电力运营商：11月月度全社会用电量数据发布

2025年12月30日电力运营商 电力运营行业 11月月度全社会用电量数据发布 关注股份：中国电力2380.HK华润电力836.HK 事件：国家能源局公布2025年11月全社会用电量数据。11月全社会用电量同比增长6.2%，保持较快速增长；1-11月全社会用电量累计增速5.2%，持续回升。根据国家统计局数据，11月规上工业发电量同比增长2.7%，1-11月规上工业发电量同比增长2.4%。我们认为11月全社会用电量保持较快速增长，电力需求累计增速持续回升，全年预期社会用电量增速约5%。目前港股电力运营商板块整体估值低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过或接近6%。我们建议投资者关注低估值、高股息、资产优质的电力运营商如中国电力2380.HK及华润电力836.HK。 报告摘要 11月全社会用电量同比增长6.2%，保持较快增速。根据国家能源局公布的数据，11月全社会用电量达到8356亿千瓦时，同比增长6.2%，受季节因素影响，环比略降2.5%；同比增速保持较快。1-11月全社会用电量累计达到94602亿千瓦时，同比增长5.2%，累计增速提升0.1个百分点。全社会用电量分产业看，11月份一产用电量113亿千瓦时，同比增长7.9%；二产用电量5654亿千瓦时，增长4.4%；三产用电量1532亿千瓦时，增长10.3%；城乡居民生活用电量1057亿千瓦时，增长9.8%。1-11月份一产用电量1374亿千瓦时，增长10.3%；二产用电量60436亿千瓦时，增长3.7%；三产用电量18204亿千瓦时，增长8.5%；城乡居民生活用电量14588亿千瓦时，同增7.1%。 第三产业及城乡居民生活用电是全社会用电量增长的主要推动力。11月全社会用电量同比增长6.2%，维持较快速增长。第三产业和城乡居民生活用电11月用电增速分别达到10.3%及9.8%，对全社会用电量增速拉动较大。新兴产业及高技术产业对用电量增速较大。第三产业中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量分别同比增长60.2%、18.9%，增速非常快。城乡居民生活用电11月同比增速快，更多受到季节因素及去年低基数影响。第二产业用电量同比增长4.4%，其中，高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，比第二产业平均增速高2.3个百分点。 数据来源：彭博 11月规上工业发电量同比增长2.7%，维持稳健增长。根据国家统计局数据，11月份规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时，高于10月份；1-11月份规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，规上工业水电增长较快，核电、太阳能增速加快，风电由降转增，火电由增转降。其中，规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点；规上工业风电增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业火电同比下降4.2%，由增转降。 投资建议11月社会用电量保持较快速增长，第三产业用电量及城乡居民生活用电量增长是主要动力，其中新兴产业及高技术产业相关领域用电量增速更快。目前港股电力运营商板块整体估值偏低，多个股票的股息率超过或接近6%，同时煤炭价格走低，对火电盈利有支撑。我们建议投资者把握低估值、高股息、资产优质电力运营商如中国电力2380.HK及华润电力836.HK等。 罗璐能源行业分析师lilianluo@sdicsi.com.hk 风险提示：社会用电量增速放缓；电价下降超预期；煤炭价格大幅波动。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010