 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.7供需平衡表：出口保持增长，产能利用率有望保持在八成以上9单位20102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E产能万吨243250260280306278306320340384.5420420470500530550550产量万吨147.2175.5189215.5243.5230.1259.7287295.4318351.2379386.1402.5423.7448.7475.6产能利用率61%70%73%77%80%83%85%90%87%83%84%90%82%80%80%82%86%进口量万吨26.922.916.319.421.620.320.021.519.816.716.819.212.310.012.012.012.0出口量万吨26.639.838.540.355.253.871.783.090.8100.3121.4131.2140.6154.7170.1187.1205.9表观消费量万吨147 159 167 195 210 197 208 225 224 234 247 267 258 258 266 274 282 图表8：钛白粉历史供需平衡表及预测资料来源：百川盈孚，民生证券研究院测算 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S钛白粉近年主要变化趋势02行业景气度跟踪03钛白粉行业概况 01风险提示04110 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.1趋势一：钛矿供给收缩，成本或将持续抬升110100000200000300000400000500000600000700000800000900000201020112012201320142015201620172018201920202021中国澳大利亚印度南非巴西马达加斯加挪威加拿大莫桑比克乌克兰美国越南01000200030004000500060007000800090002010201120122013201420152016201720182019202020212022E南非澳大利亚中国加拿大印度越南莫桑比克挪威美国乌克兰马达加斯加斯里兰卡巴西图表9：全球钛矿储量快速收缩（万吨）图表10：过去数年钛矿价格上涨刺激出更多的产量，但增速也开始放缓（万吨）资料来源：USGS，民生证券研究院 资料来源：USGS，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.1趋势一：钛矿供给收缩，成本或将持续抬升12图表11：钛精矿价格稳定在2000元的台阶上，元/吨图表12：钛精矿依赖增加，进口价格居高不下资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0500100015002000250030002014201520162017201820192020202120222023中国:出厂价:钛精矿(TJK46,攀枝花)050100150200250300350400450500010203040506020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022月进口量（左轴，万吨）进口均价（右轴，美元/吨） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.2趋势二：海外巨头战略收缩，中国出口实现快速增长13Ø中国硫酸法竞争力显著。近年来钛白粉海外巨头受环保政策、能源危机导致生产成本高攀等不利因素的影响，其硫酸法产能、产量逐渐收缩，加之中国硫酸法钛白粉成本和价格优势突出，出口保持增长态势，抢占海外巨头退出机遇。Ø成本高企+设备老化的情况下，近年来多个海外产能退出。2017年，泛能拓波兰Pori工厂火灾后放弃重建产能；康诺斯2021年关闭位于德国Leverkusen工厂的3.5万吨硫酸法钛白粉生产线；2023年7月泛能拓因应公司产品需求大幅下降以及原材料和能源成本上升等因素，宣布破产重组；2023年8月科慕永久关闭在台湾观音的钛白粉基地，该基地产能主要面向亚太地区市场。图表13：中国钛白粉出口维持高速增长资料来源：wind，民生证券研究院 05001000150020002500300035004000024681012141618199519961997199819992000200120022003200420052006200820092010201120122013201420152016201720182019202120222023月出口量/万吨（左轴）月出口均价/美元/吨（右轴） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S钛白粉近年主要变化趋势02行业景气度跟踪03钛白粉行业概况 01风险提示04114 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明3.1钛白粉价格价差跟踪15Ø价格：长周期看，硫酸法均价在15000-17000之间波动，锐钛型较之低1000-2000元，氯化法较之高2000元左右。目前价格经过了20-22年冲高回落，随着保交楼和出口向好，叠加原材料维持高稳定，价格处于波动上升的趋势中。Ø价差：硫酸法价差在5000-10000之间波动，目前价差处于历史中游水平，并随着硫酸价格回落而继续提高。氯化法价差波动较大，在500-12000之间波动，其中23年一季度的时候由于石油焦和液氯价格较高，导致氯化钛白进入亏损阶段，目前氯化法价差已经修复到7000元左右，仍低于历史中枢水平2000元左右。图表14：硫酸法钛白粉价格和价差，元/吨图表15：氯化法钛白粉价格和价差，元/吨资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 02000400060008000100001200005000100001500020000250002017201820192020202120222023硫酸法价差（右）锐钛型钛白粉硫酸法金红石型钛白粉0500010000150000500010000150002000025000300002017201820192020202120222023氯化法价差（右）氯化法钛白粉 证券研究报