2026年国补细则落地，乘用车需求展望

发⾔⼈ 1 00:00:03 好的，呃，各位投资者早上好。那因为昨天的话，本⾝这个整个2026年的国补细则已经正式落地啊，然后呃⼤的这个呃整个来看的话，⾸先呢就是呃就呃其实跟过去，就⼤概周四或周五时候传了⼀个⽹传有个图⽚的版本啊。其实基本上是⾼度⼀致的，所以说从政策的这个整个呃情况来看的话，其实应该就符，就是属于符合预期啊。啊，同时的话我们认为时间点上还是会略超⼀批啊，因为前期还是有些啊投资者或者是包括有些专家也是说可能更多时间，⽐如说是1⽉8号啊，或者是就是说年前，反正年前能出来我们觉得还是能顺利出来是⼀个略超预期的⼀个⼀个⼀个⼀个情况。 发⾔⼈ 1 00:00:55 那政策的话，呃，整体的细节来看，我们觉得就是⼀个。是这个呃⼤的⽅向确实是⼀个呃呃边际是有⼀些这个补贴的这个回落，那对于这个嗯基本上是⾼价⾼补，低价低补，然后低价可能会退的⽐较多，啊，因为本⾝按照⽐例啊。那这个置换⽐本⾝啊报废这块的话就是上限是2万，那新能源⻋是补12%啊，然后呃那个油⻋是补10%那这个置换补贴的话是补这个差不多百分之啊8%然后呃油⻋是百补6%那整个新能源⻋的话是上限是到15,000然后油⻋到13,000那之前的话油⻋是这个两升以下。那现在话就是这个其实是啊就放宽了整个标准，所以其实从边际来看的话，反正油⻋的话因为包括对于明年的购置税的这个这块的话，本⾝是边际嗯没有变化的，⽽进。1112⽉份的话，这个油⻋这块的话，整体这个掉的回落也是⽐较⼤，就基本上同⽐下滑了20%左右。那所以其实从10呃就是1⽉份来看，可能这个⾏业的这个这块的压制可能会结束。 发⾔⼈ 1 00:02:15 那么怎么去理解当下的⼀个政策呢？我们认为呃⼀呢，就是说呃因为本⾝在过去的⼀年半的⼀个周期⾥⾯，就是整个⾏业政策端的前置啊带来的需求的这个前置本⾝是测算下来有300多万的⼀个⽔平，那这个就是⾏业整体还是在⼀个周期到到峰值。然后再有回落的⼀个点，那像明年整体的⾦额的话如果按照⽬前第⼀批625亿，那整个呃就是也是传可能整体可能在2,500亿的这样的⼀个规模下，因为包括家电补贴啊等等也有⼀些回落。啊，进，呃，增加了⼀些服务补贴，然后3C 补贴这样，那所以整个汽⻋这块。的话，我们⼤的周期上，呃，其实对明年我们总量上海是零售国内的内需是有⼀定的下滑的压⼒的啊。这也是这个呃就是前期市场⽐较⼀致的预期啊，就是3~5的下滑。 发⾔⼈ 1 00:03:16 那你从节，呃，但从这个节奏来看呢，因为本⾝第⼀呢，就是说呃过去1112⽉份的话，在⾼低数下，呃，包括本⾝，因为政策提前的退出啊，所以说1112⽉份本⾝是有那个呃相对来说的⼀个这个呃就是冲量没有冲起来。⽽且反⽽形成了部分的⼀个观望的需求，那所以说这些的需求可能在1⽉份会有⼀个这个就是开始集中释放，因为本⾝的话，呃，现在整个政策⼤家⼀⽅⾯消费者也逐渐的看清看。就是说很多这个时候到这个三四⽉份，每个季度到末期的时候是经常是可能会，就是地⽅也会。嗯，暂停啊等等，所以说也会往前买。第⼆呢，就是说这个春节也是开始往前，这呃因为春节到也是今年的这个时间是⽐较晚的，所以说对应的这个这个时间上的话，我们认为这个消费者这个年前的这个呃就是本⾝的呃等于说呃这个这个这过年的返乡潮带来的⼀些这个政策的这个回复。呃本⾝的需求上包括那个就是这个这个年前的这种啊购⻋也是⼀个⼩旺季啊，⽽且本⾝春节今年也有⼗⼗天，这个对于呃需求端的向上的⼀个潜⼒是可能相对来说释放是更有利啊相对的利好。 发⾔⼈ 1 00:04:45 那呃第⼆呢，就是呃因为本⾝库存其实确实在9090呃10⽉份、11⽉10⽉份、11⽉份有这个加了⼀部分，然后呃⼤概是这个加70万左右，但同时。11⽉下旬就基本上⻋企就已经开始拐头啊减产了，所以说11⽉跟12⽉份的话其实是已经开始，12⽉份已经开始要去，已经有⼀定的去库了，然后到这个⼀⽉份的话整体可能这个批发端啊部分企业的策略还是会有⼀些去库动作。所以我们觉得整个来看，如果⼀⽉份的数据能超预期的话，对于⾏业本⾝其实可能到这个⼆三⽉份就是这个整个库存的这个周期其实是可能更加啊就是容易在这个啊达到⼀个就是拐点。 发⾔⼈ 1 00:05:39 那我们整⻋其实啊整⻋的⼤的⼀个这个判断，我们认为其实库存的拐点其实是⼀直都是⼀个⽐较重要的⼀个指标，因为那个量跟价这块的⼀个，包括盈利啊，这些实际上第⼀盈利其实是跟着量价⾛的。然后所以说尤其是跟着量⾛，所以其其其实⼤家对于这个盈利呢。这种压⼒啊，在本⾝就是⻋的这个销量层⾯上，啊，就是从股价层⾯上其实会很提前的就反应，包括最近整⻋已经跌这么多的情况下，那其实本⾝对于明年的⼤家对于⻋企的盈利端。包括成本端上升都有⽐较⼤的⼀个呃都有⽐较强的⼀个依据向。 发⾔⼈ 1 00:06:19 那库存的话其实在库存拐点回升的情况下，就是这个出来时候，批发端会呃开始回升，其实等于说是啊提前⻅底的⼀个是标杆信号。然后那在这样去买库存，呃，在库存拐点出来之后，那⼀⽅⾯就国内是主要核⼼是以形成周期去观察，第⼆呢我们其实是买这个后续的⼀个智能化的就是各个新的这个产业主线。那我们前期作为报告也提了这个三个⼤的主线，啊，包括出海、AI 还有就是这个⾼端过场替代等等。啊，那所以呃我们对于当下的话，呃，核⼼的这个投资的结论啊，就是这个。啊，⼀个呢，就是说还是呃基于我们前期这个呃就是政策，呃，就是我们的标题啊，就是洞察周期脉络，然后去把握智能主线。 发⾔⼈ 1 00:07:10 就是⼀个呃对于总整体的⽬前⼤的⻉塔来看，我们还是要去找这个库存管理。第⼆呢，就是从呃⽬前来看的话，因为呃⼀⽅⾯1⽉份数据如果超预期，其实是对于零售的数据如果能超预期的话，其实对于需求，呃，等于说对于⼀些⻉塔情绪的缓解是有⼀些改善。那在当下的话，其实我们建议可能先去还是买这个，也前期是以⻉塔情绪压制啊，但是本⾝是以这个⾃⾝的这种阿尔法的这种属性更强的⼀些这个品种啊，⽐如说以 AI 这个应⽤的这种啊就是机器⼈。因为本⾝1⽉份的话，机机器已经到了⼀个⼤的⼀个这个催化点。然后第⼆呢，就是说像这个呃这个呃液冷这块的话。本⾝的⼀些个股的⼀个机会也是⽐较⼤的，那还有包括智能驾驶这个等这样的⼀些 AI 转型的⽅向。啊，第⼆呢就是我们去看这个出海的⼀个机会，那乘⽤⻋出海的话，⼀定程度上我们要可能会去寻找这个啊本⾝国内的这样的预期的拐点，那就是其实我们啊就是笼统来看会去把它看到以库存拐点作为⼀个⽐较重要的指标。 发⾔⼈ 1 00:08:26 啊，那第三呢就是像⼀些不受这个这个⻉塔相对来说边际影响有限的，就是说这个啊像好超豪华市场然后包括像这个啊就阿尔法的⼀些70赛道，像镁合⾦啊，然后包括⽀架相关的以及对应的其他的这个呃就是⼀些这国产化替代的赛道。 发⾔⼈ 1 00:08:48 啊，那这个是本⾝我们的整体的投资建议啊，然后整个报告我们也是前期其实是做过⼀个整⻋的需求的⼀个这个报，呃，就是展望啊，那其实在那个时。时间点上，其实我们出那个报告的啊本背后 本⾝的⼀个预期也是对于整个今年明年的政策是有⼀定的这个退坡，然后相，然后对应呃做的⼀个⼀版这个需求的⼀个测算。所以呃就是这次这个出来的话，其实是符合之前我们去做这个需求预测的⼀个⽅向的。啊，这个就是，所以呃这个依然是我们啊保持原有的⼀些盈利，销量预测的⼀个判断。那这个我也从这个⼏⽅⾯去展开啊，⼀个呢就是从⼀个⾏业总量啊节奏，然后第⼆⽅⾯结构，另外⽅⾯新能源渗透率出海以及包括新⻋周期等⼏个维度去看整⻋的整体的未来的⼀个时间的⼀个展望和⼀个逻辑啊。那⼀个呢，就刚才我们也是讲的这个，其实今年的话就是因为这个提前是，就是在四季度是⼀个是迈步⾼基数阶段，第⼆⽅⾯政策。周期的补贴政策的补贴⼜已经开始在10⽉中旬就已经出来了，所以说10⽉份呢上牌就已经下滑9个点了，11⽉份下滑下滑是11点11个点左右啊，那所以说12⽉份的话。从⽬前的这个这种基数以及包括来看的话，可能也是两位数以上下滑。 发⾔⼈ 1 00:10:17 所以说在前前期就已经⼤家看到了这个本⾝四季度并没有冲起量来，⽽且实际来看的话，如果按照上牌以及包括可能这个批发来看，啊，四季度相⽐于三季度，呃，原本这个可能有环⽐15%20的⼀个增速啊。就是正常的季度表现，那今年可能会是⼀个甚⾄是这个我环⽐⼩幅上升的⼀个这个⼤的⼀个总量的⼀个阶段。那呃第⼆呢，新能源渗透率的话，我们现在来看，基本上就是已经啊拉到60%左右啊，那基本啊过去两个⽉的话，整个新能源10⽉11⽉基本上是这个持平微增啊，那这个是⽬前来看新能源渗透率整体还是在⼀个呃。稳步往上的⼀个状态。啊，那库存的话就是其实在10⽉份我们看到已经加了可能这个40万呃30万左右啊，那这个是这个我们刚才讲的⼀个库存的⼀个问题啊，那7⽉份也是加了30万左右的⼀个量级。就是整体60万的⼀个库存啊，新增库存，但这块的话，我们想说可能在12⽉份来看的话，这个库存其实已经开始这个这个就是回落。那整个库存系数上，其实呃我们跟专家去聊的话，现在可能啊有些库存压⼒⾼的可能在两个⽉左右，那库存压⼒低的话可能在⼀个⽉出头。 发⾔⼈ 1 00:11:36 所以实际来看的话，如果2⽉份、1⽉份的零售数据能开始有⼀定的这个超预期啊各⽅⾯的话，那其实这个这个再加上部分企业的话，采取⼀⽉份的这个策略也是以去库为主。那这样的话，这个我们觉得库存到可能啊⼆三⽉份，⼤家其实成原本的是⽐较关注的。的这个就是本⾝⽐较担忧的⼀个，就3⽉份数据的冰点，或者是这个前期的话，啊，就是其实很可能库存会在1⽉份就已经可能到底，然后⼆三⽉份就是⼀个低库存这样进⼊的⼀个阶段。那这个对于整个板块可能是⼀个⽐较利好的 ⼀个事情。 发⾔⼈ 1 00:12:17 那这个如果复盘，就是17~18年⼤家其实会⽐较⼤的⼀个担⼼，可能是这个18年化本⾝，在这个呃前期透⽀之后，全年的批发增速是下滑4个点，那其实零售也下滑8到七⼋⼋个点。那相对于过去这个18年的话，我们这⼀轮的政策肯定啊⾸先的话就是可能看到这个17年当时的⼀个抢装啊，其实在今年没有出现。那第⼆呢，就是说因为相⽐于这个呃之前的话是纯粹是呃就是完全退出啊，今年的话明年本⾝还是有政策的延续，所以我们对于这个明年的话，整个总量的预期的⼀个点啊，就是说。说，这就是⼀个呢，呃，过去⼀年半，这毕竟是有⼀个呃⼀定的刺激量，我们⾃⼰测算下来的话，整体的刺激量就是加起来可能在300多万的⼀个⽔平。那明年的话，包括上⾯的⼀个⽅向上，其实也是认为刺激量上还是有⼀个⼩200万样的⼀个⽔平，那这样的话对于明年的增速上其实是有⼀个这个就是还是会有回落的负增⻓的压⼒。那这也是我们啊之前的话做的⼀个这个预测的呃测算，那基本上就是中性、乐观跟悲观这三⽅⾯，那就是说基本是呃那整体的这个来看，啊，我们最悲观的假设本⾝就是基本上考虑呃政策完全退出啊。 发⾔⼈ 1 00:13:42 所以说给下滑6个点，但是中性的假设就是整体的总额跟单⻋⾦额是会有些下降，那这块的话，整个国内零售端我们预期是总量下滑3个点，那新能源渗透率啊提升这个就是⼤概四五个点，那带来新能源⻋。那总的上牌⼤概3%左右，那最后的话就是这个这个呃主要出⼝这块的话，我们预期是相对⽐较乐观的，⼤概在百万级，呃，100万左右的增量，⼤概4%测试增⻓。然后乐观预期我们是认为这个就是以总额度跟单⻋⾦额完全都不变啊，那这块话在在之前就会觉得是⼀个过于相对⽐较过于乐观的⼀个预期啊，那这个啊在这个层⾯上话会认为是上牌持平加上新能源增⻓百分之⼗啊。啊，我们基本上现在维持本⾝我们对于明年中性的这个假设下的⼀个增速的判断，⼤概是总量下滑三个点左右，然后新能源增⻓百分之三四，然后批发端的话，明年整体还是能看⼀个就是正增⻓啊。这是⼤的整个呃总量的⼀个点。 发⾔⼈ 1 00:14:49 那第⼆⽅⾯的话，就是如果从这个结构来看啊，就是这个啊其实中⾼端市场影响较⼩，这个事情的话，不管是从这次补贴的⽅向，还是。是说过去历史的⼀个啊这个⻆度来看的话，其实我们觉得都 还是⼀个相对来说⽐较啊明确的⼀个事情啊，就是因为⼀⽅⾯就是当年的话，2