事件概述
天立国际控股FY2026H1总收入21.43亿元，同比增长14%；归母净利润4.71亿元，同比增长21%；经营性现金流5.2亿元，同比增长881%，符合业绩预告，现金流大幅提升。中期未分红。
分析判断
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收入增长：主要得益于AI教育产品推广、销售产品及新增托管学校。综合教育服务（高中+综合素养+游研学）/销售产品/餐厅运营/管理及特许经营费收入分别为10.47/6.91/3.27/0.78亿元，同比增长3.4%/45.6%-1.7%/38.7%。
- 综合教育服务增长主要来自AI智习室、个性化数字作业等AI系列产品的落地。
- 管理及特许经营费收入增长主要来自新增7所学校。
- AI系列产品发展良好，为1000名高考学生提供AI服务，81%学生成绩提升，平均提分48分；2026年AI冲刺营招生2300人，同比增长130%。
- 自有学校教师2612名，同比减少70名，得益于AI效率提升。
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盈利能力：毛利率下降至35.2%（同比下降2.4个百分点），主要由于低毛利产品销售业务采购成本增幅高于收入增幅；净利率提升至22.0%（同比提升0.8个百分点），主要由于非流动资产减值转回0.82亿元。
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现金流：合约负债为9.53亿元，同比下降2%；资本开支为5.4亿元，同比增加148%。
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提质持续：399名学生被QS前50名大学录取，较24年增加127人；成熟期学校高考考生中90%超过本科线、58%超过一本线；成长期学校本科上线率/一本上线率较入口成绩分别提升32%/14%。
投资建议
- 核心业务高中招生有望恢复增长，公司策略转变兼顾中短期平衡。
- 未来有望渗透进托管学校业务，游研学、竞赛、供应链等业务仍有成长性。
- 维持26-28财年公司收入预测39.37/42.47/46.21亿元，归母净利7.45/8.38/9.58亿元；对应26-28年EPS0.35/0.40/0.45元。
- 维持26-28年PE为5.9/5.3/4.6倍，对应股价2.11港元，维持“买入”评级。
风险提示
- 学校扩张不及预期风险；托管项目收费低于预期风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险。
盈利预测与估值
| 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
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| 营业收入(百万元) | 3320.90 | 3588.90 | 3936.53 | 4246.77 | 4620.94 |
| YoY(%) | 160.36% | 44.23% | 8.07% | 9.69% | 7.88% |
| 归母净利润(百万元)| 575.96 | 664.26 | 745.09 | 837.58 | 958.38 |
| YoY(%) | 72.53% | 15.33% | 12.17% | 12.41% | 14.42% |
| 毛利率(%) | 33.69% | 33.81% | 34.01% | 34.11% | 34.31% |
| 每股收益(元) | 0.27 | 0.31 | 0.35 | 0.40 | 0.45 |
| ROE(%) | 0.23 | 0.22 | 0.20 | 0.18 | 0.17 |
| 市盈率 | 14.47 | 10.95 | 5.90 | 5.25 | 4.59 |
