兆丰股份公司深度报告：专精特新“小巨人”，轮毂轴承单元隐形冠军

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  轮毂轴承龙头企业，产品迭代提升价格中枢，疫情影响消退，业绩V型反转 公司是国内汽车轮毂轴承领先供应商，产品不断升级，第一、二、三代汽车轮毂轴承迭代促使公司产品价格中枢上移。公司聚焦汽车轮毂轴承研发和制造单元，2020年收入占比96%，专精特新的战略布局，促使公司三费处于低位，盈利能力持续增强。疫情影响逐渐弱化，上有原材料逐步恢复常态化，盈利能力触底反弹。预计公司2021-2023年营业收入复合增速41.9%，归母净利润复合增速57.5%。  稳扎海外后装市场，拓展国内前装市场，AM+OEM双轮驱动公司进入新一轮高增长 公司主要面向北美售后高端市场，通过贸易商和独立品牌制造商进入美国知名汽车零部件连锁商中的AutoZone、NAPA、Advance和WJB，与辉门、斯凯孚、德尔福等国外知名零部件制造商建立良好合作，2020年海外收入占比77%。当前海外轮毂轴承AM市场集中度仍然较低，公司凭借其产品高性价比及新品的持续研发，市场份额有望持续上行，预计售后业务收入有望保持较高增速。公司多年深耕售后市场、研发、生产及客户的积淀有望成为公司切入OEM市场的有力保障。当前已成为汉德车桥、华菱汽车、东南汽车、华晨汽车等商用车及乘用车的供应商，进入北汽B点供应，获得比亚迪商用车定点，并与其他主流合资与自主整车厂积极接洽中。后续公司以AM市场为基础，以OEM市场为主要增长点，售前+售后业务双轮驱动公司收入进入新一轮高增长期。  布局新能源“赛道”，客户结构优化，新能源业务营收迎来加速期 新能源车桥逐渐向轻量化、智能化、终生免维护的方向发展。公司对车桥产品持续提升，开发3T以上轻、中型商用车新能源电桥，结合三电产品研发。与陕汽集团成立合资公司，切入新能源领域。公司新能源车桥客户包括瑞驰、奇瑞两大新能源物流车厂商，分别占据2020年新能源物流车销量第一和第三，产品具备较强市场竞争力，电动车行业高增长，预计公司该业务有望迎来加速期。  投资建议 预计公司2021-2023年实现营收6.76/11.24/13.62亿元，实现归母净利润1.29/2.49/3.20亿元，当前市值对应2021-2023年PE为32/16/13倍。公司估值低于申万零部件板块2021年32倍板块平均估值水平(Wind一致预测)。随着公司新能源及OEM业务的持续推进，作为零部件龙头公司有望享有估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，海外疫情风险，汇率风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 470 676 1,124 1,362 增长率（%） -16.0% 43.9% 66.3% 21.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 160 129 249 320 增长率（%） -25.4% -19.5% 93.9% 28.3% 每股收益（元） 2.40 1.93 3.74 4.80 PE（现价） 25.53 31.76 16.38 12.77 PB 2.05 2.13 1.96 1.79 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 61.28元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-12-3 近12个月最高/最低（元） 65.19/47.7 总股本（百万股） 67 流通股本（百万股） 67 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 41 流通市值（亿元) 41 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -27%-19%-10%-2%6%15%20/1221/321/621/921/12兆丰股份沪深300[Table_Title] 兆丰股份（300695） 公司研究/深度报告 专精特新“小巨人”，轮毂轴承单元隐形冠军 —兆丰股份（300695）公司深度报告 深度研究报告/汽车 2021年12月06日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 兆丰股份（300695） 目录 1 轮毂轴承龙头企业，业绩触底反弹进行时 ........................................................ 3 1.1 二十年专精特新，成就轮毂轴承龙头企业 .................................................................................................................... 3 1.2 海外营收上行，业绩V型反转 ....................................................................................................................................... 5 1.3 上游原材料恢复常态，公司盈利能力触底反弹 ............................................................................................................ 6 2 “海外与国内、前装与后装”，AM+OEM双轮驱动公司进入高速发展期 ................................ 8 2.1 调整海外市场结构，开拓国内市场业务，增量空间稳步上行 ..................................................................................... 8 2.2 国产替代进行时，公司以自主品牌推进前装市场 .......................................................................................................10 3 布局新能源车零部件，抢抓新能源车红利 ....................................................... 13 3.1 产品升级，拥抱新能源汽车需求 ...................................................................................................................................13 3.2 新能源板块营收将迎来加速期 .......................................................................................................................................16 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................ 17 5 风险提示 .................................................................................. 19 插图目录 ...................................................................................... 21 表格目录 ...................................................................................... 21 pOtOsMvNqPxPsQoMpMwPmQbRaO9PoMpPoMpOjMpOtReRpPsM6MnMpPvPrNsRMYnMtO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 兆丰股份（300695） 1 轮毂轴承龙头企业，业绩触底反弹进行时 1.1 二十年专精特新，成就轮毂轴承龙头企业 深耕轮毂轴承，业务全球布局。公司是国内汽车轮毂轴承单元领先供应商，专业生产汽车轮毂轴承单元及各类精密轴承，截至2020年具备4000余种产品，深耕海外售后市场二十余年。公司产品广泛应用于各类中高级轿车及商务用车、卡车，产品远销美国、加拿大、德国、意大利、韩国等三十多个国家和地区。公司于2017年在创业板上市，后续陆续开展精密锻件业务、商用车免维护轴承业务。2020年与陕汽集团合资成立陕汽兆丰科技，拓展商用车底盘零部件以及新能源电动车桥业务。 图1: 兆丰股份发展历程 资料来源：公司网站，民生证券研究院 公司股权集中，管理层控制力强。公司实际控制人为孔爱祥、孔辰寰，二人为父子关系，在公司分别担任董事长、总经理兼董事职位。公司第一大股东为大兆丰集团，直接持有公司36.1%的股份，大兆丰集团实际由孔爱祥、孔辰寰控制。公司实控人孔爱祥、孔辰寰通过大兆丰集团以及寰宇互联合计间接控股公司74.99%股份，公司股权结构十分集中，管理层对公司控制力强。 图2: 兆丰股份股权结构及控股子公司 资料来源：Wind，民生证券研究院 主营业务为轮毂轴承，产品迭代提升产品价格中枢，第三代产品占比超70%。截至2020年，轮毂轴承在公司应收占比达到95.6%，三代产品技术性能不断升级，其中第三代轮毂轴承因其结构紧凑，机械性能更好，单车价值量更高，占公司整体营收超70%。三代轴承的升级路径，除提升了产品性能外，也带来了产品价格的提升，产品价格从第一代的34元增加到第三代的185元。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 兆丰股份（300695） 且二代轴承由于产品的不断迭代升级，产品价格近年来也在逐步提升。 表1: 轴承产品特性 轮毂轴承 通用结构特点 产品优点 图片示例 一代 将原两套分立的角接触球轴承或圆锥滚子轴承集成为一套外圈整体式、内圈背对背的组合。 一次性专业