2026消费投资展望

2026年消费板块在经历25年⽜市后仍具向上⻉塔预期，团队强调加强对深度研究与可持续发展的投⼊。会议围绕五⼤主题展开：⾼端消费回暖、新消费⼆次演绎、政策刺激有效性、出⼝出海景⽓度及⼈⼝教育就业趋势。重点推荐服务业顺周期中的酒店与免税板块，受益于供给增速放缓、租⾦成本下降及政策加持，锦江、⾸旅、中免等标的具备业绩改善空间。餐饮与招聘呈现边际改善迹象，茶饮⾏业受外卖补贴推动渗透率提升，头部品牌开店与同店增⻓双优，关注古茗、蜜雪、瑞幸等。OTA⾏业格局稳定，携程海外⾼增并布局产业链整合。⻩⾦珠宝在⾼⾦价背景下分化加剧，时尚化轻量化与⾼端⾦饰为两⼤⽅向，⽼铺、周⼤福、六福等值得跟踪。美容护理板块估值触底，PEG进⼊低位区间，关注⽑⼽平、⽔⽺股份的⾼端化布局及PDRN成分爆发潜⼒。出⼝结构持续优化，对美出⼝承压但⼀带⼀路市场强劲，海运费回落与汇率影响可控，推荐⼩商品城、焦点科技。⼈⼝结构变化带来教育与⼈⼒资源服务机会，AI应⽤有望打破教育“不可能三⻆”，关注中国东⽅教育、BOSS直聘及凯⽂教育。 ⼀、2026年消费投资总览 核⼼观点 • 2026年消费板块具备⻉塔上⾏预期，建议重视服务业顺周期与新消费⼆次机遇。○团队将加强深度系列与可持续发展研究，推出五⼤主题策略报告。○ 策略报告主题• 系列⼀：⾼端消费是否回暖○系列⼆：新消费的⼆次演绎○系列三：政策刺激下哪些消费最有效○系列四：出⼝出海的景⽓度分析○系列五：⼈⼝、教育与就业展望○ 汇报安排• ⾸场为总论式汇报，后续每场配备详尽PPT。○⾃明⽇始，主要通过全时与进⻔平台进⾏，腾讯会议逐步停⽤。○ ⼆、服务业顺周期板块 酒店⾏业 • 四季度RevPAR降幅收窄，价格压⼒缓解，2026年预期不悲观。○⾏业供给增速放缓叠加旅游景⽓延续，利好RevPAR修复。○连锁酒店成⻓兑现积极，华住维持15~20%新开店增速，租⾦下⾏提升终端回报。○政策预期升温，结合周期拐点与成⻓逻辑，锦江、⾸旅具备胜率优势。○ 免税板块• 海南政策持续加持，1218封关与消费券推动免税销售⾼增。○ 春节前数据趋势向好，出境游需求部分回流⽀撑内需。○中免短期估值较⾼，但VOV弹性可观，相较酒店具备更⼤超预期空间。○ 餐饮与招聘• 餐饮景⽓于24年两度下台阶，25年9⽉回落趋缓，百胜、海底捞等数据显现企稳。○BOSS直聘Q3续费率拐头向上，现⾦回款双位数增⻓，反映招聘端积极信号。○直营占⽐⾼，若顺周期反弹，利润率弹性有望释放。○ 三、新消费细分领域 茶饮⾏业 25年基本⾯超预期，头部品牌同店增速近20%，开店保持双位数以上。○下沉市场与⼤众价格带（20元以下）增⻓较快，外卖补贴催化渗透率提升。○新品成功率显著提⾼，供应链升级⽀撑产品创新。○营销活动有望重启，联名与促销助⼒对冲同店⾼基数压⼒。○⾏业集中度提升，推荐古茗、蜜雪集团，关注瑞幸、茶百道、喜茶弹性。○ 餐饮企业• Q4⻔店端有所好转，但全年仍处普遍下滑状态。○需求重构体现为低客单价替代权重上升，推动企业优化供应链与⻔店管理。○具备供应链掌控⼒与⼤众定位的品牌抗压能⼒强，闭店率健康。○展望2026年，顺周期改善或带动直营为主的餐饮企业利润率释放。○推荐海底捞、百胜，关注⼩菜园、国轩等成⻓性标的。○ OTA⾏业• 受益于国内旅游韧性与线上预订习惯深化，商业模式易守难攻。○格局趋稳，携程、美团、同程差异化发展，OP margin保持良好。○规模效应与AI应⽤进⼀步优化利润空间。○携程国内聚焦银发经济与年轻⽤⼾演艺联动，海外业务增速超60%。○完成万达酒馆收购，加速酒店管理布局，市占提升后margin有望改善。○ 四、⻩⾦珠宝⾏业 ⾏业特征• 兼具投资与消费属性，中国为全球前两⼤⾦饰消费国。○需求核⼼变量为⾦价涨幅与绝对⽔平，2024~2025年连续⾼位上⾏。○ 竞争格局演变• ⾼⾦价下销售量承压，品牌分化加剧。○新锐⾼端与时尚化品牌表现优于⼤盘，跑赢⾦价。○ 2026年两⼤⽅向• 时尚化、轻量化、⾼附加值⾦饰：如轻克重设计产品，预算合理，吸引⼒强。⻓虹新邦卡⻰为代表，展现⾼成⻓性。○○⾼端⾦饰：⾼⾦价推升消费预算，孕育国产⾼端品牌崛起。⽼铺连续两年超预期⾼增⻓，军配、宝蓝等新锐品牌获融资⽀持。○传统品牌转型⻅效，⼤周⼤福、六福⼀⼝价⻩⾦占⽐近20%，驱动业绩改善。○⽼凤祥、周⼤⽣推进产品与渠道升级，2025下半年终端调整接近尾声。○○ 推荐标的• 关注产品差异化显著的品牌：⽼铺、⻓虹基、周⼤福。○关注估值较低且转型中的六福集团。○ 五、美容护理与潮玩 板块⾛势回顾• 2025年先扬后抑，8⽉达峰值后因⻛格切换与Q3增速放缓回调。○年末估值触底，A股⾼成⻓标的2026年PE约20倍出头，港股头部化妆品亦处20倍左右。○PEG普遍低于1，性价⽐凸显。○ 重点公司表现• 骆⽟晨：代运营转型⾃有品牌成功，代表产业链能⼒跃迁。○⽔⽺股份：收购依维丹、佩尔赫乔等国际⾼端品牌，构建多品牌矩阵。依维丹线下建设提速，有望三年内成⻓为30亿级品牌。○PDRN成分爆发在即，佩尔赫乔、RV品牌增⻓可期。○○上海家化：管理层换新，战略调整⻅效。六神驱蚊弹、百草集定位重塑、⽟泽⼤单品拓展⾄⾝体系列表现亮眼。○○ 港股亮点• 尚美股份：品牌矩阵化+⾃播发⼒，实现⼗倍股价增⻓。函数品牌升级持续推进，⽬标打造国⺠级⼤众品牌。○多品牌/IP/彩妆/⾝体系列拓展，预计维持25%以上增⻓。○○⽑⼽平：⾼端彩妆稀缺定位获认可，未来看点包括护肤品类拓展、线上线下协同、出海○ 及第⼆品牌孵化。⽬标三年后达成百亿规模，线下40亿（600店）、线上40~50亿。○ 2026年四⼤投资⽅向• 聚焦⾼端化妆品赛道：格局稳定，⾼端⼈群消费⼒复苏⽀撑品质诉求。推荐⽑⼽平（⾼端彩妆⻰头）、⽔⽺股份（国际品牌协同）。○○布局新消费细分赛道：新型护肤、保健品、⾹氛等⾼景⽓、低竞争领域。推荐若⽻⾂、精⽟科技、百合股份（宠物保健品转型）。○○把握国货出海红利：凭借性价⽐与供应链优势，加速渗透东南亚与欧美。推荐乐舒适（⾮洲市场领先）、稳健医疗（医⽤级护理出海+GRI并购协同）。○○关注⾼端医美需求反弹：轻医美连锁模式兴起，⾮⼿术占⽐提升。推荐美丽⽥园（⾼端医美+⽣活美容协同）、星氧（引⼊韩国轻医美模式）。○新材料获批加速，胶原蛋⽩⼚商增多，强基联辉⽯、卡⽪等新材料注⼊活⼒。○○ 六、出⼝与⼈⼝相关产业 出⼝景⽓度分析• 2025年上半年跨境出⼝规模1.37万亿元，同⽐增⻓10.3%；出⼝额1.09万亿元，增速11.6%。○对美出⼝⾃4⽉起同⽐下滑，但对⼀带⼀路新兴市场（如东盟、⾮洲）增⻓强劲，显现替代效应。○中国出⼝供应链优势显著：产品多元化、成本控制、抗波动能⼒强。○ 三⼤决定性因素• 关税影响：年初波动后边际缓和，企业适应能⼒增强。○海运费：四五⽉份冲⾼后持续回落，⽬前已⾄合理⽔平，利好跨境电商成本端。○汇率影响：多元复杂，安克创新抗⻛险能⼒突出。○ 推荐标的• ⼩商品城、焦点科技：商业模式特殊，能平滑外部冲击，利润确定性强。○后续将详细拆解各公司运费与汇兑损益影响。○ ⼈⼝衍⽣趋势• 幼⼉园与⼩学阶段⼈⼝已进⼊收缩期，初中尚有2~3年红利窗⼝。○⾼中阶段仍有6~8年⼈⼝⾼峰期，教培⻓期需求存在结构性⽀撑。○成⼈阶段短期内不受⼈⼝趋势压制，但⾯临⼈岗匹配效率与供需期望分化挑战。○ 受益赛道与标的• ⼈⼒资源服务：BOSS直聘Q3续费率与回款改善，酷睿国际估值回落⾄低位。○ 教育培训：公考培训⻰头合作优化竞争环境。○中国东⽅教育：最受益于就业导向链条的上市公司。○ AI应⽤前景 • 教育与⼈⼒服务⾏业存在“不可能三⻆”（规模、个性化、利润率难兼得）。○AI技术发展有望打破该限制，提升匹配效率与服务能⼒。○A股重点关注凯⽂教育：政府合作与订单落地预期较强。○