2023年年报点评：云和自主品牌业务高增，积极拥抱生成式AI

证券研究报告·公司点评报告·IT服务II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神州数码（000034） 2023年年报点评：云和自主品牌业务高增，积极拥抱生成式AI 2024年04月03日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 王世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.05 一年最低/最高价 20.15/36.96 市净率(倍) 2.29 流通A股市值(百万元) 15,981.98 总市值(百万元) 19,451.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.68 资产负债率(%,LF) 79.37 总股本(百万股) 669.58 流通A股(百万股) 550.15 相关研究 《神州数码(000034)：2023年三季报点评：Q2业绩超预期，自主品牌业务发展迅速》 2023-11-01 《神州数码(000034)： 2023年中报点评：业务结构持续优化，鲲鹏+昇腾双高增》 2023-09-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 115,880 119,624 125,973 134,348 144,158 同比 -5.32% 3.23% 5.31% 6.65% 7.30% 归母净利润（百万元） 1,004 1,172 1,471 1,737 1,944 同比 303.11% 16.66% 25.57% 18.03% 11.95% EPS-最新摊薄（元/股） 1.50 1.75 2.20 2.59 2.90 P/E（现价&最新摊薄） 19.37 16.60 13.22 11.20 10.00 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：2024年3月29日，神州数码发布2023年年报。公司实现营收1196.24亿元，同比增加3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增加16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增加37.22%。业绩符合市场预期。 投资要点 ◼ “数云融合”战略推进，云业务营收增速亮眼：2023年实现营业收入 69.31亿元，其中云转售（AGG）业务收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率42.23%。2023年，神州数码先后战略投资高科数聚、并购领航动力、成为山石网科第一大股东，基于数云融合技术体系框架，在网络安全、数据应用、汽车行业、运营商行业、制造业以及客户服务能力等方面持续完善全栈能力。 ◼ 自主品牌业务高增，首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证：2023年公司自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%。自主品牌业务中，信创业务的收入规模突破34亿，同比增长71%。2023年，神州鲲泰成为华为“鲲鹏”及“昇腾”生态的领先级合作伙伴。神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网 2023 年信息类软硬件设备集采项目。 ◼ 拥抱生成式AI，战略业务加速突破：2023年，神州数码发布生成式AI领域的战略级产品——神州问学，现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用。神州鲲泰开启“国产化算力+智算”的新布局；合肥生产基地落成投产；完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品。公司聚焦AI算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司“数云融合”战略优势显著，积极拥抱生成式AI，云业务高速增长。算力国产化浪潮势不可挡，华为是国产算力龙头，公司首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证，自主品牌业务有望持续高增。但由于公司持续加大研发投入，我们将2024-2025年归母净利润预测值由15.66/18.14亿元下调至14.71/17.37亿元，新增2026年归母净利润预测为19.44亿元。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31神州数码沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 神州数码三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35,981 33,687 37,219 42,081 营业总收入 119,624 125,973 134,348 144,158 货币资金及交易性金融资产 5,645 5,500 7,659 10,937 营业成本(含金融类) 114,854 120,524 127,890 136,306 经营性应收款项 17,216 12,461 12,902 13,422 税金及附加 182 189 202 216 存货 12,338 14,859 15,767 16,805 销售费用 2,042 2,192 2,620 3,171 合同资产 43 38 40 43 管理费用 339 378 470 649 其他流动资产 739 829 849 874 研发费用 344 378 605 1,009 非流动资产 8,902 9,382 9,763 9,749 财务费用 381 415 323 300 长期股权投资 685 685 685 685 加:其他收益 130 139 148 159 固定资产及使用权资产 550 543 535 525 投资净收益 (133) (139) (148) (159) 在建工程 133 633 1,033 1,033 公允价值变动 (64) 0 0 0 无形资产 609 614 622 637 减值损失 95 0 0 0 商誉 1,326 1,326 1,326 1,326 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 18 38 58 78 营业利润 1,514 1,897 2,239 2,507 其他非流动资产 5,582 5,544 5,505 5,466 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) 资产总计 44,884 43,069 46,981 51,830 利润总额 1,513 1,896 2,238 2,506 流动负债 29,665 26,433 28,655 31,600 减:所得税 307 379 448 501 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,556 6,086 7,043 8,543 净利润 1,206 1,517 1,790 2,004 经营性应付款项 12,600 13,868 14,716 15,685 减:少数股东损益 35 46 54 60 合同负债 3,281 3,616 3,837 4,089 归属母公司净利润 1,172 1,471 1,737 1,944 其他流动负债 2,227 2,863 3,059 3,283 非流动负债 5,959 5,859 5,759 5,659 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 2.20 2.59 2.90 长期借款 4,389 4,289 4,189 4,089 应付债券 1,231 1,231 1,231 1,231 EBIT 2,085 2,266 2,507 2,745 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 2,185 2,436 2,680 2,923 其他非流动负债 324 324 324 324 负债合计 35,624 32,292 34,415 37,259 毛利率(%) 3.99 4.33 4.81 5.45 归属母公司股东权益 8,557 10,028 11,765 13,709 归母净利率(%) 0.98 1.17 1.29 1.35 少数股东权益 702 748 802 862 所有者权益合计 9,259 10,776 12,567 14,571 收入增长率(%) 3.23 5.31 6.65 7.30 负债和股东权益 44,884 43,069 46,981 51,830 归母净利润增长率(%) 16.66 25.57 18.03 11.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (151) 6,721 2,439 2,668 每股净资产(元) 12.68 14.87 17.47 20.37 投资活动现金流 (1,080) (789) (703) (324) 最新发行在外股份（百万股） 670 670 670 670 筹资活动现金流 2,627 (6,077) 423 934 ROIC(%) 6.97 7.42 8.45 8.21 现金净增加额 1,438 (145) 2,159 3,278 ROE-摊薄(%) 13.69 14.67 14.76 14.18 折旧和摊销 100 170 173 178 资产负债率(%) 79.37 74.98 73.25 71.89 资本开支 (406) (636) (541) (151) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.60 13.22 11.20 10.00 营运资本变动 (1,991) 4,368 (127) (160) P/B（现价） 2.29 1.95 1.66 1.43 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜