大湾区核心路产，固本提质行稳致远

深高速(600548) 证券研究报告 铁路公路/公司深度研究报告/2025.12.30 投资评级:增持(首次) 核心观点 大湾区核心路产，外延布局环保板块：深高速成立于1996年，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，亦是深圳市国有控股企业。公司路产布局以大湾区为主，截至2025H1，公司共运营和投资公路项目16个，总收费里程达到613公里（按权益比例折算），其中深圳地区共8个项目，广东省除深圳外的其他地区共5个项目。此外公司还战略性布局了大环保板块，主要涉及固废资源化处理业务以及清洁能源发电业务。 收费公路业务多点向好，大环保业务减负提质：公司收费公路业务存在诸多看点：1）深圳区域内的路网变化，如深中通道的开通，对公司车流量增长起到正向促进作用，公司2025H1日均车流量同比增长5.4%。2）机荷高速改扩建以及新建外环三期项目为公司中远期车流量带来增量。3）未来高速公路或存在延长收费期限的可能性。对于大环保板块，我们预计公司该业务的减值计提已进入尾声。随着公司聚焦存量优质项目的深耕细作、提质增效，我们预计该板块将整体保持稳定态势。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com ❖重视股东回报，分红比例稳步提升：公司始终高度重视股东回报，坚持实施稳定且持续的分红政策，分红比例稳步提升，2024年分红比例达54%。2018-2024年，公司累计分红达70.4亿元。 联系人史亚州shiyz01@ctsec.com ❖投资建议：公司收费公路主业多点向好，大环保业务稳健发展。我们预计公司2025-2027年实现营业收入102.45/105.01/112.70亿元，归母净利润17.63/18.09/18.92亿元，对应PE分别为12.8/12.5/11.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：路网竞争风险；大环保业务减值风险；高速改扩建及新建进度不及预期风险；收费政策变化风险；汇率风险 内容目录 1公司简介：大湾区核心路产，外延布局环保板块...........................................................41.1控股股东为深圳国际，实控人为深圳市国资委..........................................................41.2主营业务：收费公路+大环保业务双轮驱动..............................................................41.3坐拥高速核心优质资产，布局环保赛道提质增效.......................................................51.3.1优质高速资产为基，深耕收费公路主业................................................................51.3.2大环保：固废资源化聚焦核心，深耕有机垃圾处理赛道...........................................61.3.3大环保：清洁能源发电业务，全面布局风电与光伏发电...........................................71.4收费公路业务稳居核心，为公司主要收入及毛利来源.................................................72收费公路业务多点向好，大环保业务减负提质..............................................................82.1收费公路：交叉引流+改扩建+新建路产扩容，收费端亦或有政策红利...........................82.1.1流交叉引流效应凸显，驱动路网流量稳步增量.......................................................82.1.2新建+改扩建双轮发力，持续补充优质路产...........................................................92.1.3受益行业政策东风，收费公路期限有望延长.........................................................112.2大环保：减值压力逐步消退，轻装上阵赋能长期增长................................................122.3受益贷款利率下行，财务成本压力显著纾解............................................................132.4重视股东回报，分红比例稳步提升........................................................................133投资建议.............................................................................................................144风险提示.............................................................................................................15 图表目录 图1：深圳国际为公司控股股东，实控人为深圳市国资委.................................................4图2：公司核心业务为收费公路及大环保......................................................................5图3：公司深圳市地区路网示意图...............................................................................5图4：公司路产主要位于大湾区..................................................................................6图5：公司固废资源化处理业务项目梳理......................................................................6图6：公司清洁能源发电业务项目梳理.........................................................................7图7：2020-2025H1，公司收费公路业务的收入占比稳定在50%以上..............................7 图8：2023-2025H1，公司收费公路业务的毛利占比稳定在80%以上..............................8图9：深中通道开通为公司沿江高速引流......................................................................9图10：深圳市外环高速共分3期..............................................................................10图11：机荷高速对接深中通道，向东通过深汕西高速连接惠州及深汕合作区.....................10图12：机荷高速国内首创上下双层，8+8车道............................................................11图13：2024版《基础设施和公用事业特许经营管理办法》与2015版相比在特许经营期限上有所调整.............................................................................................................11图14：公司大环保业务营收端总体保持平稳...............................................................12图15：2022-2024年，公司大环保板块计提资产及信用减值共计10亿元......................12图16：贷款利率呈下降趋势....................................................................................13图17：2025H1，公司综合借贷成本已降至2.6%.......................................................13图18：2024年公司分红比例达54%........................................................................13图19：2018-2024年，公司累计分红达70.4亿元.....................................................13 表1：深高速新建及改扩建项目资本开支计划（亿元）....................................................9表2：公司盈利预测表..............................................................................................14表3：可比公司估值表..............................................................................................14 1公司简介：大湾区核心路产，外延布局环保板块 1.1控股股东为深圳国际，实控人为深圳市国资委 深高速成立于1996年，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，亦是深圳市国有控股企业。深圳国际通过新通产等子公司合计间接持有深高速47.3%的股权，为公司控股股东，实控人为深圳市国资委。除控股股东外，江苏云杉资本管理、招商局公路网络科技控股、广东省路桥建设发展、安徽皖通高速公路等均为公司主要股东，持股比例分别为9.57%、3.59%、1.53%及1.50%。 数据来源：iFinD，公司公告，公司官网，财通证券研究所 1.2主营业务：收费公路+大环保业务双轮驱动 深高速主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理。 收费公路板块：截至2025H1，公司所投资或经营的收费公路项目共16个，控股权益里程约613公里，主要位于大湾区等经济较发达地区，具有良好的区位优势；现阶段，公司正在积极推进外环三期、机荷高速、京港澳高速广深段等重大新建、改扩建项目的投资建设，以不断补充本集团优质公路资产；同时，积极输出专业化的公路建管养能力，为深圳市近90%的高速路段提供运营管理服务。 大环保板块：公司大环保产业主要聚焦于固废资源化处理和清洁能源发电行业。 1）固废资源化处理：该业务主要为政府客户提供有机固废和生活垃圾（包括餐饮垃圾、厨余垃圾、园林垃圾等）无害化处理，并将处理后的资源化产品销售给下游客户。截至2025H1，公司有机垃圾设计处理规模超过6,300吨/日，其中，已进入商业运营有机垃圾处理项目18个（设计总规模5,1