医药行业2013年2月投资策略：面临分化,持优质股

面临分化，持优质股 证券研究报告——医药行业2月投资策略 证券研究报告－医药行业2013年2月投资策略 证券分析师：贺平鸽 证券投资咨询执业证书编码： S0980510120026 证券分析师：丁 丹 证券投资咨询执业证书编码：S0980510120006 证券分析师：杜佐远 证券投资咨询执业证书编码：S0980512070001 证券分析师：胡博新 证券投资咨询执业证书编码：S0980512060001 联系人刘勍 2013年2月4日 目 录  投资策略及推荐组合  12年报和13一季报业绩前瞻汇总  医药政策动态及解析  医药经济运行动态  市场表现和估值评价  重点公司业绩预测  国信医药研报一览  投资策略及推荐组合 4 2月策略：面临分化，持优质股 医药运行数据好于预期。2012年医药工业收入17083亿元增19.8%，利润总额1732亿元增19.84%。收入增速较11年放缓9.6pp，利润增速较2011年放缓3.7pp，符合判断“12年行业收入增速趋缓、效益景气趋弱；12年利润增速逐季回升”，但利润环比1~11月增速（17.92%）显著提升1.91个百分点仍超出预期。 维持对2013年判断：医药工业收入增速20%左右，利润增速16-20%。 政策偏正面。1月多项行业政策陆续出台：1） 卫生部发布《2013年卫生工作要点》，加大医保支付力度、推进基药制度、深化公立医院改革仍是三大重点内容。2） 《生物产业发展规划》。目标提出到2015年生物产业增加值占GDP的比重比2010年翻番，未来3年增速保持20%以上。细分领域龙头企业将获得政策和资金支持。3）发改委调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的最高限价，平均降价幅度15%符合预期，重点医药上市公司未受明显影响。——2013年以来医药行业已有多项政策出台，政策进入活跃期，符合前期预判。目前看政策动态走向着重对前三年纠偏和探索性前进，整体政策环境偏温和友好、利于龙头企业。 快速完成估值切换，有压力但无泡沫。1月医药指数大涨11.59%，跑赢沪深300指数5.09pp，国信医药1月推荐组合收益率12.91%，跑赢大盘及医药指数。我们在12月发表的13年策略报告《强者恒强》中指出，医药板块12PE23x（整体法）处于历史相对低位，为13年奠定较好基础。12月至今医药指数上涨23%，快速完成了跨年度估值切换。目前板块13PE已达23x可以说对13年成长性预期已有较充分反映，绝对估值开始面临压力但尚未泡沫化。相反，由于大盘估值中枢的更快上移，板块相对全部A股PE溢价率从12月130%降至109%，相对估值溢价率大幅收窄压力缓解。 面临分化，持优质股。前期估值偏低的二三线股和题材股短期累积涨幅可观，进入2-4月财报披露期后，医药个股走势将明显分化，建议再次聚焦成长路径清晰、竞争优势突出、动态估值与持续成长性相匹配的优质股（参见《国信医药重点公司12年报和13一季报前瞻》20130125）。 2月投资组合建议： 业绩优异或预期改善型公司、动态估值相对其发展阶段及趋势而言不贵： 天士力、广州药业、国药一致、东阿阿胶、中恒集团、丽珠集团、华兰生物、上海医药 国信医药2013年2月推荐组合 股票代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE PB PEG 投资评级 一年期 2013-2-1 （亿元） 11A 12E 13E 14E 11 12E 13E 14E 合理价 600535 天士力 57.39 296 1.18 1.50 2.02 2.63 49 38 28 22 7.7 1.26 推荐 70-77 600332 广州药业 25.18 204 0.44 0.56 0.98 1.25 58 45 26 20 5.1 1.07 推荐 30-35 000513 丽珠集团 39.84 118 1.22 1.50 1.85 2.25 33 27 22 18 4.0 1.16 推荐 43-47 600252 中恒集团 10.98 120 0.34 0.64 0.52 0.65 32 17 21 17 4.3 0.72 推荐 13-14 000028 国药一致 35.14 101 1.15 1.60 1.95 2.34 31 22 18 15 6.1 0.82 推荐 36-39 601607 上海医药 12.04 324 0.76 0.73 0.83 0.95 16 16 14 13 1.3 0.89 谨慎推荐 15-16 000423 东阿阿胶 46.30 303 1.31 1.58 1.99 2.39 35 29 23 19 7.7 1.32 推荐 51-56 002007 华兰生物 24.11 139 0.64 0.63 0.91 1.14 37 38 26 21 5.5 1.82 推荐 26-29 数据来源：wind、国信证券经济研究所； 注：广药EPS为重组后摊薄EPS(考虑红色王老吉) 回顾——国信医药13年1月策略《兼顾稳健和弹性》组合表现：跑输上证指数7.78%，跑赢医药指数1.21% 股票代码 公司简称 股价 本月收益率 相对上证指数 相对医药板块收益率 2013-1-31 600535 天士力 57.53 4.09% -1.04% -7.61% 000538 云南白药 76.50 12.50% 7.37% 0.80% 600332 广州药业 25.21 29.81% 24.69% 18.12% 000028 国药一致 35.38 0.23% -4.90% -11.47% 002038 双鹭药业 47.78 20.78% 15.65% 9.08% 000999 华润三九 27.77 17.17% 12.05% 5.48% 002007 华兰生物 23.98 13.97% 8.85% 2.28% 600511 国药股份 17.79 22.10% 16.98% 10.40% 600196 复星医药 10.95 4.39% -0.74% -7.31% 600216 浙江医药 21.87 4.04% -1.08% -7.65% 平均 12.91% 7.78% 1.21% 数据来源：wind、国信证券经济研究所。时间段：2012-12-31收盘价至2013-1-31收盘价 回顾——国信医药12年1-12月投资策略及组合表现： 绝对收益率23.19%，跑赢上证和板块20.0%、14.7% 月份 投资策略 组合当月收益率 相对上证指数收益率 相对医药指数收益率 十二月 《短期休整有利于更健康成长》 12.23% -2.37% 2.34% 十一月 《以时间换空间》 -10.12% -5.82% 1.21% 十月 《行业增势明确、期待估值切换》 3.45% 4.28% 1.03% 九月 《强者恒强，分化继续》 2.52% 0.63% 0.77% 八月 《找个理由休整一下》 -0.07% 2.60% -1.81% 七月 《持优质股迎中报》 1.67% 7.14% 4.49% 六月 《优质股中线投资价值突出》 13.93% 20.12% 8.93% 五月 《分化清晰、弹性可期》 9.22% 10.23% 3.58% 四月 《政策扰动加速行业优胜劣汰》 2.58% -3.32% -0.71% 三月 《政策扰动下的强者之选》 -6.29% 0.53% 0.50% 二月 《关注业绩分化中的结构性机会》 7.71% 1.79% -2.86% 一月 《冬播秋收——把握优质股调整后的机会》 -13.64% -17.88% -7.39% 累计 23.19% 20.02% 14.72% 数据来源：wind、国信证券经济研究所 8 天士力：优势叠加、强者恒强 现代中药龙头公司，各项业务相继进入收获期，上调业绩预期。1）围绕心脑血管大病种、大市场领域形成系列产品线，现有产品群全面增长：核心产品复方丹参滴丸继续20%以上增长，其它产品经过多年市场培育全面放量增长，将拉动整体医药工业收入增速至35%左右。2）整体发展处于二次腾飞阶段，若复方丹参滴丸国际化取得实质突破，将迎来第三次腾飞，盈利模式和价值空间进一步打开，千亿市值有望实现。近期已提高12-14EPS至1.50/2.02/2.63，同比增27%/35%/30%（12年主业增速43%，12Q4增速70%）。考虑集团化药资产注入，则有望增厚13EPS0.10~0.17元（考虑现金和定增收购两种不同方式），合计13EPS2.12~2.19元同比增41%~46%，提高一年期合理估值至70-77元。参见深度报告《传承创新、追逐梦想》20120809、更新报告《优势叠加、强者恒强》20130118。 短期影响因素：1）当前医药板块鲜有“产品群放量增长，供不应求，产能是唯一瓶颈”状态的优质股，公司发展到此阶段，优势叠加、增长加速、业绩大概率将超预期；2）闫凯上任总经理，注入新的活力，未来“内生增长+外延扩张”双轮驱动发展；3）若考虑集团医药资产注入的确定性预期及其它潜在购并事件，以及内生增长有望超预期，当前估值并不贵，是攻守兼备的较好选择。4）核心二线品种有望进入新版基药目录；5）业绩超越市场普遍预期， 国信近期已上调业绩预测和合理估值。 5）丹滴三期临床试验进展超预期（FDA官网显示时间有提前）。 医药工业产品结构不断丰富和优化 预计2014年：其它自产药品销售规模超过复方丹参滴丸，医药工业总收入超过50亿元 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 二线品种收入 复方丹参滴丸收入 亿元 盈利预测及市场重要数据 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 6,570 8,876 11,569 14,637 (+/-%) 41.2% 35.1% 30.3% 26.5% 净利润(百万元) 611 774 1044 1358 (+/-%) 35.6% 26.8% 34.9% 30.0% 每股收益（元） 1.18 1.50 2.02 2.63 EBIT Margin 11.4% 12.3% 12.7% 13.0% 净资产收益率（ROE） 16.9% 19.8% 24.1% 27.9% 市盈率（PE） 48.5 38.2 28.4 21.8 EV/EBITDA 37.6 27.0 21.3 17.0 市净率（PB） 8.22 7.57 6.84 6.08 资料来源：公司资料和国信证券预测 9 广州药业：2013年有望强势崛起 分歧最大、弹性最大。市场从短期预期过急到预期严重不足，再到近期分歧有所缓和、预期逐步修正，股价随之反弹。维持我们判断：广州药业借重组白云山、王老吉商标回归，天时地利人和，有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展。1）“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待；2）借红罐王老吉运作发力大健康产业值得期待；3）吸并白云山之后广药集团实现整体上市，优势互补效益提升值得期待。 2012从零开始，期待2013强势崛起，2014王者归来。1）2012年5月红罐官司胜诉后，广药迅速设计包装和口味、组织生产和营销，一切从零开始，而产能9月底才真正释放，