房建、基建营收稳增，经营性现金流大幅改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月03日 中国建筑(601668.SH) 公司快报 房建/基建营收稳增，经营性现金流大幅改善 证券研究报告 房建建设 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 7.44元 股价 (2023-09-01) 5.72元 交易数据 总市值(百万元) 239,779.62 流通市值(百万元) 236,352.63 总股本(百万股) 41,919.51 流通股本(百万股) 41,320.39 12个月价格区间 4.74/7.08元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.1 -4.4 17.3 绝对收益 -6.2 -4.8 11.1 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 Q1扣非归母业绩同比高增，现金流大幅改善，非房新签合同快速增长业务结构持续优化 2023-05-03 营收规模创历史新高，房建稳增基建提速，地产行业下行拖累毛利率水平 2023-04-18 Q3归母业绩增速亮眼，少数2022-10-31 事件：公司发布2023年半年度报告，期内公司实现营业收入1.11万亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润289.72亿元，同比增长1.61%；实现扣非后归母净利润264.34亿元，同比增长6.20%。 营收/业绩同比正向增长，房建/基建营收稳增。期内公司实现营业收入1.11万亿元，同比增长4.91%。公司各主业分别实现营收及增速：房建7366.38亿元（yoy+8.4%）、基建2412.80亿元（yoy+8.0%）、房地产1275.45亿元（yoy-16.1%）、勘察设计52.78亿元（yoy+5.6%）。公司房建业务持续保持中高端领先地位，基建业务竞争力持续增强，两者营收均实现稳增，房地产业务营收下滑拖累整体营收增速。从境内外看，期内境内营收1.06万亿元（yoy+5.3%）、境外营收545.21亿元（yoy-2.8%）。期内公司实现归母净利润289.72亿元，同比增长1.61%，归母业绩增速略低于营收增速或由于毛利率下降。分季度看，Q1/Q2公司营收增速分别为8.12%和2.20%，Q1/Q2归母净利润分别同比增长14.11%和-8.75%，或受宏观经济影响Q2营收/归母业绩增速均有所回落。 期间费用率基本稳定，经营性现金流大幅改善。期内公司综合毛利率为9.58%，同比-0.62pct，除房建业务外，其他主营毛利率均呈不同程度下滑。期内各主业毛利率分别为：房建7.1%（同比+0.1pct）、基建10.5%（同比-0.5pct）、地产业务18.1%（同比-2.9pct）、勘察设计17.1%（同比-0.3pct）。费用率方面，期内公司期间费用率为4.48%，同比下降0.02个pct，其中销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别同比+0.02pct/-0.02pct/+0.07pct/-0.08pct。净利率及ROE方面，期内销售净利率为3.59%（同比-0.29 pct），ROE（加权）为7.30%（同比-0.69pct）。现金流方面，期内公司经营性现金流净流出105.60亿元，同比少流出583.12亿元，或由于期内公司强化现金流管理，效果显著。 新签合同额稳健增长，房地产销售快速复苏。期内公司新签合同额2.25万亿元，同比增长11.3%，其中1）房建业务新签合同额1.45万亿元，同比增长10%，房建业务结构持续优化，继续保持中高端市场领先地位，在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，工业厂房/教育设施/新签合同额同比高增73.3%/37.6%；2）基建业务新签合同额5554-13%-3%7%17%27%2022-092022-122023-042023-08中国建筑沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国建筑 亿元，同比增长7.9%，其中高速公路/铁路/水利/能源领域新签合同额分别同比增长10.6%/213.8%/162/115.6%；3）房地产开发业务上半年实现合约销售额2412亿元，同比增长29.7%。从境内外看，境内/境外新签合同额分别为19527/599亿元，同比+9.5%/7.7%。公司作为房建基建央企龙头，在保持房建施工、勘察设计、房地产开发传统优势的同时，积极在基础设施投资建造业务等领域进行横向拓展，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长。同时，公司为基建出海主力之一，深耕重点国别市场重大基础设施和民生工程，有望受益“一带一路”沿线建设升温。 投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.20%、10.81%和10.35%，实现EPS分别为1.36元、1.51元、1.67元。给予目标价7.44元，对应2023年PE为5.5倍，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 股东损益减少，订单结构持续优化 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 18,913.4 20,550.5 22,913.8 25,365.6 27,978.3 净利润 514.1 509.5 571.7 633.5 699.1 每股收益(元) 1.23 1.22 1.36 1.51 1.67 每股净资产(元) 8.20 9.17 10.05 11.25 12.57 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 4.7 4.7 4.2 3.8 3.4 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 净资产收益率 14.9% 13.3% 13.6% 13.4% 13.3% 股息收益率 4.4% 4.4% 4.9% 5.4% 6.0% ROIC 34.6% 24.4% 25.4% 23.2% 20.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,913.4 20,550.5 22,913.8 25,365.6 27,978.3 成长性 减:营业成本 16,771.4 18,401.8 20,434.6 22,608.4 24,914.6 营业收入增长率 17.1% 8.7% 11.5% 10.7% 10.3% 营业税费 147.8 117.6 130.6 144.6 159.5 营业利润增长率 6.5% -13.8% 22.6% 9.8% 10.7% 销售费用 61.8 65.4 73.3 78.6 87.9 净利润增长率 14.4% -0.9% 12.2% 10.8% 10.4% 管理费用 345.3 340.0 375.8 416.0 456.0 EBITDA增长率 19.4% -1.6% 9.1% 9.2% 12.1% 研发费用 399.3 497.5 494.9 588.5 671.5 EBIT增长率 20.1% -2.6% 8.3% 7.6% 10.4% 财务费用 111.2 196.7 272.3 269.1 293.7 NOPLAT增长率 11.9% -3.7% 25.7% 6.9% 8.3% 资产减值损失 -34.2 -49.6 125.0 140.0 150.0 投资资本增长率 36.7% 20.6% 16.8% 21.8% 20.5% 加:公允价值变动收益 -2.4 -1.2 0.9 -0.4 - 净资产增长率 10.8% 6.4% 9.2% 10.5% 10.3% 投资和汇兑收益 47.1 56.8 55.1 47.7 47.9 营业利润 1,006.0 867.3 1,063.4 1,167.7 1,292.9 利润率 加:营业外净收支 2.9 21.0 19.2 14.4 18.2 毛利率 11.3% 10.5% 10.8% 10.9% 11.0% 利润总额 1,008.9 888.4 1,082.6 1,182.0 1,311.1 营业利润率 5.3% 4.2% 4.6% 4.6% 4.6% 减:所得税 231.5 196.2 238.2 266.0 314.7 净利润率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 净利润 514.1 509.5 571.7 633.5 699.1 EBITDA/营业收入 7.2% 6.5% 6.4% 6.3% 6.4% EBIT/营业收入 6.7% 6.0% 5.8% 5.7% 5.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 8 8 8 7 6 货币资金 3,274.6 3,352.5 1,833.1 2,029.2 2,238.3 流动营业资本周转天数 32 41 46 54 63 交易性金融资产 0.7 0.2 1.1 0.7 0.7 流动资产周转天数 313 314 299 286 288 应收帐款 2,416.5 2,840.2 3,015.6 3,537.2 4,079.1 应收帐款周转天数 43 46 46 47 49 应收票据 177.5 63.9 505.2 199.4 655.5 存货周转天数 131 129 129 135 139 预付帐款 493.8 372.2 780.8 410.8 886.3 总资产周转天数 436 442 424 401 392 存货 7,034.5 7,715.5 8,745.7 10,220.2 11,372.5 投资资本周转天数 56 66 70 75 83 其他流动资产 3,743.0 4,403.4 4,412.8 4,655.1 4,490.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 13.3% 13.6% 13.4% 13.3% 长期股权投资 1,008.4 1,111.0 1,111.0 1,111.0 1,111.0 ROA 3.3% 2.6% 3.1% 3.1% 3.1% 投资性房地产 1,227.0 1,476.8 1,476.8 1,476.8 1,476.8 ROIC 34.6% 24.4% 25.4% 23.2% 20.7% 固定资产 434.6 498.4 500.1 501.2 505.2 费用率 在建工程 37.1 40.0 38.5 44.2 55.9 销售费用率 0.3%