2026消费行业投资展望：底部，是走出来的

证券研究报告2025年12月09日 底部，是走出来的 2026消费行业投资展望 核心结论 消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价催化剂。政策面（24年9月）领先资金面（25年Q3），资金面领先基本面，基本面触底修复构成催化剂。除了基本面积极的信息开始增多，催化剂也包括：越来越多的公司开始注重分红和回购，竞争理性背景下格局有所改善，白酒等公司开始清理报表包袱，企业沟通治理更加透明和国际化。 “红利+”是短期稳妥的配置策略，是第一波回流消费资金首选。随着高端消费、速冻等部分大众品数据回暖，“高切低”等资金诉求，市场会逐渐重回关注消费板块，但由于底部盘整周期较长、消费景气度分歧较大，估值高或者非主流板块关注度依然较弱，当前红利+成为阻力最小方向。我们看好红利+优势全球资产，以及红利+修复，两个细分策略。以白电为核心的红利+全球优质资产，随着长线资金配置增加，有望享受高股息+估值提升。以部分啤酒、乳业、复合调味品为代表的红利+边际修复标的，有望享受高股息+业绩上修带来的回报。 分析师 于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn田地S080052505000415800464768tiandi@xbmail.com.cn吴岑S0800524100002wucen@research.xbmail.com.cn谭鹭S080052407000517821173965tanlu@research.xbmail.com.cn肖燕南S080052507000214786698540xiaoyannan@xbmail.com.cn 新人群、新场景、新渠道，成为内需的长期结构性推手。传统行业盘子基数大、产业动能较低，未来将保持稳定增长，内需寻找高成长需要围绕新人群、新市场带来的增量。“Z世代”人群本身消费能力较强、“新中产”悦己属性提升带动优质品质消费品，对旅游、健康消费（保健品）、智能科技消费、奶茶、医美产品等高复购的情绪价值消费有较强带动。以十月稻田为代表的新零售品牌，公司管理效率极高，具备成长性+高人效特征，依然享受结构性的成长红利。 出海是2-3年的时代景气主题。虽然贸易摩擦对供应链、产能等格局重塑，但是优质出海供给替代海外品牌依然成为不可逆转的时代主题，大部分高增长消费依然聚集在此，我们看好安克、春风等公司在品牌和渠道的长期竞争力和竞争格局，在估值具备相当安全边际的时候，可以进行配置。 稀缺的境外资产，逐渐将获得国内资金关注。西锐（美国市场）、金界（东南亚市场）等港股上市的优质境外资产，在全球比较中逐步获得资金认可。未来随着资金视角的全球化，这类景气度和竞争实力较强的中国资产，将获得更多的发展机会和回报空间。 联系人 风险提示：宏观数据走弱，贸易摩擦提升，竞争格局变差 唐楚彦17301806602tangchuyan@xbmail.com.cn 韩朗讯18856939616hanlangxun@xbmail.com.cn 内容目录 一、基本面展望：国内抓住增量人群，海外拥抱优质供给....................................................51.1支付意愿较强的“z”世代+“新中产”群体是增量人群.............................................51.1.1 Z世代群体消费特征.............................................................................................51.1.2“新中产”人群...................................................................................................51.2渠道大变革，上游品牌更加集中..................................................................................61.3国内关注增量新市场——品牌的三四线下沉................................................................71.4品牌出海依然有较大空间，但入场券不多，核心看供给能力......................................7二、2026重要细分板块投资展望---白酒................................................................................92.1贵州茅台：批价接近底部，重视长期配置价值............................................................92.2金徽酒：省内份额提升，结构继续升级.....................................................................10三、2026重要细分板块投资展望---大众消费品...................................................................113.1基本面改善标的/成长标的梳理..................................................................................113.1.1古茗：强定力高效率，能力破圈势在必行.........................................................123.1.2十月稻田：厨房主食中的新消费.......................................................................133.1.3华润啤酒：经营边际改善，估值低位有望补涨..................................................143.1.4颐海国际：国内业务有望企稳，海外业务贡献增量..........................................153.1.5蒙牛乳业：低估乳制品龙头，现金流改善明显..................................................163.1.6卫龙美味：麻酱魔芋爽快速起量，面制品有望环比改善...................................163.1.7乐惠国际：扎啤机推进顺利，精酿啤酒有望加速..............................................17四、2026重要细分板块投资展望---白电..............................................................................184.1基本面改善标的/成长标的梳理..................................................................................194.1.1海尔：人员市场积极调整，组织效率全面提升..................................................20五、2026重要细分板块投资展望---科技消费......................................................................215.1充电：品类升级中期明确，关注安克/绿联创新性平台化建设...................................225.2科沃斯：滚筒周期正当时，机器人平台协同拓展可期...............................................235.3春风动力：经营韧性持续增强，不断开拓业务增长点...............................................24六、2026重要细分板块投资展望---医美新消费...................................................................256.1巨子生物——医美破局，平台转型：妆品+医美迎来双价值......................................256.2锦波生物：技术引领，平台升级——材料+制剂驱动价值重估..................................26七、2026重要细分板块投资展望---境外优质资产...............................................................277.1西锐：全球私人飞机龙头，稀缺资产低估价值..........................................................277.2金界控股：长期受益于东南亚转出口红利.................................................................287.3伟易达：欧美电子学习产品龙头，高分红高股息......................................................29 八、结论与投资建议——底部，是走出来的........................................................................30九、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：“新中产”人群智能化产品消费情况.............................................................................6图2：万辰集团和鸣鸣很忙门店数（家）................................................................................6图3：山姆中国区门店数（家）...............................................................................................6图4：上海和安徽人均消费支出结构对比...............................................................................7图5：茅台与其他白马股PE（TTM）比较.............................................................................9图6：茅台股息率与中国十年期国债收益率对比....................................................................9图7：金徽酒合同负债及增速.........................................................................................