期略有承压，提质发展行稳致远

五粮液(000858.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)188 短期略有承压，提质发展行稳致远 结论与建议： 业绩概要： 公告H1实现营收455.1亿，同比增10.4%，录得净利润170.4亿，同比增12.8%，2Q实现营收143.7亿，同比增5.1%，录得净利润44.9亿，同比增5.1%。2Q业绩低于我们预期。 点评： H1五粮液产品实现收入351.8亿，同比增10%，受1618、低度等持续开展开瓶扫码活动影响，报告期销量同比增15.8%，吨价同比下降5%；系列酒产品实现收入67.1亿，同比增2.6%，五粮浓香酒紧抓市场销售，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长，推动报告期系列酒销量同比增33.7%，吨价同比下降23.2%。由于宏观经济景气及消费复苏节奏弱于预期影响，叠加公司淡季控货以加快社会库存去化，2Q业绩增长有所放缓。 上半年公司产品结构持续优化，系列酒产品矩阵更加完善。H1酒类产品毛利率同比上0.75pct至82.61%，其中五粮液产品毛利率同比上升0.42pct至86.8%，系列酒毛利率同比上升0.9pct至60.65%。 费用方面，H1费用投放效率提升，期间费用率同比下降1.1pct至10.95%,主要由于财务费用率同比下降0.3pct及销售费用率同比下降0.7pct。 通过二季度强化促销，我们认为目前公司主要产品渠道库存已处于低位，且上半年多次举办大型活动及品鉴会，品牌曝光度提升。二季度末合同负债余额约36.5亿，同比增加17.7亿（yoy+94.4%），目前批价在960元/瓶左右，较4月下旬至五月初有所回升，价格较坚挺，下半年白酒销售旺季将至，轻装上阵，业绩增速有望加快。 略下调盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润300.5亿和350.8亿，分别同比增12.6%和16.7%，EPS分别为7.74元和9.04元，当前股价对应PE分别为20倍和17倍，公司持续推进营销改革和渠道升级建设，稳固发展质量，长远高质量发展可期，当前估值性价比凸显，维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。