核心观点与数据
产能与生产数据
- 能繁母猪：农业农村部未公布11月数据，但多个省份披露显示能繁母猪环比下降约1-2%，整体持续下滑。
- 仔猪与生产效率：生产效率下滑，主要体现在窝产仔猪和配种率下降。配种率下滑因生猪价格低迷导致部分企业延长配种；窝产仔猪下降因弱仔淘汰量增加。这将导致未来4月前新生仔猪量下降。
- 价格与屠宰量：屠宰量维持高位，持续超额抛售，11月数据已超历年12月水平。宰后均重下降，接近88公斤的历史低位。大猪消耗过半，导致冬季后价格走强，核心原因是标肥价差走扩。
数据分析
- 能繁母猪供应：官方数据和第三方数据均显示能繁母猪量下降，11月存栏概率在3990万基础上下降至3950万左右。改良母猪环比小幅增长，但绝对量仍处历史高位。
- 屠宰量：11月屠宰量3,957万头，环比增长3.2%，同比增长17.4%。尽管环比增幅偏低，但绝对供给量仍属历史天量。
- 进口量：11月进口猪肉6.08万吨，环比下降14.6%，同比下降4.34%。1-11月累计进口量同比下降6.22%。四季度猪肉进口持续走低，商务部对欧盟进口猪肉实施反倾销措施，短期内对国内供给压力不大。
- 价格与利润：肥猪和仔猪价格维持低位，11月商品猪出栏均价12.33元/公斤，环比增长0.5%，同比下降28.3%；仔猪销售均价24.25元/公斤，环比下降6%，同比下降29.55%。自繁自养头均亏损100-200元。
市场行为与预期
- 价格反弹：近期价格反弹较快，现货价格达12.3元/公斤，部分地区大肥猪价超14元/公斤。超卖导致的结构性短缺兑现，肥膘价差走阔，符合预期。
- 消费端需求：低价传导至消费端，冬季后屠宰量维持高位，价格持续上涨，表观需求走好。市场预期冬后和春节后有两个价格低点，当前悲观预期已证伪，带动预期修复，近月到远月定价回升。
研究结论
- 行业去产能与去库存：上游生猪和仔猪价格偏低，行业持续去产能和去库存；下游持续抛售，进行去库存。低价、去产能、去库存三因素并存。
- 未来价格预期：随着库存回补或产能出清，未来价格有望上行，对后续价格持乐观看法。
- 投资建议：继续推荐生猪行业。
