峰回路转，基金销售费率新规的三个变化

核心观点与关键数据

• 新规变化：证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，与征求意见稿差异不大，但有三处关键变化：
  • 赎回费率调整：个人投资者持有7天及以上、机构投资者持有30天及以上可免赎回费，此前多为7天免赎回。
  • 销售机构限制：禁止设置歧视性销售安排，不得通过专属产品等形式进行排他性销售。
  • 过渡期延长：基金管理人调整费率及系统改造的时间从6个月延长至12个月。
• 监管意图：平抑市场担忧、削弱债基流动性管理属性、强调公平原则，或推动定制债基整改。

市场影响分析

• 历史应对：征求意见稿发布后，10年国债收益率一度上冲至1.90%（2025年9月），开放式债基规模下滑（2025年10月单月下降1043亿元），中长债基受冲击最显著，短债基和指数债基相对韧性。
• 未来行情：新规落地后，投资者担忧缓解，2026年1月债市或因利率定价修复（10年国债收益率向1.80%靠拢）和规模回流实现开门红，5-10年国开债、3-5年二级资本债或受益，但30年国债受增量供给制约。

风险提示

• 国内财政、货币政策超预期。
• 债市机构行为超预期。