2月全球策略月报：海外新因子，A股再平衡

海外新因子，A股再平衡 证券分析师 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn姓名资格编号：S11305XXXXXX港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn海外市场：经济方面，非农变化不大，核心通胀有所降温，但都没能给出增量信息。货币政策方面，1月FOMC会议指引不强；特朗普提名沃什担任美联储主席，降息+缩表+监管改革的政策倾向可能有利于大型银行。地缘方面，特朗普重塑全球格局的行动还在继续，针对格陵兰岛的举措暴露了欧洲内部的分裂，对伊朗的动作短期或对油价形成一定的干扰。非美方面，高市早苗为大选宣布减税增支计划，引发日债抛售。展望2026年2月： 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 美债：我们继续维持美债利率向下空间有限的判断，短端利率在持续的窄幅震荡后不排除有反弹的可能性，10Y等长端利率在日债风波缓和后可能会有所回落，进入一个新的震荡阶段，时间点关注日本2月8日的众议院选举。 权益：美股方面，2月美股太空科技相关的标的（如UFO）仍然可以继续关注，但需要将目光更多聚焦在美股财报指引上。目前来看已经披露业绩的几大科技巨头财报表现都不错，但纳斯达克指数仍未脱离震荡区域，呈现出高位滞涨的特征，一旦某龙头公司资本开支与业绩回报不匹配，反而容易引发市场对ROI的担忧，进而拖累指数整体，例如微软。相应的，如果业绩显示在AI上的投入已经开始提升生产率，也会提振市场的整体表现，例如Meta。美联储降息预期不强的背景下，中小盘指数预计也没有太多机会。2月对美股整体需要维持谨慎。日股方面，我们预计日元很难再有大幅的贬值空间，短期日股的向上空间预计也有限。 商品：黄金方面，金价仍然在日线级别的主升浪中，但月末波动明显加大，一方面是受沃什“偏鹰”的影响，另一方面也有资金自身分歧加大的原因。后续主要关注两方面，一是美日两国对日本汇率的干预情况，日本自身直接干预可能会通过抛售美债的方式获得美元，再用美元去购买日元，容易影响到美元信用基础，从而推升黄金价格。二是地缘局势的演绎情况。资金方面，关注ETF持有量的情况，另外最新的数据显示，全球央行2025年净购金规模同比有所回落，可能会对中长期的价格支撑产生影响。油价方面，伊朗局势推动油价反弹，近期商品市场的火热情绪似乎正在向贵金属和有色之外的板块扩散，在此背景下原油相关的标的短期可能也会有一定的表现。中长期看，市场供过于求的格局仍将持续。后续如果伊朗局势有所缓和，原油价格或再度趋弱。 国内市场：宏观方面，2025年全年GDP同比5%，12月出口强劲，投资和社零偏弱。1月因春节错位，经济数据可能对市场影响并不直接，更多需要关注上市公司业绩预告带来的影响。金融数据上，M1与M2增速的裂口收窄。市场方面，1月A股市场呈现再平衡的特征。1月有色金属、石油石化、基础化工、建筑材料等传统价值板块表现靠前，电子、计算机等科技板块维持相对强势，消费板块仍然偏弱。 展望2026年2月，A股市场或进入年前的轮动巩固期，交易活跃度或有所降低，M1与M2同比增速裂口与两融余额的走势分化，资金活跃度有下降，但A股市场存量资金或仍维持充裕，预计宽基指数维持震荡。结构方面，存储芯片、AI应用、机器人、商业航天等板块的产业趋势仍在，建议保持关注度，年前博弈波段机会为主；化工相关板块建议关注估值仍然位于合理区间的标的。商品方面，关注两会预期抬升可能带动的基建相关板块，部分相关的商品还处于价格低位，一旦有相关的消息刺激，估值较低的品种可能会迎来阶段性机会。港股方面，恒生科技下游需求还有待企稳，向上逻辑并不坚实，建议以观望为主。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期；国内出口承压 内容目录 1.国际市场......................................................................................................................52.国内市场....................................................................................................................103.风险提示....................................................................................................................12 图表目录 图1：美国新增非农和失业率...........................................................................................5图2：非农终值与初值之差（万人）................................................................................5图3：美国CPI同比增速.................................................................................................5图4：美国商品和服务CPI同比增速（%）.....................................................................5图5：美债利率.................................................................................................................6图6：全球主要股指涨跌幅..............................................................................................7图7：1月美股行业涨跌幅...............................................................................................7图8：美股行业PE估值...................................................................................................7图9：美日利差和美元兑日元汇率的走势分化加剧..........................................................8图10：美元兑日元汇率和日股走势历史相关性很高........................................................8图11：黄金ETF持有量..................................................................................................9图12：全球央行黄金净购买量（吨）..............................................................................9图13：主要经济数据走势..............................................................................................10图14：M1-M2增速裂口与A股两融余额走势...............................................................11图15：1月A股主要宽基指数涨跌幅............................................................................11图16：1月A股行业涨跌幅..........................................................................................12图17：A股行业PE估值...............................................................................................12 1.国际市场 经济方面，非农变化不大，核心通胀有所降温，但都没能给出增量信息。劳动力市场方面，美国就业市场维持供需双弱的弱平衡局面。美国劳工局（BLS）认为12月的非农和失业率较此前变化不大，劳动力参与率为62.4%，环比小幅回落0.1%，在过去一段时间里均没有太大变化。我们认为此次失业率的走低并非源于劳动力市场活跃，可能更多是源于寻找工作的人开始放弃，但整体变化也较为有限，BLS的报告显示，不属于劳动力市场但想找工作的人数再12月环比基本保持不变，为620万人。通胀方面，12月CPI同比2.7%，环比0.3%，均符合市场预期并持平前值。核心通胀降温，核心CPI同比2.6%，低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%。核心商品降幅明显，12月核心商品的CPI环比增速为0%，前值为0.2%；核心服务小幅抬升，12月环比增速为0.3%，前值为0.2%。但整体来看，上述两项数据均没有给出太多指引。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 货币政策方面，1月FOMC会议指引不强；特朗普提名沃什担任美联储主席，降息+缩表+监管改革的政策倾向可能有利于大型银行。1FOMC会议维持政策利率在3.5%至3.75%不变，符合市场预期。2张反对票显示美联储内部虽有分歧，但主要受政治因素干扰。沃勒和米兰的两张反对票均有政治因素，但白宫施加的影响尚未显著冲击美联储独立性。鲍威尔讲话指引不强，最值得重视的是对政策利率前景的表述和任期尾声面对政治压力的回应。鲍威尔表示当前的货币政策立场对于经济活动是“具有限制性的”，但货币政策将根据每次会议的具体情况做出决策，下一步行动“不太可能是加息”；鲍威尔也没有在记者会上直接回应司法部调查 与任期问题等政治议题，重申美联储独立性重要性，强调货币政策决策基于经济数据，不受政治干扰，并拒绝回应关于个人规划的问题。从发布会的表现可以看出，鲍威尔对于最后几个月的任期思路是不预设目标，根据经济数据边走边看，点阵图的指引作用减弱，政治干扰存在但在努力维护联储独立性，平稳着陆后，可能选择继续留任理事。 美联储主席人选方面，特朗普提名沃什作为美联储主席，这一提名的意图可能是考虑到忠诚度。虽然说沃什一直以来立场偏鹰，但其主要反对的是扩表（如QE）而非降息，我们认为沃什如果通过参议院，降息+缩表的政策组合既满足川普关于降低短端融资利率的偏好，也能够减轻前期过度QE带来的通胀压力，当然这样的组合前提是进行eSLR等监管方面的改革，来释放银行的资本空间。这样的政策组合可能会更有利于大型银行。 地缘方面，特朗普重塑全球格局的行动还在继续，针对格陵兰岛的举措暴露了欧洲内部的分裂，对伊朗的动作短期或对油价形成一定的干扰。欧洲方面，1月17日，特朗普发文称，将对8个反对其收购格陵兰岛的欧洲国家加