医药非药领域2024投资策略

会议围绕医药⾏业⾮药领域2024年投资策略展开，重点聚焦“出海”与“创新”两⼤主线，旨在突破量价限制、实现业绩与估值的戴维斯双击。在⽣物制品领域，胰岛素板块受益于国内集采出清完成、基层扩容及销售费⽤优化，头部企业如⽢李药业、联邦制药、通化东宝迎来稳定现⾦流，并加速推进欧美法规市场与亚⾮拉⾮法规市场的差异化出海布局；同时通过创新管线（如周制剂、⼝服降糖药）和BD授权拓展新增⻓曲线。⾎制品预计2024年下半年迎来业绩拐点，关注15五规划下的浆站审批进展与国企改⾰机会；疫苗板块关注欧林⽣物超级细菌疫苗三期数据读出、康希诺重组新冠疫苗及康华⽣物SV疫苗海外合作进展。中药领域主抓转型创新、基药⽬录纳⼊预期与OTC消费属性三条线索，建议估值端关注九芝堂、以岭药业等创新潜⼒标的，业绩端关注佐⼒药业、⽅盛制药等；基药⽬录作为期权式机会需重视安全边际。医疗器械强调出海收⼊占⽐提升带来的估值切换机遇，南微、迈瑞等企业海外收⼊已达45%-60%，有望复制海外⻰头估值逻辑；创新⽅向重点关注⼿术机器⼈（腔镜、⻣科）与脑机接⼝，后者已进⼊⼗五五战略新兴产业并实现多省定价，形成商业闭环。此外，互联⽹医疗在消费降级背景下凭借线上模式优势，有望持续获得超额增⻓，阿⾥健康、京东健康、平安好医⽣等平台值得关注。 ⽣物制品：胰岛素出海提速，创新与BD双轮驱动 国内集采两轮落地后价格体系趋稳，基层扩容带来增量空间○ 销售费率优化推动利润修复，头部企业现⾦流趋于稳定○⾏业整体增速维持10%左右，头部企业可通过品牌与渠道抢占进⼝替代份额○ 出海战略分化为两类市场路径 欧美法规市场采取合作代理模式，由⼭德⼠等当地头部药企分销制剂获取销售分成○⽢李药业⽢精胰岛素即将获欧洲⾏政批件，⻔冬、赖脯后续跟进，明年初有望实现欧美订单兑现○亚⾮拉⾮法规市场采⽤原料药直供+政府合作模式，锁定独占地位获取⾼利润，如联邦制药巴西⼗年30亿⼤单可复制⾄其他发展中国家○ 创新与BD构建第⼆增⻓曲线• ⽢李药业推进胰岛素周制剂GZR4、GZR18注射液及⼝服⽚剂研发，并探索单靶点⽉制剂新机制○海外BD扩展⾄印度、拉美等空⽩市场，授权模式贡献潜在增量○通化东宝聚焦减肥药与痛⻛药管线，U2 one单靶点及SOU2 one双靶点项⽬进⼊IIb期，拟与菲布司他对⽐剂量调整⽅案，2024年期待更多临床数据读出○ ⾎制品与疫苗：政策催化与临床进展并重 ⾎制品迎来业绩拐点预期• ⼈⾎⽩蛋⽩价格调整趋稳，当前约450元/瓶；静注⼈免疫球蛋⽩仍处800元⽔平，四季度或继续调整○预计2024年下半年完成价格出清，同⽐不再受压，业绩拐点显现○关注“⼗五五”规划下各省份浆站设置规划落地情况，天坛⽣物与派林股权变动反映国企改⾰潜在机会○ 疫苗创新平台价值凸显• 欧林⽣物核⼼看点为⾦⻩⾊葡萄球菌疫苗三期临床数据，⼊组已于2023年5⽉完成，预计2024年⼆季度公布结果○构建全球领先的超级细菌疫苗平台，覆盖a群链球菌、幽⻔螺旋杆菌、鲍曼不动杆菌、铜绿假单胞菌等多联多价管线○近期启动港股IPO，增强资本运作能⼒，建议重点关注○康希诺聚焦重组新冠疫苗以外的创新管线，康华⽣物重磅品种SV疫苗已授权美国纳斯达克上市公司，并在澳⼤利亚开展⼀期临床，后续或将合并境内外数据推进国内申报○ 中药：三⼤投资线索布局估值与业绩双升 转型创新引领估值提升• 核⼼逻辑对标创新药，关注研发管线进展与潜在BD机会○重点标的包括九芝堂、以岭药业、华纳药⼚、悦康药业、众⽣药业等具备明确创新投⼊○ 的企业数据读出将成为关键催化剂，驱动估值上⾏○ 基药⽬录纳⼊作为期权式机会 政策层⾯存在较⼤增量预期，尤其关注2024年红头⽂件落地节奏○前期筛选注重安全边际，优选具有股息⽀撑的红利型标的如济川、贵州三⼒、桂林三⾦、帕⻰药业、灵瑞制药○⽂件落地后先炒估值，下半年观察实际放量对业绩带动效果○ OTC消费属性绑定CPI复苏• 明年整体布局需跟踪CPI转正趋势，判断终端消费需求恢复强度○OTC品类具备消费刚性，在通胀回升周期中具备提价与动销双重弹性○ 医疗器械：出海驱动估值切换，创新驱动⻓期成⻓ 出海进⼊收获期，估值切换可期 南微医学、迈瑞医疗、新产业、开⽴医疗等企业海外收⼊占⽐已达45%-60%，南微接近六成○参照⽇本希森美康经验，海外收⼊超50%后易触发估值体系重构○海外收⼊质量⾼，代销与直销结合拓展优质市场份额，带来EPS与PE双击潜⼒○⾃2024年起，⾼海外占⽐企业有望经历EPS与估值的重磅切换过程○ 创新⽅向聚焦⼿术机器⼈与脑机接⼝• 脑机接⼝被列为“⼗五五”战略性新兴产业，已有⼋个省份完成产品定价，商业闭环初步形成○分为侵⼊式、⾮侵⼊式与复合型三类，⽀付场景明确，产业化进程加快○⼿术机器⼈重点关注腔镜与⻣科两⼤领域，代表企业如微创机器⼈○可参照直觉外科在国内的装机与订单表现，映射国产企业发展空间○ 其他⾮药领域：线上模式创造新增量 互联⽹医疗逆势增⻓• 在消费降级背景下，线上购药与问诊服务更具性价⽐优势○⽶内⽹数据显⽰线上端⼝实现显著增⻓，优于线下实体药店表现○平台型企业如阿⾥健康、京东健康以卖药为主，平安好医⽣侧重服务输出○商业模式对传统院外渠道形成创新替代，2024年仍具较⾼成⻓性，建议重点关注○