2026年A股投资策略：经济再平衡，投资新均衡

2026年1月7日 经济再平衡，投资新均衡 ——2026年A股投资策略 核心观点： 市场回顾：2025年A股进一步向上拓展2025年全球股市整体表现亮眼，MSCI全球指数全年上涨20.06%，在过去10年中涨幅位居第三。A股在“9.24”反转的基础上进一步向上拓展，万得全A指数上涨27.63%。行业层面，A股新质生产力板块受到资金追捧，有色金属、通信、电子、电力设备等涨幅居前。 海外展望：结构分化，美国增长有望加快根据IMF预测，2025年、2026年两年全球GDP增速将逐年下降，新兴市场和发展中经济体增速依次下滑，发达经济体2026年增速趋缓。美国经济2026年受到居民和企业利息负担降低支撑，增速有望超过2025年，欧元区2026年经济增速预计略低于2025年。 国内宏观展望：经济增长再平衡1、2025年国内经济整体稳定但结构分化2025年中国经济呈现前高后低走势。一季度在政策靠前发力，财政前置的背景下，经济开门红效应明显，但二三季度经济数据出现下滑，除基数效应外，部分领域政策效果边际递减以及实体经济预期尚未修复是主因。2、宏观政策体现持续性和稳定性根据中央经济工作会议精神，2026年经济政策在总体保持积极施政风格的同时，施政着眼点由短期刺激向合理托举与优化结构转变，更加注重长期与短期施政效果相结合。预计GDP增长目标在4.5%-5%之间，财政政策仍有望保持一定的力度，降准降息仍有空间。3、经济增长再平衡中央经济工作会议全面回应2025年国内经济运行中面临的结构性问题，并作出明确 的工作要求，宏观政策突出问题导向。伴随政策的积极应对，2026年国内经济结构性失衡问题料将明显改善，物价下行、消费低迷、投资增速放缓、房地产持续走弱等问题均将在一定程度上得到修复，国内经济“温差”预计将明显收窄。 A股盈利有望进一步改善，行业分化料将收窄2026年A股盈利有望进一步改善，全A股（非金融）ROE料将企稳回升。从行业层面看，国内经济“温差”有望收敛，各板块间盈利分化预计将明显收窄。 资本市场改革继续深入推进，积极影响有望进一步显现2026年资本市场改革有望进一步朝纵深推进，政策红利将继续释放。其产生的影响预计将主要体现在：投融资均衡发展助力A股行稳致远、推动上市公司高质量发展夯实资本市场发展根基、维稳资本市场提振投资者信心等方面。 2026年A股展望——1、A股整体估值仍在合理区间尽管2025年A股表现优异，但估值水平仍处于合理区间。根据WIND数据，截止2026年1月6日，沪深300指数风险溢价为5.12%，处于正负1倍标准差区间，分位点处于过去10年44%分位数水平。2、A股震荡上行趋势有望延续，但基本面重要性提升展望2026年，在一系列有利因素的支撑下，A股“9.24”以来的震荡上行的趋势仍有望延续，但来自基本面影响的重要性料将提升。对2026年A股市场形成支撑的因素包括：1）盈利改善有望推动A股进一步上行，2）资本市场改革红利积极影响有望持续显现，3）全球资金配置再平衡对A股形成支撑。3、经济再平衡，投资新均衡从风格上看，相较于2025年A股资金风格持续偏向科技成长，2006年在国内宏观经济有望保持相对稳定，同时各行业“温差”收窄，业绩分化收敛的背景下，我们认为A股风格或趋于均衡。 投资策略——均衡配置结合我们对2026年宏观经济、市场趋势以及风格特征的判断，配置上建议均衡配置，兼顾成长与价值，周期与科技。具体建议关注以下投资主线：1、持续关注高息风格长期机会；2、适度关注AI浪潮以及科技自立背景下科技成长机会；3、适度关注周期困境 反转投资机会；4、主题投资。 风险提示1、宏观政策力度低于预期，经济增长明显走弱；2、房地产市场调整压力进一步增大；3、全球经济明显放缓拖累国内出口；4、逆全球化和贸易保护措施对正常出口的不利影响超预期。 目录 一、市场回顾：2025年A股进一步向上拓展.............................5 二、海外展望：结构分化，美国增长有望加快...........................7 1、2025年国内经济整体稳定但结构分化........................................................................................92、2026年中国宏观经济展望..........................................................................................................14 四、A股盈利有望进一步改善，行业分化料将收窄......................17 五、资本市场改革继续深入推进，积极影响有望进一步显现.............19 1、投融资均衡发展助力A股行稳致远.........................................................................................192、推动上市公司高质量发展夯实资本市场发展根基.................................................................213、维稳资本市场提振投资者信心.................................................................................................21 1、A股整体估值仍在合理区间......................................................................................................222、A股震荡上行趋势有望延续，但基本面重要性提升..............................................................233、经济再平衡，投资新均衡...........................................................................................................25 八、风险提示......................................................27 信息披露..........................................................28 一、市场回顾：2025年A股进一步向上拓展 2025年全球股市表现亮眼，MSCI全球指数涨幅20.60%，近10年来仅次于2019年（24.05%）和2017年（21.62%）。 在全球权益资产整体上涨的背景下，A股在“9.24”行情的基础上进一步向上拓展。万得全A指数2025全年涨幅为27.65%，在近10年表现中排名第二，仅次于2019年的33.02%。横向对比世界前20大经济体主要股指，万得全A指数涨幅在24个股指中收益率排名第8名，恒生指数、恒生科技分别名次为第7、第10名，中国资本市场整体表现靠前。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 回顾2025年A股，其走势基本可以分为以下几个阶段： 第一阶段：开年一季度，在基本面数据开门红的催动下A股市场出现一波显著上行。 第二阶段：二季度指数受到美国关税政策冲击，叠加经济数据下 滑，短期出现剧烈回调，此后市场迅速完成情绪修复，形成向上趋势。 第三阶段：7月至8月，市场多头情绪充分释放，指数加速上行。 第四阶段：9月至12月，市场总体横盘震荡，前期促使指数上行因素边际降低，指数上涨动能边际减弱。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 从行业表现上看，2025年A股整体表现出“有色金属+科技类”板块领涨的格局，有色金属板块累计涨幅为94.73%，涨幅紧随其后的行业板块包括：通信、电子、综合、电力设备、机械设备，涨幅分别为84.75%、47.88%、43.55%、41.83%、41.69%。 其中通信、电子、电力设备、机械设备均为新质生产力政策集中的板块，总体属于“十五五规划”中提到的“传统产业提质升级”、“新兴支柱产业和未来产业”的概念板块，即2025年政策重点扶持的领域受到了资金追捧。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 二、海外展望：结构分化，美国增长有望加快 根据IMF预测，2025年、2026年两年全球GDP增速将逐年下降，新兴市场和发展中经济体增速依次下滑，发达经济体2026年增速趋缓。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 分地区看，发达经济体增速出现分化，美国经济2025年增速显著下滑，2026年略有回升，增速领先其他发达经济体。日本、英国与欧元区增速先升后降。主要发展中经济体2026年增速预期有所放缓。 美国经济2026年受到居民和企业利息负担降低支撑，增速有望超过2025年。美联储延续宽松周期。从历史上看，美联储开启降息周期1年至1.5年后美国居民和企业利息负担同比降低，从而支撑宏观经济增速企稳。国债发行方面，预计2026年美国国债规模达到40万亿左右。 欧元区2026年经济增速预计略低于2025年。2025年欧央行连续四次会议按兵不动，强调将继续采取“逐次会议、依赖数据”的模式，明确提出通胀可能在2028年回归政策目标水平，2026年有抬头的可能，并未提供明确的未来宽松指引。因此欧央行2026年预计不会延续积极降息的操作风格，货币政策宽松程度有所降低，利率红利 退潮或抑制明年投资活动增速。 其二2026年欧洲通胀抬头可能会影响实际收入增幅，进而对消费增长产生影响。国际贸易方面，即便2026年的关税冲击有所下降，但随着全球增长趋缓，出口需求预计增速乏力。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 三、国内宏观展望：经济增长再平衡 1、2025年国内经济整体稳定但结构分化 2025年国内经济前高后低，一季度在政策靠前发力的推动下，经济“开门红”效应明显，但二三季度经济数据增速回调，除基数因素外，部分领域政策效果边际递减以及实体经济预期尚未修复是主因。 1.1、房地产市场下半年加速下滑 2025年一季度房地产全链条均实现开门红，但随后两个季度房 价、销售、开发均出现下滑，居民杠杆意愿持续下降，四季度居民中长期贷款甚至出现负增长。四季度上游土地成交出现一定规模增长，但溢价率仍然持续走低，贷款对地产开发的支持力度有所修复。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 数据来源：WIND，银泰证券研究所 数据来源：WIND，银泰证券研究所 1.2、社零增速前高后低 2025年为鼓励消费，我国出台“两新”政策，短期内显著提振了消费数据，社零累计同比在今年二季度最高达到5%，但下半年增幅有所下降。 1.3、投资活动多领域增速承压 2025年固定资产投资录得疫情之外的最差同比表现。从近三年 固定资产投资数据看，2023年、2024年增速温和下降，2025年加速下行，累计同比增幅从年初的4.1%下滑至11月-2.6%。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 数据来源：WIND，银泰证券研究所 1.4、在不利的外部条件下出口体现韧性 2025年在中美贸易摩擦叠加年内人民币持续升值的背景下，出口表现出了很强的韧性，有力支撑了当年经济增长。 前11个月出口同比增幅5.4%，高于2024年同期的5.34%，年内同比走势较为平稳，下半年由于基数效应等原因增速略有下降，年内 进口同比跌幅持续修复，国内采购需求修复较为明显，截止11月，累计几乎持平。前11月累计贸易差额历史性突破万亿美元。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 1.5、名义GDP增速放缓明显 我国GDP增速和世界主要经济