轮毂轴承小巨人，机器人零部件+数采中心+产业投资立体布局

轮毂轴承小巨人，机器人零部件+数采中心+产业投资立体布局 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年12月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：唐硕证书编号：S1160524090002证券分析师：李京波证书编号：S1160522120001 【投资要点】 轮毂轴承“小巨人”，产业投资步入收获期。公司专业从事汽车轮毂轴承单元及底盘系统相关产品生产，目前已累计开发5500余种轮毂轴承单元产品，覆盖全球主要中高档乘用车、商用车的各系车型及各类新能源汽车车型。公司通过直接投资或产业基金间接投资方式参股各领域多家潜力公司，目前已逐步进入收获期，25Q3公司实现公允价值变动收益2.49亿元，主要是奇瑞港交所上市参股股权升值所致，26-27年公司参股的多家公司将推进上市进程，后续有望持续兑现投资收益。 机器人布局：零部件+数采中心+产业投资闭环，增长第二极前景可期。1）零部件：公司凭借在轴承领域的深厚积累拓展丝杠产品，2024年成立兆丰装备公司专门开展滚珠丝杠、滚柱丝杠等业务，年产100万只人形机器人滚柱丝杠建设项目正稳步推进，同时公司深度绑定乐聚智能、开普勒及德国Neura，深度参与客户本体核心零部件共研，后续有望参与客户关节总成及机器人本体代工；2）数采训练中心：高质量训练数据是人形机器人走向“具身智能”的关键一环，公司与乐聚共同承担杭州萧山机器人数采训练中心运营业务，卡位机器人数据训练先机；3）投资：目前，公司已直接或间接参股乐聚智能（2.58%）、开普勒（2.17%）、云深处（0.51%）及银河通用等四家机器人本体厂，与下游客户形成深度绑定，共享产业发展红利。我们认为，公司在机器人赛道的战略定位绝非“零部件供应商”所能概括，从业务构成上看，公司正逐步构建起核心零部件+数采训练中心+产业投资的立体化业务矩阵，从商业模式看，公司区别于传统零部件厂商的“产品销售”逻辑，深度绑定国产机器人本体厂商，参与客户核心零部件设计、大脑模型训练及量产落地全流程。本质上，公司正发展为一家具备技术输出、资源整合、量产孵化多重能力的机器人产业平台型企业。 相关研究 轮毂轴承单元：海外售后市场有望修复，国内主机配套快速放量。汽车零部件按销售市场可分为售后市场和配套市场，公司早期聚焦海外欧美售后市场，近年受国际贸易摩擦、客户结构调整等因素销量增长乏力，但长期看，欧美汽车保有量+车龄双增态势明确，售后需求长期稳中向上，公司海外售后市场销量有望修复。上市以来，公司加速实施“售后+配套”双轮驱动战略，积极开拓国内主机配套市场，目前已取得奇瑞、长安、吉利、北汽等大型车企配套定点，2024年配套产品销量同比增长超40%，首次超过售后产品销量，未来随着客户车型放量及新增定点突破，公司主机配套产品销量有望持续高速增长。 【投资建议】 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.84/9.32/10.23亿元，归母净利润分别为3.42（含公允价值变动）/2.02/2.38亿元，EPS分别为3.34/1.97/2.33元，对应2025年12月29日收盘价PE分别为27/46/39倍。考虑到公司产业投资步入收获期，未来有望持续兑现超预期利润，同时参考其他轴承及汽零转型机器人零部件的公司估值水平，公司显著低于行业平均，因此首次覆盖给予公司“增持”评级。 【风险提示】 公司主业轮毂轴承单元业绩不及预期：若海外贸易政策扰动或主机配套客户开拓不及预期，公司主业业绩可能不及预期； 公司机器人业务进展不及预期：若人形机器人产业化或技术进步放缓，公司人形机器人业务进展可能不及预期； 产业投资失败：公司做了较多产业投资布局，若个别项目失败可能导致公司账面出现较多公允价值变动损失。 正文目录 1.汽车轮毂轴承“小巨人”，产业投资+机器人布局打造增长新引擎.............51.1.汽车轮毂轴承“小巨人”，深耕产业经验丰富.........................................51.2.业绩波动上行，投资收益增厚业绩..........................................................71.3.产业投资：参股构建产业生态，赋能公司主业布局................................92.机器人布局：零部件+数采中心+产业投资闭环，增长第二极前景可期.....112.1.零部件：技术复用切入丝杠，绑定客户开发模组及本体代工.................112.2.数采训练中心：具身智能核心一环，卡位数据训练先机.......................162.3.投资：参股国产机器人本体厂，共享产业发展红利..............................192.3.1.乐聚智能：国产人形机器人产业化领跑者，加速机器人场景落地.....192.3.2.开普勒：定位“蓝领”机器人，聚焦工业场景应用...........................232.3.3.云深处：特种机器人专家，深耕四足机器狗多年...............................252.3.4.银河通用：多场景应用落地，资本加持加速扩张...............................263.轮毂轴承单元：海外售后市场有望修复，国内主机配套快速放量...........284.盈利预测与投资建议.................................................................................325.风险提示...................................................................................................33 图表目录 图表1：国内外已投入使用的各代汽车轮毂轴承单元通用结构特点及优点..5图表2：公司发展历程..................................................................................6图表3：公司股权结构图（截至2025年三季报）.......................................6图表4：公司管理层背景..............................................................................7图表5：公司营业收入情况（亿元，%）.....................................................7图表6：公司归母净利润情况（亿元，%）..................................................7图表7：公司分业务营收（亿元）................................................................8图表8：25H1公司营收结构（%）..............................................................8图表9：公司销售毛利率及扣非销售净利率（%）.......................................8图表10：公司分业务毛利率（%）..............................................................8图表11：公司销售费用情况（亿元，%）...................................................9图表12：公司管理费用情况（亿元，%）...................................................9图表13：公司研发费用情况（亿元，%）...................................................9图表14：公司财务费用情况（亿元，%）...................................................9图表15：公司直投或通过产业基金间接投资的部分公司.............................9图表16：公司其他非流动金融资产情况（亿元）......................................10图表17：公司公允价值变动收益情况.........................................................11图表18：滑动丝杠、滚动丝杠及静压丝杠.................................................12图表19：线性执行器及行星滚柱丝杠结构图.............................................12图表20：滚珠丝杠内部结构.......................................................................12图表21：不同类型丝杠导轨对比...............................................................13图表22：行星滚柱丝杠副螺纹加工方法对比.............................................13图表23：滚珠丝杠与轴承加工工艺对比....................................................14图表24：主要轴承企业丝杠产品布局情况.................................................15图表25：执行器包括旋转执行器和线性执行器两大类..............................15图表26：公司与机器人本体厂商合作情况.................................................16图表27：台面清洁场景数据采集与训练....................................................17图表28：垃圾分类回收场景数据采集与训练.............................................17图表29：快消品装箱场景数据采集与训练.................................................17图表30：SMT料盘架下料场景数据采集与训练........................................17图表31：全国多地出台政策支持机器人训练场、数据采集中心建设.........17 兆丰股份（300695）深度研究 图表32：浙江机器人训练场、数据采集中心建设情况..............................19图表33：公司参股乐聚智能路径...............................................................19图表34：乐聚智能发展历程.......................................................................20图表35：乐聚智能全学段人工智能教育服务方案......................................21图表36：乐聚智慧化医院物资运输服务方案配套产品..............................21