生成式 AI 高增，大模型升级在即

业绩简评 2025年3月26日公司披露年报，24年实现营收37.7亿元，同比增长10.8%，其中生成式AI收入24.0亿元，同比增长103.1%。 经调整亏损净额为42.5亿元，较上年同期-54.1亿元有所收窄。 经营分析 公司持续推进“大装置－大模型－应用”三位一体深度协同 大装置：运营总算力规模超过2.3万P，yoy+92%；推理吞吐性能比业界头部厂商高15%+；支持国产芯片集群规模化商用，异构训练效率达同构训练的95%。 大模型：4月将升级日日新大模型6.0，综合性能和多模态推理能力对标国际一流水平，交互时延低至0.5s，视频记忆达10min以上。 应用：1）生产力工具：企业助手用户数突破150万，日处理35+亿token；金融领域提供数据分析、风险管理、数字营销等AI工具；政务助手落地近10个项目。2）交互工具：提供拟人陪伴模型，布局机器人、智能眼镜、智能座舱等硬件交互，月均用户使用量同比增长8倍。 AI视觉及智驾业务持续聚焦，收入分别同比下降39.5%/33.2%。 AI视觉客户复购率同比提升31pct，拓展东南亚及中东市场；绝影新增交付167万辆，同比增长9.2%，新增顶点车型41款，新增定点车辆1,100万辆；合作东风智驾方案预计25年量产。 成本费用增速低于收入增速，其中销售/管理/研发费用率分别为17.4%/38.8%，分别同比减少6.7pct/5.6pct，主要系员工人数减少17.1%所致；研发费用率为109.5%，同比增长7.8pct。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报 ， 我们预计2025-2027年公司实现营收50.69/69.20/95.38亿元，同比增长34.38%/36.51%/37.84%；预计归母净利润-37.83/-29.98/-23.35亿元 ， 同比增长11.57%/20.74%/22.14%，对应11.61/8.50/6.17倍PS，维持“买入”评级。 风险提示 AI算法研发不及预期；港股市场流动性缩紧；大股东减持；国际关系风险。