AI风起，空运潮生，机队扩张助力大国智造出海

一、AI投资驱动空运需求增长

• 全球AI投资升温，半导体和超大规模云服务商的基础设施需求成为航空货运需求的主要驱动力，推动航空货运需求扩容。
• 半导体取代电商，成为航空货运需求的首要引擎，6月全球航空货运即期运价同比上涨38%，AI相关货量持续弥补电商货量下滑。
• 约7成AI相关贸易值由空运承担，AI相关货物占航空运输贸易总货值的53.5%，而货重占比为7%。
• 国内出海产业迭代升级，空运货种结构提质，机电产品和高技术产品出口增长，出口品类高端化趋势强化。

二、航空货运供给增量有限，稀缺属性强化

• 主流机型B777F接近停产，替代机型交付延迟，运力增量有限，稀缺属性强化。
• B777F受国际民航组织CO2排放标准约束，须在2027年底前停产，波音换代项目进度滞后，空客A350F成为核心替代选项，但短期供给补充能力有限。
• 国内航司新订单交付周期拉长至2030年后。

三、东航物流：业务构成多元，机队扩张承接大国智造出口红利

• 东航物流财务表现强周期扰动下仍具备盈利韧性，受益于均衡化全球航网布局和综合物流板块主动优化业务结构。
• 经营表现：国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布，利用小时、载运率整体维持高位。
• 公司三大看点：机队增速快，2020-2026H1累计增速领先；地面业务资源禀赋强，稳居上海龙头，市占率优势显著；定制化与产地直达物流高增长，成为综合物流细分板块增速最快的领域。

四、投资建议

• 持续推荐东航物流，机队扩张承接大国智造出口红利。
• 盈利预测：2026年盈利预测为28.3亿，调整2027-2028年盈利预测为预计实现归母净利34.2亿、38.2亿。
• 目标价：参考历史估值，给予2027年10倍PE，对应目标市值342亿，目标价21.6元，预期较现价36%空间。