2017年1月医药投资策略：医药新周期，“轻医重药”新思路

医药新周期，“轻医重药”新思路 西南证券研究发展中心 2016年12月30日 2017年1月医药投资策略 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：何治力 执业证号：S1250515090002 电话：023-67898264 邮箱：hzl@swsc.com.cn 核 心 观 点 1 主要观点： 2016年医药行业收入增速约10%；从医院终端数据看，2016年前三季度增速约7.6%，相对于2015年提升约1.6个百分点。我们预计：医药工业收入增速10%为底部区域，医药产业将会迎来新的医药周期。从五个维度分析医药新周期： 临床数据核查、一致性评价等系列政策出台，已由前期的医药招标“降价主导”转为“质量主导”，2011年-2015年唯低价中标时代已经过去； 临床数据核查、优先评审及辅料、包材的联评联审等开启药审新环境。仿制药、创新药能力强的企业将直接受益； 商业保险入场，医保控费压力逐渐缓解。2015年商业保险收入约2410亿元，占医保收入约15%，我们估计：2020年商业保险规模很可能达到1.1万亿，占医保收入的比例约30%。因此随着医保收入结构的多元化，医保控费压力逐步缓解； 新版医保目录可能2016年底定稿、2017年1季度落地，开启竞争格局重构新时代。根据进入09版医保目录品种经验，一旦进入后将有数倍甚至数十倍放量，医保目录调整将塑造牛股； 上一轮招标绝大多数已经启动，降价幅度较大的省份如福建、湖南已经执标，利空基本出尽。 我们认为医药行业将迎来新周期，核心选股思路为“轻医重药”，强烈看好创新药、医保目录调整、医药流通、康复医疗器械等领域的投资机会： 新版医保目录出台在即，关注有望借机快速放量品种。我们认为纳入医保目录后，药品有望快速放量,具有如临床有效性、医保增补省份数量、终端销售规模、药品创新性等特点的药品入选本次医保目录概率较大。重点推荐丽珠集团（000513）、济川药业（600566）。 药审速度明显加快，看好创新药板块。我们看好特色重磅品种获批带来的投资机会，重点推荐广生堂（300436），其替诺福韦获批后有望迅速抢占乙肝药物市场，将明显改善相应上市公司业绩；恒瑞医药（600276）众多创新药陆续上市。 推荐低估值组合。重点推荐华润三九（000999）、建议关注华润双鹤（600062）、东阿阿胶（000423）、华东医药（000963）、天士力（600535）。 “两票制”或延伸至器械等领域，重点推荐IVD流通龙头润达医疗（603108）。“两票制”、“集中采购”等制度或将从药品流通领域向器械、耗材流通领域延伸，重点推荐润达医疗（603108），关注柳州医药（603368）、南京医药（600713）。 政策推动+医院诉求+医保支付推动康复医疗市场爆发式增长。估计全国6772家医院将在未来5年内完成康复科建设，单个医院的康复器械平均投入400万元，终端市场规模高达271亿元。随着医院大力建设康复科，康复器械公司最先受益，其次是康复服务公司。因标的稀缺，重点推荐家用医疗器械龙头鱼跃医疗（002223），关注康复医疗服务持续扩张的华邦健康（002004）。 血制品量价齐升将带来未来3年业绩持续高增长，且近期由于资金面原因出现明显回调，值得重点布局。重点推荐血制品提价弹性最大、存在持续外延预期且员工持股价倒挂1%的博雅生物（300294），保持30%以上复合增速的行业白马华兰生物（002007），定增和摘帽持续向前推进将迎来价值重估的ST生化（000403）。 核 心 观 点 2 目 录 3 1 医疗子行业二级市场表现 2 行业数据企稳回暖 2.1 16年行业数据符合预期 2.2 中药材价格指数上升趋势明显 3 近期医药政策及行业回顾 3.1“十三五”期间深化医改重点任务详细部署 3.2 国家卫计委统一发布1010个临床路径 3.3 一致性评价核查指导原则四连发 3.4 中医药发展的里程碑：《中华人民共和国中医药法》 4 2017年1月医药行业投资策略及标的 12月申万医药指数下降约5.7%，跑赢沪深300指数约0.7个百分点。 12月份医药子行业均有下跌，跌幅最高的是医疗服务，下跌13.3%。 不考虑新上市医药股，期间板块内涨幅最大的为四环生物（+12.1%）、云 南 白 药（+10.0%）； 跌 幅 最 大 的 分 别 为 溢 多 利（-26.8%）、海虹控股（-27.3%）。 1.1 2016年12月医药二级市场表现 4 1 医药子行业二级市场表现 12月份医药行业涨跌幅前五个股 数据来源：Wind，西南证券整理 12月份医药指数相对于沪深300的走势 12月份医药子行业二级市场涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 -3.9% -3.9% -4.7% -6.0% -6.0% -8.5% -13.3% -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%化学制剂 医药商业 生物制品 中药 化学原料药 医疗器械 医疗服务 12.1% 10.0% 9.5% 9.4% 7.9% -19.9% -21.8% -24.3% -26.8% -27.3% -30%-20%-10%0%10%20%-8%-6%-4%-2%0%2%30-Nov-1607-Dec-1614-Dec-1621-Dec-1628-Dec-16沪深300 申万医药 横向看。医药板块PE(TTM)为41倍，在申万行业中仍处于中位数水平； 纵向看。医药板块相对于A股估值溢价率为117.9%，环比下降约2.8个百分点； 从子行业来看。相对于A股估值溢价率，化学原料药板块略有上升，其他板块基本持平。 1.2 医药板块溢价率略有下降，子行业表现不一 5 1 医药子行业二级市场表现 申万医药子行业相对A股的溢价率 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率横向比较 申万医药市盈率及与A股溢价率 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 -100%-50%0%50%100%150%0102030405060702014-12-312015-04-302015-08-312015-12-312016-04-292016-08-31医药生物市盈率（历史TTM） 溢价率（右轴） 43 0102030405060708090有色金属(申万) 钢铁(申万) 采掘(申万) 机械设备(申万) 综合(申万) 电子(申万) 商业贸易(申万) 轻工制造(申万) 通信(申万) 传媒(申万) 休闲服务(申万) 计算机(申万) 化工(申万) 电气设备(申万) 医药生物(申万) 建筑材料(申万) 纺织服装(申万) 农林牧渔(申万) 食品饮料(申万) 公用事业(申万) 交通运输(申万) 汽车(申万) 房地产(申万) 建筑装饰(申万) 家用电器(申万) 非银金融(申万) 银行(申万) 银行 申万一级行业... 0%200%400%600%800%1000%Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15Feb-16Jul-16Dec-16化学原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务 12月份选股思路回顾： 1）政策推动+医院诉求+医保支付推动康复医疗市场爆发式增长，重点推荐家用医疗器械龙头鱼跃医疗（002223）； 2）优先审评和医保目录调整利好优质创新药，重点推荐广生堂（300436）； 3）中药配方颗粒政策有望年内落地，行 业 高 速 扩 容，重 点 推 荐 华 润 三 九（000999）、佛慈制药（002644）； 4）“两票制”或延伸至器械等领域，重点推荐润达医疗（603108）； 5）血制品量价齐升业绩高增长，新一轮 提 价 有 望 开 启，重 点 推 荐ST生化（000403）； 6）存在持续提价预期的品牌中药龙头，重点推荐东阿阿胶（000423）、片仔癀（600436）。 1.3 2016年12月策略推荐股票组合表现 6 12月申万医药指数下降约5.7% 。在我们的组合中，个股涨幅从大到小依次为广生堂、东阿阿胶、鱼跃医疗、片仔癀、华润三九、佛慈制药、润达医疗、ST生化。 12月策略推荐股票组合表现 数据来源：Wind，西南证券整理 1 医药子行业二级市场表现 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%30-Nov-167-Dec-1614-Dec-1621-Dec-16ST生化 润达医疗 片仔癀 佛慈制药 鱼跃医疗 华润三九 东阿阿胶 广生堂 1 医药子行业二级市场表现 1.4 2016年12月至2017年1月解禁情况统计 7 2017年1月至2017年2月共有14家医药上市公司限售股票面临解禁；解禁数量最多的是上海莱士（002252）为6.4亿股，其次是千红制药（002550）为4.4亿股；解禁占比最大的是博腾股份（300363），解禁股数占总股本的比例为65%，其次是我武生物（300357）为54%。 数据来源：Wind，西南证券整理 代码 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 解禁股份占比 解禁后流通A股占比 002680.SZ 长生生物 2017/1/4 27407.4128 28.27% 41.27% 300009.SZ 安科生物 2017/1/9 2,859.75 5.22% 64.15% 300381.SZ 溢多利 2017/1/9 5,255.26 12.92% 35.37% 600594.SH 益佰制药 2017/1/16 956.92 1.21% 100.00% 002680.SZ 长生生物 2017/1/23 9,363.95 9.66% 22.65% 300357.SZ 我武生物 2017/1/23 8,716.23 53.94% 98.27% 300358.SZ 楚天科技 2017/1/23 1,866.92 4.18% 35.43% 002020.SZ 京新药业 2017/1/26 2,101.69 3.29% 75.77% 300261.SZ 雅本化学 2017/2/3 452.02 0.84% 88.67% 300363.SZ 博腾股份 2017/2/3 27,553.33 64.82% 99.19% 300381.SZ 溢多利 2017/2/3 18,549.00 45.60% 68.05% 002252.SZ 上海莱士 2017/2/20 64,058.27 12.90% 86.95% 002788.SZ 鹭燕医药 2017/2/20 4,196.88 32.74% 57.75% 002550.SZ 千红制药 2017/2/24 44000 34.38% 97.93% 目 录 8 1 医疗子行业二级市场表现 2 行业数据企稳回暖 2.1 16年行业数据符合预期 2.2 中药材价格指数上升趋势明显 3 近期医药政策及行业回顾 3.1“十三五”期间深化医改重点任务详细部署 3.2 国家卫计委统一发布1010个临床路径 3.3 一致性评价核查指导原则四连发 3.4 中医药发展的里程碑：《中华人民共和国中医药法》 4 2017年1月医药行业投资策略及标的 截止2016年11月医药制造业累计主营业务收入、利润总额分别为25089亿元、2651亿元，同比增长分别为9.7%、15.3%；从单月来看，11月收入及利润同比增速分别为11.8%、15.7%，与10月增速相比分别上升5.4个百分点、下降11.5个百分点。我们认为：16年收入、利润增速符合我们年初10%预期。 2 行业数据企稳回暖 2.1 16年行业数据符合预期 9 医药制造业主营业务收入及增长率 医药制造业利润总额及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%050100150200250300