前沿科技2026年度策略：矿场转型AI数据中心，资产上链方兴未艾

投资逻辑 全球头部加密机构对2026年的行情展望出现分歧，主要讨论点在于比特币的4年行情周期是否依然存在，以及美国降息节奏的不确定性。展望股票市场，2026年随着纳斯达克等主要交易所进行链上股票、债券、多元事件等交易，全球资产上链预计将成为新趋势，相关交易平台预计受益。此外，部分加密矿场公司退出区块链市场，转型AI数据中心，拥抱全球AI电力浪潮，坚定转型的公司预计受益。 比特币价格走势是全球流动性与风险偏好的表征，全球放水不确定性致使币价波动难以预测。截至2025年12月21日，2025年加密货币总市值下滑8.6%，比特币价格下滑6.1%，是历史上唯一打破三年连涨的年份，也引发了市场对于2026年是否也会打破4年周期律的讨论。比特币价格走势与全球M2增速正相关，本轮全球M2增速相较前几轮周期减弱，2026年行业表现主要取决于全球主要经济体放水的节奏和体量；此外，加密行情也与美国边际利率变化的二阶导相关，关注2026年美联储降息节奏。与全球其他风险资产的关系方面，2023年以来比特币价格的走势与纳斯达克指数及黄金的走势大致趋近；2024年以来与恒生科技指数的走势也开始趋近。当前USDe脱锚引发的去杠杆仍在持续，我们认为2026年加密市场走势重点关注美联储降息节奏。 行业趋势中，我们看好加密矿场向数据中心转型。2025年第三季度，美股上市公司含折旧的挖矿成本已经升至11.2万美元，高于当前比特币价。加密矿场公司在主要的大都市附近拥有已经通电、且通信带宽较高的算力基础设施，且电费普遍在3~5美分之间，天然适合从事AI云服务业务。随着AI算力需求的增长，加密矿场向AI数据中心转型是必然选择。我们统计了14家主要的美股上市矿场公司，预计到2027年电力容量将达到15.6GW，转型的商业模式主要是云计算租赁和IDC电力租赁。 2026年，美国资产上链及预测市场发展可能会成为新一轮加密行情的重要叙事。2026年下半年开始，美国信托和清算公司将在预先批准的区块链上托管和记录代币化证券；我们预计最快在2026年第三季度，有望看到代币化股票在纳斯达克交易所与传统股票并行交易。2025年预测市场交易额增长迅速：根据加密公司Dune和Keyrock发布的最新报告，Polymarket和Kalshi等平台上的月度押注金额从2024年初的不足1亿美元增长至2025年11月的超过130亿美元。随着2025年11月美国批准在线预测市场为本国民众提供服务，各大主流加密交易平台纷纷开始推出预测市场服务，主流媒体平台也与预测市场开展合作。我们预计2026年预测市场将为各个交易平台带来可观增长。此外，全球加密立法与合规也在有序推进。中国香港在税收、牌照、代币化存款及支付等领域有序推进加密行业发展。日本、俄罗斯、英国、越南等国家也于2025年推进加密资产相关立法与监管。投资建议 加密行业建议关注自有电力容量多、资产负债率低、且每瓦电力容量对应市值低的公司，以及与谷歌、英伟达、亚马逊等大厂有合作的加密矿场。资产上链建议关注头部加密交易所以及与预测市场合作的相关方。此外，我们建议关注本轮加密行业的周期性投资机会，优先配置囤币龙头公司。 风险提示 全球宏观及流动性风险，全球Web3监管政策变化，网络安全风险，金融衍生品风险，Web3机构法律合规风险。 内容目录 1.观望美联储降息节奏，谨慎展望2026年加密行情...............................................32.美国加密矿场积极转型AI数据中心，关注签单及融资进展........................................63.美国快速推进资产与预测合约上链，中国香港有序推进加密发展...................................84.投资建议...................................................................................95.风险提示...................................................................................9 图表目录 图表1：头部加密机构2026年行情展望...........................................................3图表2：2025年加密货币总市值及比特币价格表现.................................................3图表3：比特币价格历年表现....................................................................3图表4：比特币价与中美日欧央行M2增速呈正相关................................................4图表5：Fed Watch预期2026年4月和7月各降息25bp............................................4图表6：近年加密货币周期与美联储加息/降息倾向相关..............................................4图表7：2019年以来，加密行情与美国边际利率变化相关...........................................4图表8：2023年以来，比特币和黄金价格趋势大致趋同，但2025年10月后比特币跑输黄金.............5图表9：2023年以来，比特币价格与纳斯达克指数走势较为趋近.....................................5图表10：2024年以来，比特币价格与恒生科技指数走势开始趋近....................................5图表11：目前比特币价格高于短期投资人持仓成本，暂未达到链上持仓平均成本.......................5图表12：SOL、DOGE、TON的币价均已跌破链上平均持仓成本.....................................5图表13：部分加密挖矿公司挖矿成本.............................................................6图表14：部分美国上市矿场公司电力规划统计.....................................................6图表15：部分美国上市公司电力规划统计.........................................................7图表16：部分美国上市公司企业价值/电力估值对比.................................................7图表17：纳斯达克交易所传统交易与链上交易对比.................................................8图表18：中国香港有序推进加密行业发展.........................................................9图表19：全球加密立法与合规也在有序推进.......................................................9 全球头部加密机构对2026年的行情展望出现分歧，主要来源于比特币的4年行情周期是否依然存在，以及美国降息节奏的不确定性。 展望股票市场，2026年随着纳斯达克等主要交易所进行链上股票、债券、多元事件等交易，全球资产上链预计将成为新趋势，相关交易平台预计受益。此外，部分加密矿场公司退出区块链市场，转型AI数据中心，拥抱全球AI电力浪潮，坚定转型的公司预计受益。 1.观望美联储降息节奏，谨慎展望2026年加密行情 回顾全年行情，截至2025年12月21日，2025年加密货币总市值下滑8.6%，比特币价格下滑6.1%，是历史上唯一打破三年连涨的年份，也引发了市场对于2026年是否也会打破4年周期律的讨论。 来源：CoinMarketCap，国金证券研究所 比特币价格走势是全球流动性与风险偏好的表征，与全球M2增速正相关。我们用中国、美国、日本和欧元区M2之和的增速来表示全球M2增速，可以看到本轮全球M2增速相较之前几轮加密周期的M2增速并不算快。因此我们认为本轮BTC价格最高涨幅仅7.1倍（2018~2021年最高涨幅20.6倍，2014~2017年最高涨幅116.1倍）除了与加密规模增长有关，也与本轮全球M2增速减弱相关。 展望2026年全球主要经济体放水节奏和体量：1）日本：芝商所和华尔街日报预计日本央行减少国债购买规模，2026和2027年依然处于加息通道。新华社报道日本央行将择 机出售持有的金融资产，缩减宽松规模，目前计划每年出售3,300亿日元的ETF及50亿日元的REIT；2）欧元区：欧洲央行于2025年10月宣布暂停降息，将存款机制利率维持在2%。市场预期2026年欧洲央行不会进一步降息，甚至有加息的可能；3）中国：外资大行普遍预期2026年中国央行有降息概率，但降息幅度有限；4）美国：Fed Watch预期美联储将于2026年4月和7月各降息25bp。 来源：wind，CoinMarketCap，国金证券研究所 来源：Fed Watch，国金证券研究所说明：上述预测为截至2025年12月28日的结果。 此外，加密行情与美国边际利率变化相关。上轮周期中，2020年3月的两次紧急降息及重启QE开启了牛市；2021年11月放缓扩表及2022年5月宣布加息开启了加密行情深度调整。本轮周期中，2022年12月加息幅度放缓使得行情开始企稳反弹，关注2026年美联储降息节奏。 来源：Fed Watch，国金证券研究所 2023年以来，比特币价格的走势与纳斯达克及黄金的走势大致趋近，尤其是与纳斯达克的走势更加相关。市场普遍关切2025年比特币走势跑输黄金的原因，我们认为过去1年多在加密市场发生过2个重要事件，一是2024年11月6日特朗普宣布胜选，二是2025年10月11日USDe脱锚，引发了加密市场大规模去杠杆。在2024年11月5日至2025年10月10日期间，比特币涨幅63.2%，黄金涨幅仅为44.9%，我们认为2025年比特币价涨幅跑输黄金的原因主要系2024年特朗普宣布胜选后透支了涨幅，且USDe脱锚后引发加密市场去杠杆，带来了比特币价的下跌。 来源：wind，CoinMarketCap，国金证券研究所 来源：wind，CoinMarketCap，国金证券研究所 2024年以来，比特币价格走势与恒生科技指数走势也开始趋近。期间的背离主要系：1）恒生科技：2024年9月24日之后受国内央行、政治局会议等利好催化；2025年1月20日受DeepSeek发布模型催化中国AI叙事。2）比特币：2024年11月6日受特朗普宣布胜选催化行情。其他时段走势大致趋近。 来源：wind，CoinMarketCap，国金证券研究所 USDe脱锚引发的现有加密投资人去杠杆，以及对2026年全球M2增速的谨慎展望，目前加密市场资金承接力度较弱，借贷利率持续下行。SOL、DOGE、TON等头部代币已跌破链上平均持仓成本，我们认为2026年加密市场走势应重点关注美联储降息节奏。 来源：Glassnode，国金证券研究所说明：Glassnode将持仓时间短于155天的投资者定义为短期投资人。 来源：Glassnode，CoinMarketCap，国金证券研究所说明：上述成本数据截至2025年12月23日。 2.美国加密矿场积极转型AI数据中心，关注签单及融资进展 2024年以