潮退的寂静，于暮色中等待风起

李兆聪高级分析师（油脂）从业资格号：F03117868投资咨询号：Z0022718Tel:8621-63325888-4192Email:zhaocong.li@orientfutures.com 油脂市场在今年年初回调后，全年始终维持偏高位运行。上半年，棕榈油冲高回落后走弱，豆油以跟随为主，波动较小，菜油则受到政策影响走势偏强。6月中旬，受到美国生物燃料政策的利多影响，国内油脂市场跟随美豆油与马棕油走强，菜油也在持续震荡后再度受到政策影响走高，一度突破10000元。四季度产地供应压力激增，叠加生物燃料政策的不确定性增加，油脂市场在棕榈油的领跌下全线回调。 ★行情展望 2026年，油脂市场的核心驱动力依旧在国际贸易关系与生物燃料政策，伴随美国生物燃料政策逐步确定，我们仍倾向于油脂市场整体价格中枢有望上移。 棕榈油：2026年产量预计小幅下滑，印尼的生物柴油政策格外重要。在节省巨额外汇情况下，印尼政府有动力持续推进生柴政策，而基金问题也可通过上调税率解决，关注点在于NPSO部门的政策调整，我们对印尼生柴政策持中性偏乐观的态度。 豆油：后续美国生物燃料政策落地后，不确定性消失将使多头资金更加坚定，但需警惕政策不及预期，不建议过早交易预期。国内方面，需关注下半年美豆采购情况与豆油出口情况。 菜油：新季全球菜籽供应充足，欧盟进口需求下降导致加籽与澳籽库存趋于充足。对于我国来说，重点需要关注对于加菜籽的政策与澳籽能否商业化采购。在政策端未调整之前，国内菜油价格预计仍有支撑，采购出现后预计将迎来回落。 对于2026年油脂市场我们持偏乐观的态度，价格重心预计震荡上行。对于油脂间的相对强弱排序，基准预估情形下，预计棕榈油最强、菜油最弱，豆油居中。 ★风险提示 政策风险，天气风险，宏观风险等。 目录 1.2025年油脂市场回顾...............................................................................................................................................................................32.2026年市场展望.......................................................................................................................................................................................72.1.豆油...........................................................................................................................................................................................................72.1.1.国际市场：美国生物燃料将走向何处..........................................................................................................................................72.1.1.1.进口原料占比或将下降，美豆油内需预计增加................................................................................................................72.1.1.2.关于美国生物燃料政策可能性的猜想与讨论..................................................................................................................132.1.2.国内市场：延续供需双强格局.....................................................................................................................................................142.2.棕榈油....................................................................................................................................................................................................172.2.1.国际市场.............................................................................................................................................................................................182.2.1.1.马来西亚：产量难再创记录，关注出口节奏..................................................................................................................182.2.1.2.印尼：产量存在风险，重点关注生柴政策.......................................................................................................................252.2.1.3.印度：进口需求扩大，关注进口结构................................................................................................................................302.2.2.国内市场：话语权降低，延续供需双弱...................................................................................................................................322.3.菜油.........................................................................................................................................................................................................332.3.1.国际市场：25/26年度全球菜籽丰产，供需格局宽松..........................................................................................................332.3.1.1.加拿大：新作菜籽产量创记录，压榨增加难掩出口颓势............................................................................................332.3.1.2.欧盟：新年度产量恢复，内需增长有限抑制进口.........................................................................................................352.3.1.3.澳大利亚：出口受加籽挤占，中国或成未来主要市场.................................................................................................382.3.2.国内市场：关注菜籽与菜油贸易流变动...................................................................................................................................393.行情研判与策略建议.............................................................................................................................................................................42 图表目录 图表1：国内三大油脂主力合约走势....................................................................................................................................................6图表2：油脂间价差走势..........................................................................................................................................................................6图表3：外盘油脂价格走势......................................................................................................................................................................7图表4：外盘油料价格走势......................................................................................................................................................................7图表5：2023年-2027年可再生燃料掺混目标提案............................................................................................................................8图表6：2023年-2027年生物质柴油掺混目标与需求数量.............................................