2025半年度铝产业策略报告：潮平岸阔，风正帆起

请仔细阅读最后一条免责条款2025年7月12日有色金属组王艳红027-68851645wangyh@zxqh.net投资咨询号：Z0010675张杰夫15926482597zhangjf@zxqh.net投资咨询号：Z0016959潘保龙15503625297panbl@zxqh.net投资咨询号：Z0019697袁棋13419616215yuanq@zxqh.net投资咨询号：Z0019013张重洋027-68851645zhangcy@zxqh.net投资咨询号：Z0020996 专业成就未来产业研究中心 目录一、行情回顾......................................................................................................................................11.1氧化铝上半年行情回顾...........................................................................................................11.2电解铝上半年行情回顾...........................................................................................................2二、铝产业情况梳理........................................................................................................................32.1铝土矿：矿价企稳，矿量短期充裕、中期存疑、长期过剩...........................................32.2氧化铝：回归成本逻辑，关注矿量和利润扰动.................................................................62.3电解铝：俄铝成为进口货源的核心.........................................................................................82.4铸造铝合金：原料维持偏紧，需求预期减弱...................................................................122.5下游需求：建筑型材不振，工业型材亮眼.........................................................................15三、下半年展望.......................................................................................................................................203.1氧化铝：整体过剩，下半年延续.........................................................................................203.2电解铝：整体紧平衡................................................................................................................223.3铸造铝合金：跟随铝价，价差波动.....................................................................................23 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来1 请仔细阅读最后一条免责条款一、行情回顾1.1氧化铝上半年行情回顾图1 2025年上半年氧化铝盘面价格走势图2025年上半年氧化铝盘面价格走势可以分为以下三个阶段：第一阶段成本坍塌式下跌（1-3月）：自去年12月国内氧化铝供需格局扭转之后，市场对于今年的氧化铝供需格局有着一致的过剩预期，海外铝土矿供应同比大幅增加，国内冶炼利润高位，产能充足且全年还有较大规模的新投产能，导致一季度仓单数据大幅增加，从2024年12月31日的12303吨，增加至2025年3月31日的308698吨，盘面价格自4800元/吨一口气跌至2950元/吨，下破3000元/吨。在这期间，原料端进口铝土矿价格和烧碱价格同步高位回落，使得氧化铝成本坍塌。第二阶段先跌后涨（4-5月）：氧化铝盘面完成一波探底回升。四月份，进口铝土矿价格延续下滑，库存延续累库至下旬，但于此同时，冶炼端出现亏损且范围持续扩大，引发行业出现减产行为，盘面也在弱现实和减产扩大化预期中，走出一波震荡后情绪化探底的行情。五月份，季节性检修叠加亏损减产规模扩大，周产量下滑至160万吨左右，库存也拐头向下，同时几内亚政府开始密集取消矿业公司许可证，其中涉及axis矿区，引发短期禁出口情绪上的担忧，因此盘面在现货带动下，快速反弹至3250一线。第三阶段高位回落后维持盘整（6月至今）：氧化铝高位回落，并在2850- 1 专业成就未来 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来23100之间盘整。随着氧化铝价格在5月反弹，冶炼利润得以修复至400元/吨左右，加上国内铝土矿库存出于阶段性高位，炼厂产能快速恢复，库存也在6月初就出现拐点重回累库。盘面在几内亚事件情绪性缓和，以及产能修复、社库累库的影响之下，高位回落，但与此同时，受几内亚事件的影响，进口铝土矿价格企稳并小幅反弹，维持在70美元/吨以上，对氧化铝形成较强成本支撑，短期形成上有顶下有底的价格局面。1.2电解铝上半年行情回顾图2 2025年上半年电解铝盘面价格走势图资料来源：Wind，正信期货2025年上半年电解铝盘面价格走势可以分为以下三个阶段：第一阶段震荡走强（1-3月中旬）：电解铝震荡走强，沪铝价格自19500元/吨涨至21000元/吨左右。宏观上，特朗普在2月初对加拿大和墨西哥进口商品加征25%的关税，对中国加征10%的关税，拉开今年国际关税大战的序幕，关税政策短期对于市场的影响主要有两个方面：其一是关税政策短期会引发供给错配，进而对通胀产生担忧，促使资金入局通胀交易；其二是短期带来跨市场价差的大幅变化，如通过拉升美国铝价，进而通过跨市场套利交易，带动伦铝和沪铝价格。同时，国内在宏观政策上加大了设备更新和以旧换新力度，促进国内需求，对沪铝价格也起到了助推作用。产业方面，年初氧化铝高价使得电解铝冶炼大幅亏损，进而引发检修停产，再加上国内社库出于相对低位，使得 请仔细阅读最后一条免责条款铝价偏强运行。第二阶段快速大幅下跌（3月中旬-4月上旬）：3月12日，美国对来自所有国家和地区的钢铝加征25%关税生效；3月26日，美国宣布25%汽车关税将于4月2日生效；4月2日，特朗普签署两项关于对等关税的行政令，宣布对贸易伙伴设立10%最低基准关税，于美东时间4月5日生效，并对贸易逆差大的国家征收个性化的更高关税，于美东时间4月9日生效。由于美国对于个性化关税的计算公式以及最终结果远超市场预期，外盘在清明节期间就出现了大幅回落，沪铝在清明节后的第一个交易日4月7日更是以跌停价19000元/吨开盘。第三阶段高位回落后维持盘整（4月中旬至今）：盘面先是修复性反弹，而后在内外市场低库存情况下，完成一波接力拉升。4月9日，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，仅实施10%基准关税；此后，中美双方互加关税至125%的水平，基本断联；5月12日，中美双方宣布对等关税均降低至10%，持续90天，远超市场预期。截至5月底，沪铝在关税情绪缓和、国内旺季需求仍在、海外存在关税暂缓期抢进口预期的综合影响之下，盘面修复性反弹至清明节前缺口附近，并位置窄幅震荡。6月份，虽然淡季预期抬头，加工业开工率下滑，但沪铝社库延续去库，而且库存绝对值出于历史低位，同时伦铝方面同样面临历史低库存问题，在挤仓风险之下，两市场铝价再次上涨。二、铝产业情况梳理2.1铝土矿：矿价企稳，矿量短期充裕、中期存疑、长期过剩从铝土矿供给来看，分为两块：国产和进口，随着国产矿供应增长受限，进口矿占比越来越大。截至5月份，今年前五个月国产铝土矿产量为2520万吨，同比增长10.7%；进口铝土矿量为8517.6万吨，同比增长33.13%，约2120万吨；进口依赖度达77.2%。从进口铝土矿数据来看，5月进口量为1751.45万吨，同比增长29.43%，约398万吨，环比下滑315.9万吨。图3铝土矿进口量维持高增长 专业成就未来3 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来4从铝土矿进口来源看，主要是几内亚和澳大利亚。前5个月，自几内亚进口6623.99万吨，占总进口量比为77.8%；自澳大利亚进口1346.05万吨，占总进口量比为15.8%；两者合计约93.6%。从分项看，5月份，自几内亚进口1322.34万吨，同比增长40.6%，约382万吨，累计同比增长41.6%，约1950万吨；自澳大利亚进口295.98万吨，同比减少17.2%，约61.3万吨，累计同比减少8.2%，约120万吨。图4自几内亚进口量同比大幅增加，自澳大利亚进口量同比小幅下滑资料来源：海关总署，Wind，正信期货从国内铝土矿港口库存和海漂库存来看，截至6月底，港口库存仍处于累库阶段，且出于近三年同期高位，而海漂库存近期虽有回落，但仍处于近三年绝对高位。从几内亚和澳大利亚周度港口发运量数据来看，随着几内亚进入雨季，未来一段时间几内亚铝土矿发运量或成季节性下滑，进而对三季度铝土矿整体进口量带来一定影响，叠加几内亚将于今年9月举行选举，在这之前，Axis矿区大概率仍处于禁出口状态，且在选举日期前后，不排除政策大幅波动的可能性。图5短期国内铝土矿供应充足，但几内亚雨季影响或将开始 专业成就未来资料来源：Mysteel，正信期货据Mysteel数据，自几内亚进口矿价高位回落后，近期有所企稳。几内亚矿价自1月中旬高价115美元/干吨，回落至5月中旬低点70美元/干吨后，受几内亚矿端政策刺激，5月下旬至今企稳并小幅反弹，当下在75美元/干吨附近震荡。5月7日，几内亚政府已启动撤销GAC公司的采矿许可证的程序，该公司年出口1400万吨铝土矿，去年10月被海关暂停出口。5月8日，几内亚总统主持内阁会议，宣布强化矿业监管措施，立即撤销所有未履行《矿业法典》义务的矿企的采矿许可证。5月9日，几内亚总统当日签署两项行政令，宣布即日起终止两家外资矿业公司在该国的采矿许可证。5月14日，几内亚撤销开采许可证的局势扩大，涉及到Axis矿区，其2024年铝土矿产量达2000万吨左右，由顺达矿业、中水电十一局和高顶国际通过租赁协议开采。5月20日，几内亚宣布Axis矿区被划入战略储备区域、禁止开采。目前几内亚除了Axis、GAC停止发运外，其余矿山的发货基本正常。受AXIS矿区停产事件冲击，博法地区两家矿企发货中断，另一家矿企发货依靠码头剩余库存维持，但后续库存下降不可避免，博法地区铝土矿海运发货量呈现下降趋势。7月2日，几内亚矿业和地质部长宣布了一系列针对该国开采行业的“大胆”改革措施，称正在建立名为GBX的几内亚铝土矿指数，该指数将在未来几个月内投入运营，以确保铝土矿价格像其他矿产价格一样透明，还希望通过GBX加强矿业公司和税务机关之间的关系，从而提升国家收入，同时明确表示，根据矿业法和相关协议规定，国家有权销售每家公司15%的产量。结合几内亚种种操作，我们认为矿价在70美元/吨附近存在较强 请仔细阅读最后一条免责条款5支撑，