医药⾏业创新药&链2026年度投资策略

发⾔⼈ 1 00:00:01 OK 各位线上的投资者⼤家好，我是那个⻓江医药的分析师刘⻓红。那接下来由我给⼤家汇报⼀下我们医药这边，尤其是创新药和创新链关于2026年年度策略策略的⼀些展望。那其实我们的标题取的是这个周期向上，兼具成⻓的这样⼀个呃⼋个字啊，那其实也可以看得出来，就是我们其实想说明的是，创新药尤其是这个创新链这边，整个产业周期还是在往上的。⽽且这⾥⾯也有很多这个有成⻓有赔率的⼀些这个具体的细分的这个赛道和空间。那整体的话呢，我们呃这个策略的报告呢分为两个部分，那⾸先是这个创新药的部分，那我们的⼀些投资的建议呢，是单，建议⼤家重点去关注这个呃海外跨国⼤药企，也就是 MNC他们的⼀些专利的缺⼝和这个所谓的出出海2.0时代的⼀个这个投资的机遇。那另外创新链这边的话呢，我们觉得是国，海外和国内这个需求是有⼀个共振的这个情况出现的，所以整个板块的话也是建议⼤家。⼀起去关注。 发⾔⼈ 1 00:01:01 那我接着这个我的这个呃演⽰⽂档去讲，然后⾸先是这个创新药的呃内容。那⾸先创新药这边呢，我们觉得整个呃他有也有⾃⼰的这个呃产业周期和这个政策周期，那其实这些周期呢其实都是往上的这样⼀个趋势的，⽽且我们今年呃也看到了，就是这个产业趋势这边呢，⼤家关注到了这个创新药的 BD ⽬前已经出海。呃，已经出现了这个⾦额和数量都创前⾼的这样⼀个结果，所以我们推测明年的话，其实这个趋势还是有望去持续的，那也也会有更多的创新药从从中国⾛向这个全世界。 发⾔⼈ 1 00:01:38 呃，⾸先啊，我们按照这个顺序来说，呃，那因为⼤家知道医药是⼀个这个强监管的这样⼀个⾏业，所以政策的这个⽀持呢，对于呃创新药来说呢，还是⽐较重要的。那我们现在就可以看到的是2024年下半年开始呢，其实国内⼀直在出台这个⽀持创新药发展的⼀些政策，所以我们觉得在当前这个时间节点往后看的话呢，其实整个医药⾏业尤。其实创效这边已经进⼊了这个新⼀轮的这个⽀持政策⽀持的这样⼀个发展的这个新周新周期当中。那包括政策的⼀些细节，可能⼤家⽐较关注的就是⼏个事情，⼀个是这个集采，⼀个是医保，那我们先说集采这边啊，集采的话呢，⽆论是这个降幅呃还是这个呃参与集采的这个品种的数量来看呢。其实没有观察到明显的这样⼀个缓和，那更 多的后⾯的集采可能还是⼀个常态化的这样⼀个趋势。那在第⼗⼀批集采的这个时候呢，我们也看到了⼀些⽐较积极的信号，就是现在监管其实是⽐较重视这个质价平衡的这样⼀个新的这个词汇的，啊，包括也明确提出了这个要旗帜鲜明的去反内卷。然后呃抵抗，呃，就是这个不，呃，现在是不太⿎励企业去做这个低价内卷的。那这些其实对整个⾏业来说还是有⼀些这个利好的。 发⾔⼈ 1 00:02:49 那医保这边的话呢，因为呃⼤家知道国内这个创新药的主要的⽀付⽅呢是医保，所以医保的这个呃这个这个宽裕程度，或者说它的这个⽀付的。这个意愿和能⼒其实也很⼤程度上呃决定了这个国内医药市场的⼀个天花板。那⽬前来看呢，整个医保基⾦还是保持⼀个健康运⾏的这样⼀个状态，⽽且整个结余的情况呢，还是趋于这个稳健的。那从最新的这个医保谈判的⼀个结果来看呢，就是今年的话呢，我们⾸次引⼊了这个商保的这样⼀个概念，然后商保的意思其实就是把这个商⼊保商业保险纳⼊到这个呃创效的这个⽀付体系⾥⾯去。所以未来这个创效的这个⽀付体系肯定是更加多元化的，那⽀付能⼒也在逐步的这个提升，对于国内这个医药市场来说呢，呃，未来的这个天花板能够进⼀步的这个提升。 发⾔⼈ 1 00:03:38 然后最重要的⼀个事情其实就是这个产业端发⽣了⼀个⾮常积极的转变，那2024年以来呢，我们看到中国创效的这个BD也就是啊所谓的这个BD就是我们中国把⾃⼰的这个产品授权给海外的公司。那整个BD的趋势呢还是⾮常积极乐观的，然后我们看到⽆论是这个重磅交易的这个⾦额，还是重磅交易的这些数量呢，其实都创了前⾼。啊，那也呃也背后也说明了，就是中国创新药现在在全球的这个创新药当中正扮演着⼀个⾮常重要的不可或缺的这样⼀个⻆⾊，那未来这个趋势还是能够持续的，所以我们其实也⽐较看好明年创新药继续出海 BD 的这这样⼀个主线。 发⾔⼈ 1 00:04:18 那后⾯的话呢，我们重点去描，呃，那个汇报⼀下我们⽐较看好的⼀些⽅向或者说思路。那第⼀个呢，就是这个呃我们要呃⽐较，呃，我我们建议⼤家⽐呃那个呃重视这个 MNC 的⼀些专利的缺⼝，因为今年⼤家可以看到的是呃呃包括这个三⽣制药授权出去的产品。包括这个信达⽣物授权出去的这个产品，其实都是跟这个 MNC本⾝的这个专利缺⼝有关的。因为 MNC他们如果说⼿上的这个⽼的产品专利到期了，他们⼀定会想办法去买这种新的，疗效更好的，安全性更好的⼀些迭代的这 个资产。那呃这个时候他们就会在全球的范围⾥⾯去寻找这个合适的这些呃管线或者。说产品，那我们现在看到的⼀个情况是在很多领域，包括⼆代 IO 呃⾃免双抗，还有⼀些 ADC 的资产，其实都是中国这边做的这个呃质量⼜好，然后全球的这个进度⼜快。所以呃这个也是为什么越来越多的MNC他们开始在中国去引进这个资产，其实这也是整个呃这个呃发展规律的⼀个结果，呃，核⼼的原因就是因为中国的这个创新啊创新能⼒上来了。然后呢呃呃也取得了⾮常好的这种临床的数据，然后慢慢的被这个海外的⼤药企看到，然后他们才会去做这样⼀个引进的事情。 发⾔⼈ 1 00:05:35 那呃右边这张图⼤家可以看到，就是未来这个⼗年的这个维度呢，呃，MNC ⼿上有很多这个专利都会到期的这个药品，所以他们后⾯⼀定还会接着去做这个资产的这个引进的这样⼀个动作的。所以我们觉得从胜率的⻆度呢，其实呃提醒⼤家去关注这个MNC⼿上专利快到期的⼀些品种，去做⼀个这个⼴泛的⼀个布局，然后这样的话呢。呃，这个出海的资产的这个胜率会⾼⼀些。然后就是具体的⼀些例⼦啊，我们也不不太想，呃，不不做这个⾮常详细的展开，⼤概就是说在这个呃有潜⼒出海的这些资产⾥⾯呢，我们⽐较重要看好的⼀些⽅向，⽐如说这个⼆代io 的资产其实就是这个 PDone VEGF 双抗和 PDR two以及未来的 PDR事务等等这⼀系列的这个双抗的资产。那后⾯的话呢，我们觉得这个这这些资产⾥⾯还是有会会会有更多的这个资产能够继续授权出去，那相关的公司呢也会有这个进⼀步的这个投资的机会。 发⾔⼈ 1 00:06:36 然后 ADC 这边的话呢，也是这个肿瘤治疗，尤其是创新药⾥⾯呃⾮常重要的⼀个发展的这样⼀个⽅向啊。那刚刚我们呃提到的这个⼆代IO呢，其实是这个呃肿瘤免疫疗法当中的⼀个迭代，那其实在另⼀端就是ADC这边呢，也⼀直在往这个更好的、更⾼级的这个药物的形式⽅⾯去发展。所以嗯我们推测在明年的话，这个ADC这边。也会迎来⼀些双毒素 ADC 新payload的ADC的这个临床数据的验证，那可能这块的话呢，也会慢慢的有这个MNC开始去关注，去做这个资产引进的⼀些动作。所以这⼀块的话呢，未来也是这个⽐较好的⼀个⽅向。然后呃第⼆个这个投资的思路呢，我们给的是这个后BD时代或者或者BD2. 发⾔⼈ 1 00:07:23 0时代的这样⼀个到来之后呢，我们可以继续去关注相关公司的⼀个后续估值提升的这样⼀个逻辑。 因为对这⼀类公司来说呢，他们的资产已经授权出去了，所以说这个胜率是有⼀定的保障的，然后呢体量呢也⽐较⼤，然后后续呢，他们的资产出去之后呢，其实有⼏个维度呃估值可能还会进⼀步提升。第⼀个就是如果这些产品海外读出了更多的这个数据Poc的数据的验证，那估值可能会进⼀步提升。如果说后续这个关键的⼀些三期临床的这个数据读出，相当于是确定性进⼀步提升，那估值可能还会继续往上提升。然后第三个可能就是这些产品出去之后呢。海外的这些公司可能还会进⼀步跟更⼤的这个其他的⼀些⼤药企去产，达成这个合作，那其实对于远期的这个销售峰值来说也是⼀个提升。那在这条线上我们⽐较看好的⼀些资产，⽐如说三⽣制药的 PD one VGF 腱达⽣物的PD one r tocher 双抗，还有科伦博泰的 ADC 百利天恒的 ADC以及我们呃这个英诺⽣物也有⼀些ADC 其实也授权出去了。 发⾔⼈ 1 00:08:23 然后第三个这个建议⼤家去关注的⼀个投资的⽅向呢，其实是也是跟国内市场有关。因为虽然国内的这个整体的这个市场的天花板呃相对来说不是不如海外那么性感，但是呃国内这边还是有⼀些公司能够凭借⾃⼰的这个产品的差异化和这个独特的这个销售策略把这个利润给它做出来的。啊，那我们现在看到的是国内这个上市的这个创新药的数量啊，也慢慢的在不断的增增多，所以未来这个中国市场的这个创销的这个市场的潜⼒还是不容⼩觑的。那在这⾥⾯的话呢，其实我们建议可以关注⼏家公司，⽐如说爱丽丝、云顶新药、康瑞亚这些公司。然后他们的这个核⼼产品呢，也在国内积极的这个放量。如果说这个放量节奏呃⽐较快，然后⼀直超预期，这个利润能够⾮常顺利的释放出来的话，其实这⼀类公司还是有不错的这样⼀个投资机会的。 发⾔⼈ 1 00:09:14 对，那接下来的话我呃再汇报⼀下这个创新链这边的⼀个情况。那创新链其实也是跟创新药息息相关的，那它整个产业链呢也主要是服务于这个创新药，所以当创新药整个呃这个景⽓度在提升的时候，其实创新链这边呢也会迎来⼀个这个向上的这个周期的⼀个转变。那⽬前来看呢，就是创新链主要嗯⼤家可能主要关注这个景⽓度，那景⽓度呢，我认为总结⼀句话就是做创新药的这个钱有没有变多？那如果做创新药的这个钱变多了，那服务于创新药的整个链条上的各类公司，⽐如说 CROCDMO 还有这个安评，还有这个临床服务等等，其实这些也都会有这个呃订单和这个业绩上的⼀个明显的改善。那回答这个呃就是这个呃景⽓。清晰度的问题呢，其实我们有⼏个维度啊，第⼀个就是呃海海外这边，那海外这边我们拉了⼀下这个海外⽣物医药投融资的这个数据，呃，但其实可以明显的看到，就是现在这个海外的XBI 和这个投融资的这个数据呢。有⼀个明显的这样⼀个回升的 这样⼀个转变，啊，所以整个趋势在变好。那海外另外的就是这个嗯美国⽣物医药投融资项⽬的数量和⾦额上⾯，其实也出现了这个拐点，那未来可能这个趋势还是能够进⼀步的保持。 发⾔⼈ 1 00:10:29 那国内这边的话，景⽓度主要关注⼏个指标。第⼀个就是呃我们现在看到这个⽆论是港股还是 a 股，这个新上市的创效公司的数量其实在变多，那其实⼤家也可以明显的感受到，就是近期这个港股创效，港股的这个这边排了很多这个创效的公司。其实呃他们能够在这个⼆级市场融到更多的钱之后呢，也会积极的去投⼊这个研发，然后相关的这个创效的服务的这这种创新链的这种企业的这个订单和业绩呢，也会，也就能够去直接的这个受益。那这个是⼀个点，另外呢就是这个募集的这个资⾦规模上呢，其实现在也有⼀个明显的这个突破。然后其他的就是这个呃⼆级市场的这个增发，其实我们现在看到很多公司呢也在积极的去做这个再融资，那融到更多钱之后呢，也会去投这个创新药的研发。然后第三个⽐较重要的这个，还还有第，还有⼀个⽐较重要的这个点呢，是这个 BD的这样⼀个⾦额的这个收⼊，因为呃⼏年前的时候，其实⼤家嗯那国内这个创效呢，没有太多的这个创效的 BD 所以呢。嗯，这个呃到现在这个为，到现在为⽌的话呢，我们看到很多公司呢把这个产⾃⼰的产品授权给海外的公司之后呢，能够收获到这个⾸付款以及后续的⾥程碑。 发⾔⼈ 1 00:11:45 那其实他们拿到了这些钱之后呢，也会更加积极的去做后续的这个进⼀步的这个药物这个开发和临床实验的这个推进，所以对呃这相当于也是多了⼀⼀部分的这个资⾦能够去投⼊未来的这个创新药的这个呃。整个这个链条上，所以呃这部分呃这个这个资⾦，我们前⾯呃其实有⼀张表格，就是在讲创效的时候也提到了，就是中国创效 BD 的这些⾦额，其实2025年是创新⾼的。⽽且整个趋势呢还在往上，所以这⼀部分这个呃资⾦的增量其实是⾮常重要的，对于国对于国内这个创新创新链的公司来说。 发⾔⼈ 1 00:12:22 然后嗯刚刚其实是从这个⽐较宏观的⼤的⻆度去跟⼤家汇报了这个创新链这边未来的这个景度的⼀个变化的⼀个指标，那