AI风起，空运潮生，机队扩张助力大国智造出海

物流综合2026年07月23日 推荐（维持）目标价：21.6元当前价：16.23元 东航物流（601156）深度研究报告 AI风起，空运潮生，机队扩张助力大国智造出海——华创交运|航空强国系列研究（十一） AI投资风起，空运需求潮生。1、全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容。1）半导体取代电商，成为航空货运需求的首要引擎。据Xeneta市场分析报告，过去两年，半导体以及超大规模云服务商的基础设施需求，成为高端航空货运需求的主导驱动力，6月全球航空货运即期运价同比上涨38%，达到平均3.40美元/公斤。半导体和AI相关硬件的强劲需求推动6月全球航空货运需求增长7%。当前航空货运量正在"逆势上行"，主要得益于亚太至北美航线上AI相关货量的飙升。2）约7成AI相关贸易值由空运承担。AI相关商品对航空运输的高度依赖，源于其高价值、时效性强及对运输条件要求苛刻的产品特性。据IATA样本数据显示，2025年约7成的AI相关商品贸易由航空运输承担。3）从货重/货值占比来看，AI相关货物占航空运输贸易总货值的53.5%，而货重占比为7%。2、国内出海产业迭代升级，空运货种结构提质。据海关数据，2026年上半年，我国出口机电产品9.36万亿元，增长20.1%，占出口总值的63.5%，较去年提升3.5pcts。高技术产品出口3.26万亿元，增长39%。在产业结构迭代、中国制造深度参与全球供应链分工的趋势下，出口品类高端化趋势不断强化。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 航空货运供给增量有限，稀缺属性强化。1、运力约束：B777F接近停产，替代机型最快27年下半年启动交付。1）现役主力机型生命周期进入收尾阶段，停产约束刚性明确。受国际民航组织CO2排放标准约束，777F须在2027年底前停产，当前豁免申请存在不确定性，交付接近尾声。2）波音换代项目进度滞后，产能瓶颈或加剧。777X适航反复延期，波音将777-9的交付推迟至2027年，并预计777-8F的首架交付将在777-9首架交付之后约两年进行。3）空客A350F成为核心替代选项，但短期供给补充能力有限。空客公司预计26Q3完成首飞，27年完成首批交付。2、国内航司新订单交付周期拉长至2030年后。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 东航物流：业务构成多元，机队扩张承接大国智造出海红利。1、财务表现：强周期扰动下仍具备盈利韧性。韧性的来源分为两点：一是受益于公司均衡化全球航网布局，降低单一北美区域贸易政策变动带来的货量冲击；二是综合物流板块主动优化业务结构。2、经营表现：1）国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布。对比三大航，南航、国货航航线资源的欧美市场倾斜程度更高，东航物流亚洲板块航线占比高于同业，整体区域布局更为均衡。2）经营数据：东航物流利用小时、载运率整体维持高位。3、公司三大看点：机队增速快、地面业务资源禀赋强、定制化与产地直达物流高增长。1）B777单一机队，2020-2026H1累计增速领先。从机队增速来看，东航物流自2020年以来机队增速为三大航中最快，全货机从10架增至20架，增速显著超过国货航、南航物流。2）地面业务资源禀赋强：稳居上海龙头，市占率优势显著，地面服务贡献毛利基本盘。3）多业务接力，贡献综合物流新增量：产地直达、定制化物流接力跨境电商贡献新增量。其中定制化物流解决方案主要面向高科技、航空器材等重点行业客户，2025年收入5.42亿元，同比上升51.82%，成为综合物流细分板块增速最快的领域。 总股本(万股)158,755.56已上市流通股(万股)94,459.56总市值(亿元)257.66流通市值(亿元)153.31资产负债率(%)33.15每股净资产(元)12.7312个月内最高/最低价19.40/13.99 投资建议：1、盈利预测：基于当前油价及行业需求驱动因子的变化，我们维持26年盈利预测为28.3亿，调整27-28年盈利预测为预计实现归母净利34.2亿、38.2亿（原预测为32.0亿、34.9亿），对应26-28年EPS分别为1.78、2.16和2.40元，PE分别为9、7、7倍。2、目标价：参考历史估值，给予2027年10倍PE，对应目标市值342亿，目标价21.6元，预期较现价36%空间。我们看好行业看需求侧AI驱动空运增长新引擎；供给侧主流机型B777F接近停产，替代机型最快27年下半年启动交付，运力稀缺属性强化；而东航物流777单一机队，2020-2026H1累计机队增速领先，机队扩张有望承接大国智造出口红利。强调“推荐”评级。 相关研究报告 《东航物流（601156）2025年报点评：2025全年盈利26.9亿，同比基本持平；Q4盈利6.9亿，同比+10.7%》2026-03-29《东航物流（601156）2025年一季报点评：Q1盈 利5.5亿，同比-7.4%，优化航网布局再出发》2025-04-30《东航物流（601156）深度研究报告：VS国货航，对比视角看东航物流，持续推荐》2025-01-16 风险提示：跨境运输需求增速不及预期；新增运力引进超预期；关税政策及国际贸易环境风险；航油价格波动等。 投资主题 报告亮点 本篇报告作为华创交运|航空强国系列第11篇，我们聚焦航空货运的领军企业：东航物流。报告从行业需求驱动因子的变化展开，分析了需求侧由跨境电商转向AI投资驱动，并从供给侧主流机型的停产和替代机型生产的进度探讨了运力稀缺属性的强化。我们看好公司机队扩张有望承接大国智造出口红利。 投资逻辑 一、AI投资风起，空运需求潮生 1、全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容 1）半导体取代电商，成为航空货运需求的首要引擎。 2）约7成AI相关贸易值由空运承担。 3）从货重/货值占比来看，2025年AI相关货物占航空运输贸易总货值的53.5%，而货重占比为7%。 2、国内出海产业迭代升级，空运货种结构提质。在产业结构迭代、中国制造深度参与全球供应链分工的趋势下，出口品类高端化趋势不断强化。 二、运力增量有限，稀缺属性强化 1、新增运力约束：B777F接近停产，替代机型最快27年下半年启动交付 1）现役主力机型生命周期进入收尾阶段，停产约束刚性明确。2）波音换代项目进度滞后，产能瓶颈或加剧。3）空客A350F成为核心替代选项，但短期供给补充能力有限。预计26Q3完成首飞，27年底完成首批交付。 2、国内航司新订单交付周期拉长至2030年后。 三、东航物流：业务构成多元，机队扩张承接大国智造出口红利 1、财务表现：强周期扰动下仍具备盈利韧性。 2、经营表现：1）国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布。对比三大航，南航、国货航航线资源的欧美市场倾斜程度更高，东航物流亚洲板块航线占比高于同业，整体区域布局更为均衡。2）经营数据：东航物流利用小时、载运率整体维持高位。 3、公司三大看点：机队增速快、地面业务资源禀赋强、定制化与产地直达物流高增长。 1）777单一机队，2020-2026H1累计增速领先。 2）地面业务资源禀赋强：稳居上海龙头，市占率优势显著，地面服务贡献毛利基本盘。 3）多业务接力，贡献综合物流新增量。 四、投资建议：持续推荐东航物流，机队扩张承接大国智造出口红利 1、盈利预测：基于当前油价及行业需求驱动因子的变化，我们维持26年盈利预测为28.3亿，调整27-28年盈利预测为预计实现归母净利34.2亿、38.2亿（原预测为32.0亿、34.9亿），对应26-28年EPS分别为1.78、2.16和2.40元，PE分别为9、7、7倍。 2、目标价：参考历史估值，给予2027年10倍PE，对应目标市值342亿，目标价21.6元，预期较现价36%空间。维持“推荐”评级。 目录 一、AI投资风起，空运需求潮生...................................................................................6 （一）AI驱动空运增长新引擎........................................................................................61、半导体取代电商，成为航空货运需求的首要引擎...............................................62、约7成AI相关贸易值由空运承担.........................................................................73、AI货重占比7%，而价值量占比达53.5%............................................................8（二）国内出海产业迭代升级，空运货种结构提质.....................................................8 二、运力增量有限，稀缺属性强化...............................................................................10 1、运力约束：主流机型B777F接近停产，替代机型最快27年启动交付...........102、国内航司新订单交付周期拉长至2030年后.......................................................12 三、东航物流：业务构成多元，机队扩张承接大国智造出口红利...........................13 （一）财务表现：强周期扰动下仍具备盈利韧性.......................................................13（二）经营表现：国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布...................................141、国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布.........................................................142、经营表现：东航物流利用小时、载运率整体维持高位.....................................15（三）公司三大看点：机队增速快、地面业务资源禀赋强、定制化与产地直达物流高增长...................................................................................................................161、777单一机队，2020-2026H1累计增速领先.......................................................162、地面业务资源禀赋强：稳居上海龙头，市占率优势显著.................................173、多业务接力，贡献综合物流新增量.....................................................................19 四、投