2023年报点评：营收业绩保持稳增，现金流明显改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 房建建设 2024年04月27日 中国建筑（601668）2023年报点评 强推 （维持） 营收业绩保持稳增，现金流明显改善 目标价：6.39元 当前价：5.35元 事项：  中国建筑发布2023年年报：公司2023年实现营业收入22,655.3亿元，同比+10.2%；归母净利润542.6亿元，同比+6.5%。全年新签订单4.3万亿，同比+10.8%。 评论：  营收业绩稳增，分红稳定，股息率5.1%：公司2023年实现营业收入22,655.3亿元，同比+10.2%；归母净利润542.6亿元，同比+6.5%；分业务看，公司房建/基建/地产/勘 察 设 计 业 务 均 增 长 稳 健 ， 分 别 实 现 营 收13,837.4/5,565.6/3,088.1/117.5亿元，分别同比+9.4%/+12.8%/+9.5%/+9.1%；分区域看，境内/境外营收分别为21,497.7/1,157.6亿元，分别同比+10.0%/+7.2%。地产开发与投资业务逆市增长，2023年房地产开发与投资业务合约销售额4,514.0亿元，同比+12.4%，营业收入3,088.0亿元，同比+9.5%。2023年现金分红总额113.0亿元，同比+6.6%；现金分红比例20.8%，持续保持稳定。拟每10股派2.71元，对应4月19日收盘价股息率5.1%。  新签订单稳增，境外订单增速更高：2023年公司新签订单4.32万亿，同比+10.8%。其中，房屋建筑、基础设施建设与投资、勘察设计业务新签订单分别为26,894亿元/11,685亿元/148亿元，同比+8.8%/+9.5%/+8.8%。从细分领域看，工业厂房、科教文卫体、商业综合、市政工程领域新签合同6,218亿元/5,342亿元/5,168亿元/2,829亿元，同比+58.9%/+6.8%/+5.2%/17.0%。能源工程新签订单2,697亿元，同比高增+151.4%。分区域看，境外业务新签合同1,860亿元，同比+12.3%。公司2024年目标新签合同超4.5万亿，预计同比+4.2%，目标营业收入超2.38万亿，预计同比+5.1%。  毛利率略降，费用率、现金流改善明显：公司2023年毛利率9.8%，同比-0.6%，主要系传统业务毛利率下行拖累。分行业看，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计毛利率分别为7.3%/9.8%/18.2%/21.3%，同比-0.7%/-0.6%/-0.8%/+0.4%。分地区看，境内、境外毛利率分别为10.1%/5.2%，同比-0.7%/+0.1%。公司积极降本增效，期间费用改善明显，2023年期间费用率为4.7%，同比-0.6pct，分项看，销售、管理、财务、研发费率分别为0.34%/1.52%/0.82%/2.03%，同比+0.02%/-0.13%/-0.14%/-0.39%。经营性现金流净额110.3亿元，同比高增+188.1%，主要系本期收取的工程款、购房款边际改善所致。  投资建议：营收业绩保持稳增，现金流明显改善：考虑到基建行业增速略有放缓，我们下调2024-25年EPS预测至1.42/1.53元/股（原值1.47/1.61元/股），并预测2026年EPS1.66元/股，对应PE各为3.8x/3.5x/3.2x。公司在手订单充沛，经营质量稳步提升，考虑过去10年公司估值中枢为6xPE，根据历史估值法以及参考当前行业可比公司估值水平给，与2024年PE4.5x，我们调整目标价至6.39元/股，维持“强推”评级。  风险提示：经济下行压力增大，基建投资不及预期，市场需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,265,529 2,482,370 2,668,320 2,853,994 同比增速(%) 10.2% 9.6% 7.5% 7.0% 归母净利润(百万) 54,264 58,905 63,775 69,083 同比增速(%) 6.5% 8.6% 8.3% 8.3% 每股盈利(元) 1.30 1.42 1.53 1.66 市盈率(倍) 4.1 3.8 3.5 3.2 市净率(倍) 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 4,161,995.24 已上市流通股(万股) 4,132,039.04 总市值(亿元) 2,226.67 流通市值(亿元) 2,210.64 资产负债率(%) 74.82 每股净资产(元) 9.98 12个月内最高/最低价 7.08/4.61 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国建筑（601668）2023年三季报点评：营收&订单稳增，大股东增持彰显信心》 2023-11-07 《中国建筑（601668）2023年半年报点评：房建/基建业务稳健增长，现金流改善明显》 2023-08-31 《中国建筑（601668）2023年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，地产业务企稳回升》 2023-05-03 -24%-12%0%12%23/0423/0723/0923/1224/0224/042023-04-27~2024-04-26中国建筑沪深300华创证券研究所 中国建筑（601668）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 358,791 458,565 638,142 811,700 营业总收入 2,265,529 2,482,370 2,668,320 2,853,994 应收票据 2,613 20,761 14,682 12,935 营业成本 2,042,724 2,237,309 2,407,716 2,575,945 应收账款 257,699 255,091 276,431 301,445 税金及附加 14,312 18,428 18,194 18,750 预付账款 28,779 52,068 52,387 51,098 销售费用 7,628 8,358 8,984 9,610 存货 796,343 949,291 994,864 1,060,371 管理费用 34,402 37,695 40,519 43,338 合同资产 334,954 296,009 339,462 372,483 研发费用 46,074 52,130 56,035 59,934 其他流动资产 269,784 310,510 321,933 347,586 财务费用 18,577 18,685 18,759 19,210 流动资产合计 2,048,963 2,342,295 2,637,900 2,957,619 信用减值损失 -8,596 -8,596 -8,596 -8,596 其他长期投资 269,821 280,477 289,614 298,738 资产减值损失 -5,706 -5,706 -5,706 -5,706 长期股权投资 113,984 113,984 113,984 113,984 公允价值变动收益 -9 -9 -9 -9 固定资产 52,722 53,686 54,963 56,690 投资收益 4,036 4,036 4,036 4,036 在建工程 4,087 4,174 4,261 4,348 其他收益 1,366 1,366 1,366 1,366 无形资产 32,730 34,237 35,496 36,241 营业利润 93,132 101,085 109,432 118,527 其他非流动资产 381,016 381,271 381,476 381,657 营业外收入 1,166 1,166 1,166 1,166 非流动资产合计 854,360 867,828 879,794 891,659 营业外支出 1,303 1,303 1,303 1,303 资产合计 2,903,323 3,210,123 3,517,694 3,849,277 利润总额 92,995 100,948 109,295 118,391 短期借款 124,352 170,550 216,748 262,946 所得税 19,456 21,120 22,866 24,769 应付票据 10,770 10,645 12,119 13,307 净利润 73,540 79,828 86,429 93,622 应付账款 689,958 734,324 777,837 841,915 少数股东损益 19,276 20,924 22,654 24,539 预收款项 843 924 993 1,062 归属母公司净利润 54,264 58,905 63,775 69,083 合同负债 316,984 347,324 373,341 399,320 NOPLAT 88,230 94,605 101,264 108,813 其他应付款 138,885 138,885 138,885 138,885 EPS(摊薄)（元） 1.30 1.42 1.53 1.66 一年内到期的非流动负债 127,873 127,873 127,873 127,873 其他流动负债 180,767 197,267 212,679 228,512 主要财务比率 流动负债合计 1,590,433 1,727,791 1,860,475 2,013,819 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 458,112 546,333 636,722 728,861 成长能力 应付债券 92,373 92,373 92,373 92,373 营业收入增长率 10.2% 9.6% 7.5% 7.0% 其他非流动负债 31,334 31,334 31,334 31,334 EBIT增长率 2.8% 7.2% 7.0% 7.5% 非流动负债合计 581,820 670,040 760,429 852,568 归母净利润增长率 6.5% 8.6% 8.3% 8.3% 负债合计 2,172,252 2,397,831 2,620,904 2,866,387 获利能力 归属母公司所有者权益 427,610 486,514 550,290 619,372 毛利率 9.8% 9.9% 9.8% 9.7% 少数股东权益 303,460 325,777 346,501 363,518 净利率 3.2% 3.2% 3.2% 3.3% 所有者权益合计 731,070 812,292 896,791 982,890 ROE 12.7% 12.1% 11.6% 11.2% 负债和股东权益 2,903,323 3,210,123 3,517,694 3,849,277 ROIC 14.9% 12.8% 11.1% 10.1% 偿债