大模型厂集中上市在即，看MIN IMAX如何谱写AI叙事

发⾔⼈ 1 00:00:04 ⼤家好，欢迎参加开源海外⼤模型⼚集中上市在即，看闽埃⻨克史如何谱写 AI 叙事。⽬前所有参会者均处于静⾳状态。下⾯开始播报声明，声明播报完毕后，主持⼈可直接发⾔。 发⾔⼈ 2 00:00:21 本次会议仅⾯向开源证券的专业投资机构客⼾或受邀客⼾，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流，第三⽅专家发⾔内容仅代表其个⼈观点，所有信息或所表述的意⻅并不构成对任何⼈的投资建议。未经开源证券事先书⾯许可，任何机构或个⼈严禁录⾳、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留⼀切法律权利。感谢您的理解和⽀持，谢谢。 发⾔⼈ 3 00:00:53 各位领导⼤家晚上好，我是开源证券的海外分析师涂敏，在线的还有我的同事杨哲，那我们看到最呃。近期呃呃⼤模型⼚智谱和 Mini Max也将分别在本⽉的8号和9号在⾹港上市，那也是成为就是国产⼤模型上市的第⼀批重要的标的。那其中 Mini Max 我们认为是更有更有参考意义的，那它的发⾏价格也是在这个151~165港元之间。那预计呃这个股份，呃，预计股份数值区间是在啊461~503亿港币，那也是我们看到它的这个发⾏的市值也是⽐较⾼。另外的话，看到它⼀呃过去是快速的获得了像呃⽶哈游和腾讯等这种⼤⼚的⼀个投资。 发⾔⼈ 3 00:01:39 呃，那么我们认为它呃呃看，呃，更有参，嗯，更有参考意义的是，就是在这种就是模型百模⼤战⾏已经就接近结束的时候，我们看到就是中⼩模型它仍然是有⽴⾜之地。啊，那并且在短时间内啊快速的全球化，并且实现了商业模式⾃洽，亏损。在逐渐呃就是在快速的收窄。那么在视频⽣成应呃领域有这个海螺 AI 这样的应⽤，那么在 AI陪伴的领域有这个呃星野这样的应⽤将这个科技和⼈⽂进⾏了有效的结合。那呃我们呃看看到这他这种优势是否能⻓期保持？那如何进⼀步的打开各个呃模型领域的这个市场？那我们有请啊杨哲进⼀步的分析，谢谢。 发⾔⼈ 1 00:02:30 哎，好的，谢谢楚⽼师。呃，各位领导⼤家晚上好，我是开源证券的海外组的杨哲。呃，下⾯是我为各位领导呃解析⼀下 Minimax 这家公司。那我的分享呢主要分为三部分，第⼀部分是这个公司的⼀些基本情况介绍，第⼆⼀个呢，我们将针对 Minimax 的具体的产品啊尤其是它的AIC端的应⽤产品进⾏⼀个解析。第三⼀个就是呃对公司的⼀个财务数据进⾏⼀个汇报。 发⾔⼈ 1 00:03:00 那么第⼀个呢，我想呃我们提的⼀个是这个公司的话，我们可以给他⼀个什么样的⼀个定位或者标签。那我想说的第⼀个呢，呃，minimax 它是⼀个如果是根据之前呃这个这个呃 NAS，AI NAS 的⼀个榜单的话呢，它是唯⼀⼀个布局了多模态的⾮⼤⼚的这么⼀个标的啊，并且呢它的语⾳和图声视频这两个呃场景呢是处于⾏业的第⼀梯队。同时呢，Minimax也是啊最早的提出 MOE 架构的，当然现在 MOE 架构基本上已经⽐较普遍了哈，但公司是呃应该是亚洲⾸家以及或者说全球⾸批的呃提出 MOE 架构的企业。也是⼀个最早就开始布局多模态的这么⼀个企业。啊，同时呢也呃布局了leader attention 啊，就是 Minimax 主打的⼀个线性注意⼒的这么⼀个技术路线。 发⾔⼈ 1 00:03:55 那么如果说是从根据公司的⼀个招股说明书来讲的话呢，啊，如果。是看整个所有的这种布局基础⼤模型的企业来讲的话，公司呃能够跻⾝前⼗。啊，其实呢也属于是第⼆梯队吧。但是如果说仅仅按照呃 pure player 就是纯粹的⼀个⼤模型⼚商的⼀个⼝径上来讲的话呢，公司其实排名收⼊排名第四啊，所以呢也是具备⼀定的⼀个优势。 发⾔⼈ 1 00:04:20 那么我们呃认为呢，就是公司的⼀个竞争的⼀个差异性啊，或者说是公司的⼀个竞争优势，那我先说9点我我先说结论啊。我认为简单有三点，第⼀个呢就是公司在技术路线的⼀个选择上，其实呢早先已经在这种低成本、⾼性价⽐的这种算⼒消耗的赛道上已经有所卡位啊，尤其是公司主打的⼀个信息注意⼒ Linux 或者说 lightning atten 呃，lightning attention 这么⼀个技术路线上。那么针对⼀些⾼上下⽂需求，啊，⽐如说⽂书类的⼯作，⽐如说公司⽬前收⼊最⼤的⼀个贡献项 AI陪伴类的这么⼀个场景，这种。⾼上下⽂，然后呢对推理呃强推理能⼒需求呃不那么⼤的这些场景呢，其实有很好的⼀个赋能。这是第⼀个，由技术路线上的⼀个差异化。 发⾔⼈ 1 00:05:12 第⼆⼀个呢是公司它其实已经形成了较为成熟的软件应⽤以及收费模式啊，那么呃具体的⼀个软件呢我们待会再介绍，呃，我们想可以通过⼀些其他的⼀些数据来做⼀些呃说明啊。⾸先呢是公司的营销费⽤的绝对值已经在，就是在今年的前三季度已经同⽐开始出现了⼀个下降。那么如果对对⽐像质谱的话呢，其实就可以看出⼆者上的⼀些差距哈，那有可能是可以说明啊 Mini Max 的在这个获客这⼀些呃营销等渠道上⾯已经形成了⼀定的这种正反馈。 发⾔⼈ 1 00:05:50 第⼆⼀个呢，像 Mini Max ⽬前最⼤的⼀个软件，就是这个 AI陪伴类的海外版，呃，叫 talky 的这么⼀个软件呢，⽬前已经有2,000万的⼀个⽉活了啊。啊，那这个⾏业这个赛道的⻰头呢，⽬前就⼤概3,000多万⼀个⽉活。所以说他是呃⽬前跻⾝在第⼀梯队的啊。 发⾔⼈ 1 00:06:08 第⼆⼀个呢是呃 Mini Max 呢，其实他正在逐步的把⼀些⼯作流给固化下来。那⽐如说像这个 AI 的，像这个海螺 AI也就是他的纹⾝视频或者说图⽣视频的这么⼀个赛道⾥呢，呃，公司呢其实是可以进⼀步的把⽐如说剪辑或者说是⾳画，呃，声⾳调轨等等的⼀些进⼀步的⼯作流。固化到它的⼀个软件呃整个平台上，那这样的情况下呢，往后的话其实是可以持续的增加这个⽤⼾的⼀个粘性的啊，当然呢，这样的⼀个呃⽅式呢，应该说⼤家基本上都在做啊。包括像⾕歌的 VIVO3包括像这个Sora 等等的，其实⼤家都在做这样这样的⼀个形成和事情，那么我们认为呢，后续其实也是有⼀个跑⻢圈地的这么⼀个过程啊。 发⾔⼈ 1 00:07:00 第三⼀个呢，就是公司已经实现了⼀个较好的订阅制的⼀个场景。啊，尤其是如果我们结合质朴的这个招股数来进⾏对⽐的话呢，是呃这样的⼀个收益是⽐较明显的哈。其实 Mini Max 和质朴的⼀个收⼊的绝对值基本处于⼀个量级啊，基本处于⼀个量级，可能就是⼀个4到5个亿或者5到6亿的这么⼀个年化的⼀个⽔平。但是呢，Mini Max 呢，它的呃整个公司的⼈员只有385个⼈，啊，质朴有883个⼈。当然考虑到质朴呢，因为是以⼀个项⽬制部署为主的，所以呢可能需要的⼈会多⼀些，但是很明显就是 Mini Max 它的⼈效是明显的⾼于质朴的啊，所以呢这个是呃我们认为的两个⾮常 核⼼的 Mini Max 它是⼀个竞争差异化。第⼀个就是技术路线选择带来的⼀个低成本，第⼆⼀个呢，就是已经有较为成熟的⼀个软件和收费的⼀个模式。 发⾔⼈ 1 00:07:56 另外还有⼀个点就是我们认为就是公司的⼀个团队其实也啊。挺有活⼒的哈，第⼀个是他的⼀个平均年龄其实⽐较低，只有29岁。然后呢公司的⼏位⾼管呢，也⼤概是30岁，30多岁出头的⼀个样⼦。同时呢，公司的⼀个产品迭代速度其实⽐较快的啊，早期像它的那个 pocket AI陪伴类呢，⼏个⽉的时，其实三个⽉⼀个三个⽉的时间⼤概是更新，就可以更新45次。所以更新速度很快。另外⼀另外呢，像这个公司在4⽉份发布了它的 M1基础⼤模型，⽽仅仅过了六个⽉之后呢，就⼜发布了它的M2基础⼤模型。⽽仅仅在12⽉份呢，⼜进⼀步更新了 M22. 发⾔⼈ 1 00:08:36 1啊，加强了它的⼀些类似于 coding 和⼀些推推理能能⼒的⼀些⽅⾯的⼀个更新，那么我这⾥需要强调的呢，是 M1和 M2就是呃 Minimax 的基础⼤模型，M1和 M2是不同的⼀个技术路线。所以说公司相当于是呃采⽤了两条腿⾛路的这么⼀个⽅式，但同时呢，它的更新其实相对来讲也是⽐较快速的，所以这⼀点呢，我们认为。也是可以体现出公司其实它是在呃整个的⼀个基础研发上是具备活⼒的，很很具备活⼒的这么⼀个组织体系。所以以上是我们对于 Minimax 的⼀个第⼀部分的⼀个基本的⼀个介绍。 发⾔⼈ 1 00:09:14 那么从这个产品的⼀个结构收⼊上来讲的话呢，公司⽬前最⼤的收⼊是呃 AI陪伴类的，国内叫做星野。那海外版本的叫做 POKI 这⼀块⼤概占到总收⼊的35%另外⼀个呢就是海螺 AI 就是重⽣视频的这么⼀个软件，那么这⼀块占到收⼊的33%然后第三块呢就是⼀个呃偏低端的啊开发平台。或者说是⼀些 AI 的⼀些辅助的⼀些呃⼀些实实施，那么这⼀块呢呃当然呢⼀部分是 API 的调⽤收费。另外⼀部分呢可能就是实时收费，这块占到收⼊的29%另外还有很少的⼀部分啊包括了⼀些可能啊基础⼤模型的⾮常应⽤以及啊 Minimax 的语⾳收⼊，对吧？可能总共只占到收⼊的3%啊，所以核⼼公司的⼀个收⼊来源还是呃海螺 AI 和这个 AI陪伴，together以及它的⼀个 b 端的这种开发平台的这么⼀个调⽤。这个是收⼊构成，另外⼀个呢就是收费模式的⼀个构成。那么公司的⼀个订阅制收⼊占⽐是41%啊，然后第⼆⼤的是⼴告营销啊，就是⼴告营销类的⼤概占到21%那这个⼴告类的⼀个收 ⼊呢，主要是依托于公司的 AI陪伴产品。就是星野，啊，因为它是ToC端的，然后呢是有具体的⼀个应⽤APP 所以呢是可以进⾏⼀个⼴告的这么⼀个模式⾥的收费模式的⼀个去应⽤。 发⾔⼈ 1 00:10:42 第三⼀个就是充值啊，就是应⽤内的⼀个呃类似⼀个进⼀步的⼀个产品升级的⼀个充值，这⼀块⼤概占到8%啊，所以整个c端的收费模式收⼊占⽐⼤概是占到30%然后最后⼀块呢就是b端的收费呢⼤概是占到呃29%有啊，所以以上呢就是呃⼤致公司的⼀个收⼊的⼀个构成以及产品的⼀个构成。那么接下来呢我们将呃具体说⼀下，第⼆部分具体说⼀下公司整个的呃⼏款产品的⼀个核⼼啊核⼼的⼀个拆解。⾸先呢我们想说的是公司的⼀个呃⾸先想先说⼀下市场吧，呃，那么根据这个招股说明书以及⼀些呃公司的⼀些公开的采访呢。整个⼤模型市场的话，啊，其实在这个2025年⼤概是220亿美元，啊，当然年化的⼀个增⻓的话呢，可能是有⼀个170%的⼀个，往后看这个四年还有个很⾼速的⼀个增⻓哈。预计到2029年能够做到2,065亿。2,065亿，那么相较于现在的现在体量⼤概翻了⼗倍啊，所以⽬前⼤模型的⼀个增速仍然⼗分的⼀个快速。 发⾔⼈ 1 00:11:55 那么另外⼀个呢是公司创始⼈闫俊杰博⼠在这个呃罗永浩的14⼝⾥⾯也⼤概分享过⼀组数据哈，就是⽬前整个⼤模型的⼀个整体市场可能就是200亿美元的⼀个空间。那么其中的可能这个图⽚加上视频⽣成的这类多模态市场呢⼤概是在20~30亿美元的⼀个空间，虽然说⽬前体量不⼤，但是可能更多还是因为⼀个多模态技术的⼀个限制的⼀个发展。啊，未来的话呢，呃，其实多模态市场空间会肯定是会⾮常⼤的。然后当前的⼀个呃声⾳或者说语⾳⽣成市场呢，还相对⽐较⼩，⼤概可能3亿美元左右。然后呢再⼩的⼀个就是⾳乐⽣成类的⼀个市场，那这块呢可能⽬前是⼀个⼏千万级别的这么⼀个市场空间。所以这个是⼤⼤概⼀个整体的⼀个市场的⼀个概况。 发⾔⼈ 1 00:12:45 呃，另外呢我们再谈⼀分享⼀个 b 端的和 b 端相关的这么⼀组数据哈，就是像这个 open 呃 openRouter 呢，是⼀个⽐较权威的⼀个呃 API 的⼀个集成调⽤的这么⼀个平台。那么在这个数据上呢，我们可以看到⼀个情况，就是说⼤部分的可能百分之⼋九⼗的这么⼀个 tokens 消耗呢，b 端的⼀个消耗呢，主要是由头部的⼀些⼤模型⼚商给占据了。啊，包括像⾕歌，包括像 XAI 包括 NLPIC 等等的哈，啊，其他的⼀些很多的⼀些⼩⼚呢，更多的是更多的是可能占到整个市场的10%的⼀个 tokens 的⼀个调⽤消耗量。所以呢其实对于呃⼀些⼆线玩家或者说是呃类似于 Minimax之类的⼀些⾮⼤⼚玩家的话呢，呃，如果说是