核心观点与关键数据
2025年锰硅期现价格均呈现偏弱运行态势，市场运行逻辑在矿端扰动、供需格局与政策预期间切换，且供需过剩背景下现实端交易权重更大，锰硅价格重心下移。
锰硅供应：
- 2025年锰硅产量呈现V型变化，全年录得小幅增量，主要得益于主产区生产积极和新增产能投放。
- 内蒙古、宁夏产区产量同比分别增长2.04%、9.54%，占比持续提升；云南地区产量同比增35.50%，主要得益于丰水期低电价。
- 2025年锰硅企业开工率逐步下移，11月为39.26%，同比下降8.18%。
- 锰硅生产企业厂内库存高位持续攀升，截至12月12日当周为38.20万吨，9月以来累库156.38%，刷新历史数据新高。
- 2026年锰硅新增产能待投放量依然较多，预计约356.112万吨，其中2026年及以后投产约45.99万吨。
锰硅需求：
- 2025年国内粗钢产量同比下降4.00%，下半年下降态势明显，钢材品种结构调整导致建筑用钢需求下行，锰硅需求表现偏弱。
- 2025年锰硅出口量不高，净出口占产量比重极低。
- 现阶段钢厂盈利状况不佳，对锰硅等原料需求形成冲击，钢厂盈利钢厂占比为35.93%，8月中旬以来持续回落。
- 政策强约束下粗钢产量压减政策将继续推进，终端需求对钢材价格以及钢厂利润的拉动作用有限，钢材的产量或将弱稳运行。
锰矿：
- 2025年锰矿供需格局逐步转向宽松局面，港口库存自4月以来持续抬升，厂内锰矿库存可用天数回升。
- 2025年国内锰矿进口量为2687.38万吨，同比增9.56%。
- 海外锰矿山虽无增量项目，但南非和Eramet的新矿体项目预计2026年可释放额外每年30–40万吨高品氧化矿和60–80万吨高品块矿与精矿。
- 2026年全球锰矿供应维持宽松格局，锰矿价格或将下行，压缩进口利润。
成本端：
- 电力：北方地区电价长期处于相对低位，云南地区电价成本波动较大，2026年煤价运行中枢难有明显下调，电价底部相对明确。
- 焦炭：2025年双焦呈现出V型走势，焦煤价格受供应因素影响波动明显，焦炭基本面矛盾有限，供需相对平衡，整体受到上下游定价的影响。
研究结论
展望后市，终端需求下行背景下锰硅需求弱势难改，而新增产能有待投放，供应收缩难现，过剩格局加剧；同时锰矿供需格局趋于宽松，锰矿价格或将下行，压缩进口利润；而电价持稳为主，焦炭区间震荡，成本端对锰硅支撑力度将趋弱。锰硅价格将承压走弱，破局需待产业出清政策出台。
