银行业深度报告：新规后，银行理财形态变化及对基金影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2017年12月04日 银行 新规后，银行理财形态变化及对基金影响 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 25 行业总市值(百万元) 9954548.79982118 行业流通市值(百万元) 9678971.80928969 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1银行股：基本面是“明牌”，投资面会怎样？（2017.11.26） 2 银行16年报系列深度3--- 16年，银行的资产负债有哪些变化？ (2017.4.23) 3 银行16年报系列深度4---银行利润增速归因分析及预测：17年增速略高于16年(2017.5.4) 4 银行息差深度：3季度弹性不足，未来趋势展望(2017.11.10) 5新规后，银行资管资金何处去？——利于“蓝筹型”股市（2017.11.19） 6金融行业放开点评—业务层面难突破，股权层面会活跃（2017.11.12） [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 工商银行 5.89 0.77 0.77 0.79 0.82 7.64 7.67 7.45 7.20 - 增持 建设银行 6.98 0.91 0.92 0.96 1.00 7.65 7.57 7.28 6.99 - 增持 农业银行 3.74 0.55 0.55 0.57 0.60 6.82 6.77 6.51 6.24 - 增持 招商银行 30.1 2.29 2.46 2.78 3.2 12.5 11.6 10.3 8.93 - 增持 宁波银行 18.8 1.68 1.95 1.75 2.05 10.5 9.06 10.1 8.60 - 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  资管新规最新跟踪。1、高层对方向不会动摇：控制“影子银行”、防止监管套利，降低金融风险。2、最核心的具体影响：“非标”是控制重点、限制“期限错配”杀伤力最大、“净值”会是博弈重点。3、进度取决于“博弈”。监管和银行在政策上有博弈空间，这种博弈决定了资管未来变化的速度。  银行理财资金端的形态变化：1、客群结构：同业占比下降、大众理财压力增加，风险偏好要提升；2、理财产品的三个方面的变化：期限拉长，短期理财供给减少、收益率波动率加大、利率曲线陡峭。3、规模变化：在存款压力较大背景下，个人理财规模不会明显下降。  银行理财资产端的形态变化：1、非标转标是重要方向：非标是本次新规监管重点。2、资产配置更加多元化：银行在资产配置方面的分化会更加明显，股票是重要方向；3、强化主动管理能力+大类资产配置。银行资管“躺着赚钱”时代过去，进入“优胜劣汰”的市场化竞争时代。  银行理财资金变化对基金公司的潜在影响与对策：对基金投研能力要求提升。银行将成立资管子公司，资管子公司投资更加灵活，中长期来看专业性将提升。随着新规对资金端影响的深入，基金公司产品对接需求将发生一定变化： 1、权益产品配置需求提升，偏好混合型基金。银行资金偏债投资思路将持续，“股票委外”需求落地或偏好混合基金，投资策略偏好蓝筹、安全边际高。 2、货基需求增加，基金承接能力受限。受期限错配监管限制，银行客户短期产品需求有望向货币基金转移；但监管态度趋严，防止资金过渡集中，或可采取多产品组合、分散化投资等方式，适当对接理财资金需求。 3、固收类产品需求仍在，产品期限偏好或将缩短。银行偏债投资规模仍占主流，基金方面杠杆率受新规影响有限，存量杠杆调整期较为充分，新增或将偏向短久期。同时，专户私募债等创新产品仍存在发展空间。 4、FOF、MOM会大发展，存在第三方投顾潜在合作机会。银行目前投研能力不足，需要基金在FOF、MOF和第三方投顾模式等方面提供-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万) 沪深300 13907472/30242/20171204 10:50 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 支持，对基金公司投研能力的要求有所提升。 风险提示事件：经济下滑超预期。 13907472/30242/20171204 10:50 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 “大资管”时代：方向确定，速度取决于博弈 ................................................... - 5 - “大资管”：严控风险、回归本源 ................................................................ - 5 - 资管新规的核心点 ....................................................................................... - 5 - 银行理财资金端的形态如何变化 ......................................................................... - 6 - 对客群的影响：同业理财快速下降，零售客户理财面临压力 ...................... - 6 - 对个人理财规模的影响：存款压力在，规模不会明显下降 ......................... - 8 - 对银行理财产品形态的影响 ....................................................................... - 10 - 资金端影响小结 ......................................................................................... - 11 - 银行理财资产端形态的变化 .............................................................................. - 12 - 非标转标是重要方向 .................................................................................. - 12 - 资产配置方向：多元化，股票是重要选择方向 .......................................... - 12 - 强化主动管理能力+大类资产配置 ............................................................. - 14 - 资产端影响小结 ......................................................................................... - 16 - 银行理财需求变化对基金的潜在影响及对策：投研支持需求增加 .................... - 16 - 银行资金需求与基金产品分析 ................................................................... - 16 - 权益产品配置需求提升，偏好混合型基金 ................................................. - 17 - 货币基金需求增加，供给能力是关键 ........................................................ - 20 - 固收类产品需求仍在，产品期限偏好或将缩短 .......................................... - 22 - 提升整体投研能力，成为银行资管FOF、MOM第三方投顾 .................... - 23 - 附1：关于风险准备金的讨论............................................................................ - 23 - 附2：银行股的基本面和投资建议 .................................................................... - 25 - 图表目录 图表1：“大资管”下受托管理规模 .................................................................... - 5 - 图表2：新规关键点 ............................................................................................ - 6 - 图表3：1H17银行业理财投资者结构 .................................................................. - 6 - 图表4：同业理财的运行机制.............................................................................. - 7 - 图表5：1H17各类型银行非保本理财占比 .......................................................... - 7 - 图表6：高净值客户认定条件整体趋严 ............................................................... - 8 - 图表7：2016私银户均资产情况 ......................................................................... - 8 - 图表8：上市银行2017Q1-Q3存款占比总负债情况............................................. - 9 - 图表9：理财规模同比增速 ................................................................................. - 9 - 图表10：1Q17农村金融机构 & 城商行理财产品收益率 ................................. - 10 - 图表11：不同期限理财产品占比情况（2017.9） ............................................ - 10 - 图表12：1H16加权平均兑付客户年化收益率 ................................................... - 10 - 图表13：招行“类债基”净值型理财产品 ....................................................... - 11 - 13907472/30242/20171204 10:50 请务必阅读正文