12月，信用债市场呈现“短强长弱、高评级占优”的结构性行情，长端利率表现较弱，曲线走陡。中高等级5Y以内收益率下行，而长久期、低评级品种收益率大多上行，1Y和低等级5Y信用利差走扩幅度较大。基金年末规模冲量是信用债行情的主导因素，12月基金净买入信用债1610亿元，环比增长500亿元，同比增长714亿元。展望2026年1月，伴随基金销售费用新规落地，投资者担忧缓解，债市行情可能逐步修复，央行或延续呵护资金面态度，信用利差或维持低位震荡，但信用债供给放量、需求不强的格局或制约其行情表现。
1月信用债市场供强需弱，建议重点关注3年以内品种，采用杠杆策略增厚收益。城投债可继续短久期下沉，首选票息较高的品种，如2027年6月之前到期的城投债，在江苏、山东、浙江、湖北和天津等区域选择。信用债2-3Y陡峭化，骑乘收益有所提升，优选隐含评级AA(2)及以上、2-3Y收益率且斜率相对较高的个券。此外，2026年一季度摊余债基封闭期66个月和63个月打开规模较大，合计约1300亿元，或带动5年左右品种需求，可适当关注剩余期限在4.5-5.5年左右、隐含评级AA+及以上、票息性价比相对较高的公募非永续债。
新规落地后，二永债或迎来修复行情。2025下半年以来，中长久期大行二永债相对普信债显著超跌，主要由于基金销售费用新规征求意见稿引发市场担忧。新规正式稿落地，监管对赎回费率态度软化，设置1年过渡期，债市担忧情绪或将大幅缓和，此前显著超跌的二永债或迎来修复。目前，4-5年大行二永债静态收益率在2.14%-2.35%之间，持有期收益率显著高于普信债，4年性价比较高。
城投债方面，12月净融资同比增加，长久期成交活跃度下降。12月城投债发行3642亿元，净融资143亿元，同比增加566亿元。发行期限方面，短久期城投债发行占比上升，1年以内占比较11月增加4pct至26%。发行利率全线上行，中长久期上行幅度更大。分省份看，半数省份净融资为负，广东净融资规模最大，为99亿元；浙江净流出78亿元。12月城投债表现分化，5Y及以内中高等级和3Y低等级收益率普遍下行，1Y短久期和5Y低等级利差走扩幅度较大。
产业债方面，12月发行和净融资规模同比均大幅上升。12月产业债发行6967亿元，净融资1352亿元。分期限看，短久期发行占比明显抬升，1年以内占比由11月的29%上升至40%。发行利率全线上行，3-5年上行幅度更大。12月产业债利差普遍走扩，长久期品种表现更弱。
银行二永债方面，12月供给放量，发行和净融资均同比大幅增加，增量主要来自二级资本债。12月二级资本债、银行永续债分别发行1536、250亿元，合计发行1786亿元，净融资1110亿元。12月银行二永债收益率表现分化，中长久期二级资本债表现更弱，4-5Y、10Y二级资本债、4-5Y中小行永续债收益率普遍上行3-10bp。信用利差方面，除了5Y AAA-和2Y AA-永续债利差收窄3-4bp以外，其余品种信用利差均走扩。
