2013年6月医药行业投资策略：推荐“非药组合”、兼顾价值股

国金证券研究所 医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺） 分析师:李敬雷 SAC:S1130511030026 电话:（8621）61038219 邮箱：lijingl@gjzq.com.cn 推荐“非药组合”、兼顾价值股 —2013年6月医药行业投资策略 2013年06月 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 主 要 内 容 1.六月投资策略 2.六月研究组合 3.上月组合回顾 4.医药板块年报、一季报业绩回顾 4.2013年核心观点、投资组合 5.附录：国金医药股票池 6.附录：对政策走势的看法 投资策略、研究组合、组合回顾 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2013年6月投资策略 投资思路：从招标的角度看，对投资的干扰已经出现。但整个5月份12%的指数涨幅大幅超乎市场预期，基本面变化预期和投资面预期出现一定的背离。事后看可能有各种解释，但是市场给出的趋势是我们必须要尊重的事实。所以我们选择能够规避政策干扰的标的，包括器械、服务、部分生物股、部分医药股。对于价值股，我们仍然坚持，一旦风格出现转换，他们也会是非常好的标的。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 1、我们最新的位置 所处位置：12月、1月、2月上涨；3月震荡、4月调整；5月大幅上涨 已经兑现：3月份完成了以2012年为基准的估值切换；5月份向更高估值冲击。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:wind，采用扣非后利润，2013是国金医药预测值 0%10%20%30%40%50%01020304050200820092010201120122013E静态PE（当年底数据）经营性净利润增速 1、我们最新的位置 年初至今：新面孔上涨、强者恒强。 背后的逻辑：年初的投资氛围（预期当中）、新增资金的偏好（超预期）...... www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:wind，截至20130531，加深部分是国金医药有覆盖推荐个股 排序证券代码证券简称涨跌幅排序证券代码证券简称涨跌幅1300273.SZ和佳股份203.3021300244.SZ迪安诊断74.162600200.SH江苏吴中137.0222600252.SH中恒集团71.743002653.SZ海思科130.2723000739.SZ普洛药业69.984600771.SH东盛科技125.0024002551.SZ尚荣医疗69.955300147.SZ香雪制药123.8825600671.SH天目药业64.346002432.SZ九安医疗121.5326002022.SZ科华生物64.257600521.SH华海药业119.3227000915.SZ山大华特58.128600645.SH中源协和110.0328300194.SZ福安药业57.919000788.SZ北大医药106.9429000661.SZ长春高新57.7410600332.SH广州药业95.5230002030.SZ达安基因55.9211002020.SZ京新药业95.1531300026.SZ红日药业54.7512300246.SZ宝莱特93.7432002252.SZ上海莱士54.5513002370.SZ亚太药业92.0933600535.SH天士力53.8114600867.SH通化东宝90.1434300110.SZ华仁药业53.0915000790.SZ华神集团85.1635600420.SH现代制药52.8716002038.SZ双鹭药业82.4936300255.SZ常山药业52.5917300347.SZ泰格医药80.5337600055.SH华润万东52.1518300009.SZ安科生物79.1438000606.SZ青海明胶50.5819300199.SZ翰宇药业78.5139600557.SH康缘药业50.3920002550.SZ千红制药78.4540002166.SZ莱茵生物50.23 1、我们最新的位置 5月指数上涨12%，超乎我们及市场预期。 背后的逻辑：负面政策加速资金的流动和集中、非药股的集体表现 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:wind，截至20130531，加深部分是国金医药有覆盖推荐个股 排序证券代码证券简称涨跌幅排序证券代码证券简称涨跌幅1002432.SZ九安医疗124.0221002551.SZ尚荣医疗29.232000606.SZ青海明胶62.5522002219.SZ独一味29.123002370.SZ亚太药业61.0123300246.SZ宝莱特28.854600763.SH通策医疗50.9624600285.SH羚锐制药28.095300206.SZ理邦仪器45.9325300030.SZ阳普医疗27.736002653.SZ海思科44.9426600867.SH通化东宝27.667600521.SH华海药业44.5927600351.SH亚宝药业27.618300273.SZ和佳股份44.2728600771.SH东盛科技26.119002462.SZ嘉事堂42.4029600976.SH武汉健民25.0710600200.SH江苏吴中41.0430002030.SZ达安基因24.7411300147.SZ香雪制药39.8831002589.SZ瑞康医药24.6212600645.SH中源协和39.5032000591.SZ桐君阁24.2513002317.SZ众生药业38.6533300314.SZ戴维医疗23.6714000788.SZ北大医药37.1334002223.SZ鱼跃医疗22.6015600129.SH太极集团35.0735002020.SZ京新药业22.2116300244.SZ迪安诊断31.8936000739.SZ普洛药业21.8517300003.SZ乐普医疗31.7737002675.SZ东诚生化21.7618300194.SZ福安药业31.2338600252.SH中恒集团21.5519600420.SH现代制药30.8739600664.SH哈药股份21.3020600671.SH天目药业30.4040600993.SH马应龙21.08 2、后续走势的判断 政策不确定性在加强。 广东招标（20130520）的局面超乎所有人的预期，对2012年以来看好医药股的政策向上修复的假设是一次严重破坏。 后续广东可能有修正、其他省份也不一定效仿，但是政策对投资的干扰已经确定开始出现。 能否中标？价格下降多少？能否以量补价？这是后续对医药股投资必须考虑的事情。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2、后续走势的判断 基本面数据出现下滑。 从一季度的行业数据已经能够看出，紧缩政策对行业增速的扰动已经出现。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn21.3%31.6%34.7%33.1%32.5%25.1%12.7%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0002010H120102011H120112012H120122013Q1商业公司商业业务收入(亿元)同比增长率7.35%7.50%7.49%7.61%7.55%7.58%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%2010H120102011H120112012H12012商业公司商业业务毛利率(%)数据来源:wind 2、后续走势的判断 从去年四季度开始，业绩低于预期的迹象开始出现。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:wind 时期20112012Q12012H2012Q1-320122013Q1实际值与预测值的差异 -4%2%0%0%-3%-1% 2、后续走势的判断 特殊的投资面环境导致的背离局面。 从基本面来看，对未来预期应该有一些谨慎判断，传统标准医药股的走势也基本与此相对应（如恒瑞医药）。但是5月份在负面政策的干扰下，指数却出现12%的最高涨幅。 目前投资面的诉求占据上风。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 3、后续的投资方向 顺应大势、向“非药”转移。在广东招标超预期的情况下，资金会出现明显的转移情绪，即由医药股向医疗股转移。从投资的角度，我们推荐： 1、生物（双鹭药业、通化东宝、科华生物、华兰生物） 2、服务（爱尔眼科、迪安诊断） 3、器械（鱼跃医疗、和佳股份、东富龙、凯利泰） 其中重点推荐：科华生物、爱尔眼科、鱼跃医疗 同时兼顾价值股。从价值的角度，主流医药股前期表现一般，在小盘股估值不断刷新的情况下，低估值的价值股也可能有阶段性的机会。我们推荐： 云南白药、康美药业、科伦药业、益佰制药、昆明制药、华东医药。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2013年6月研究组合 组合：科华生物、 爱尔眼科、鱼跃医疗、昆明制药、益佰制药。 思路：非药股+价值股。 目标：追求超额收益。 科华生物：降价政策的最佳对冲标的，诊断试剂受益； 爱尔眼科：减亏+新业务”，收获期逐步到来，扩张逻辑不变，准分子继续回复，探索视光和眼科整形业务，可享受高估值； 鱼跃医疗：不受政策干扰，价值与弹性兼具，传统产品提供安全垫，血糖业务提供弹性； 昆明制药：基药的收益品种，确定性高； 益佰制药：看好品种储备及放量预期带来的超预期可能； www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 6月组合：科华生物002022 逻辑：最佳的政策规避标的。新产品推动+估值提升。 点评： www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:公司公告 我们判断公司上半年将出现从底部恢复的投资机会，主要逻辑如下： 第一，减分因素消除。过去两年拖累公司业绩增长的因素，如取消乙肝检测对酶免的影响、海外招标延后对出口的影响，都已经消除或逐步恢复。 第二，加分因素出现，包括： 1）新组织架构。公司总经理等高管因退休离任后，一批新的中层干部上岗，公司经营团队再现活力； 2）新产能贡献。生化试剂、真空采血管、自产仪器的搬迁、扩产逐步完成，解决产能瓶颈； 3）新业务模式。仪器捆绑试剂销售的模式从11年开始探索，目前已经成熟，逐步到收获期； 4）新产品研发。转换研发思路，从12年开始加大试剂新产品报批数量，未来两年集中收获。 上述几大因素叠加，我们判断从2013Q1开始，公司的增速将从过去两年10%的水平明显回升，从而出现底部好转的投资机会。 几大分产品的增长假设：生化试剂30%以上增长、酶免试剂从下滑到恢复增长、核酸试剂30%以上。出口业务去年下滑较多，今年会有明显恢复。 一季报超预期：2013年Q1实现营业收入2.67亿，同比增长18%；归属股东净利润6526亿，增长32.99%；实现扣非后的净利润6180万元，同比增长38.28%，每股收益0.133元，略超我们的预期（预测0.1296元，增长30%）。 盈利预测：我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.634元，0.826元，1.074元，同比增长30%，30%，30%，目前股价对应2013年25倍，维持“买入”评级，目标价20元，对应2013年30倍PE。 风险提示：新产品进程 6月组合：爱尔眼科300015 逻辑：进入扩张收获期的医疗服务股，享受高估值。 点评： www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源:公司公告 准分子激光手术量恢复较快增长，2013年业绩趋势向好：准分子仍然是目前治疗近视最好的手术方法之一，2012年媒体报道的“封刀门”事件对准分子激光手术的市场需求、消费者心理形成暂时搁浅，今年以来整体手术量恢复明