利润与现金流改善，生成式AI持续高增

业绩简评

2025年上半年，公司实现营收23.6亿元，同比增长35.6%；毛利润9.1亿元，同比增长18.4%；净利润为-14.9亿元，亏损同比缩窄39.9%。经营活动现金流量净额为-6.4亿元，较上年同期流出缺口缩窄81.9%。

经营分析

• 生成式AI业务：营收18.2亿元，同比增长72.7%。公司优化GPU芯片组合，算力效能比提升20%，临港AIDC二期推进，多地节点资源闲置率维持低位。
• 视觉AI业务：营收4.4亿元，同比下滑14.8%，但海外商机与订单显著增长。战略聚焦与组织精简后，板块盈利能力与现金流改善。
• 亏损收窄原因：毛利润增长、员工数量同比下滑31.4%（人均毛利同比增长72.5%）、2~3年贸易应收款项减少7.4亿元导致金融资产减值亏损缩窄、出售附属公司获得9.4亿元。

盈利预测、估值与评级

预计2025~2027年营业收入分别为50.4/64.1/79.4亿元，同比增长33.7%/27.1%/23.8%；归母净利润分别为-32.1/-24.5/-20.7亿元，亏损同比缩窄25.0%/23.6%/15.5%。对应14.1/14.7/11.6倍P/S，维持“买入”评级。

风险提示

AI算法研发不及预期；港股市场流动性缩紧；未能探索出稳定持续的盈利模式；国际关系风险。