阿里巴巴FY2026Q2财季业绩显示，总收入2478亿元，同比增长5%，但non-GAAP归母净利润约105亿元，同比下降71%。按业务条线看：
- 中国电商收入1326亿元，同比增长16%，经调整EBITA约105亿元，同比下降76%。即时零售收入229亿，同比增长60%，电商收入1029亿元，同比增长9%。
- 国际商业收入348亿元，同比增长10%，经调整EBITA实现转正，约2亿元。
- 阿里云收入398亿元，同比增速提升至34%，经调整EBITA约36亿元，同比增长35%。
- 所有其他业务收入630亿元，同比下降25%，经调整EBITA-34亿元，亏损同比扩大84%。
即时零售与电商协同效应显现，UE显著改善。淘宝APP月活跃消费者同比快速增长，带动客户管理收入增长。管理层披露，11月份淘宝闪购的UE亏损较7-8月下降一半，主要得益于订单结构优化和物流效率提升。本季度是EBITA近年来的低点，随着闪购投入规模调整和UE改善，EBITA将逐步恢复。
AI及云在B端与C端齐发力。阿里云同比增速进一步加速至34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长。B端客户持续增长，2025H1阿里云在中国AI云市场份额位列第一，占比达35.8%。C端启动千问项目，定位AI助手，底座是Qwen3模型，公测一周新下载量超1000万，未来将覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景。
AI泡沫不存在，3800亿Capex目标或将进一步上调。本季度Capex超315亿元，管理层表示服务器订单供不应求，若状况持续将上调三年3800亿Capex目标，同时强调AI行业不存在泡沫。
重申“买入”评级。看好阿里云在B端与C端的商业化变现能力、即时零售UE的改善。预计公司2026-2028财年收入为10537/11436/12698亿元，non-GAAP归母净利974/1332/1707亿元。基于国内电商10x 2027e P/E、云计算40x 2027e P/E、国际商业3x 2027e P/S、其他业务3x 2027e P/S，给予公司（9988.HK）200港元/（BABA.N）206美元目标价。
风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。
