锌月报：资金与供需博弈 锌价宽幅震荡

资金与供需博弈锌价宽幅震荡 核心观点及策略 要点要点要点宏观面，美国就业及通胀数据不改美联储宽松预期，叠加美联储新任鸽派主席人选概率较大，也助力宽松货币政策的大方向。国内积极政策持续发力呵护经济回暖进程，央行明确加大逆周期与跨周期调节力度，后续降息降准可期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端看，地缘风险推升了资源的溢价，拉美地区作为全球锌矿核心产区，其锌矿储量占比约17%，产量占比约24%，区域局势变化对全球锌矿供应格局影响深远。与此同时，若美国与伊朗局势进一步恶化，将显著冲击国内锌矿及锌锭进口渠道。当前供应看，沪伦比价修复后，锌矿进口亏损收窄，加工费跌势放缓，且锌价回升修复炼厂利润，生产积极性有所改善。前期检修炼厂复产，1月精炼锌预计环比增至56.94万吨。同时，锌锭出口预期减弱，供应端支撑边际减弱。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端看，传统消费领域表现承压，基建户外施工季节性回落，汽车、家电以旧换新政策支持力度边际减弱，房地产延续弱势；光伏装机量环比修复，镀板出口及风光装机保有韧性。但终端订单整体走弱，仍对初端企业开工形成压制。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，国内外货币宽松预期升温，叠加资源端溢价提振市场做多情绪，锌价处于低估值区间，资金入场驱动补涨行情。不过价格走势与基本面存在一定背离，供增需弱的背景下去库或有放缓，需警惕资金退潮、市场回归基本面定价逻辑时价格的调整风险。预计1月期价高位宽幅震荡。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险，供应超预期 目录 2.1美国...........................................................................................................................................42.2欧元区......................................................................................................................................52.3中国...........................................................................................................................................5 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................73.1.1 2025年全球锌精矿新增产能70万吨，2026年将收窄至50万吨.................................73.1.2加工费跌势放缓，锌矿进口量保持高水平.......................................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................113.2.1 2025年海外减国内增，预计2026年海外精炼锌小幅增加..........................................113.2.2 1预计2026年精炼锌产量增速放缓，精炼锌进出口量相抵.......................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................143.3.1欧美消费增幅放缓，印度消费表现亮眼..........................................................................143.3.2初端企业开工表现偏弱，但初端制品出口表现强劲...................................................153.3.3传统消费表现疲软，新兴消费表现分化.........................................................................163.4全球显性库存偏低......................................................19 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................6图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................6图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内重要经济指标........................................................................................................7图表10全球锌矿年度产量情况..............................................................................................8图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表12 2025年-2026国内锌矿新增情况（万金属吨）........................................................8图表13 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）.................................................9图表14内外加工费分化........................................................................................................10图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17长协加工费................................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表19 2025年海外炼厂事件汇总（万吨）........................................................................12图表20主要海外炼厂季度产量（万吨）............................................................................12图表21国内精炼锌月度产量................................................................................................13图表22冶炼厂生产利润........................................................................................................13图表23精炼锌净进口情况....................................................................................................13图表24精炼锌进口盈亏情况................................................................................................13图表25 2