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铅反弹动力不足，或继续震荡

2025-12-29 弘业期货我是传奇

基本面分析

进口铅精矿

2025年中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量位于近年来均值水平。
国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局加剧，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步下滑。
12月国内月度加工费200-400元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-160--130美元/干吨，月度环比下降20美元。
现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。

供应

SMM显示11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点；11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%。
上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.35%，环比增长1.82%。河南、湖南地区开工率维持稳定，部分湖南地区冶炼厂提及环保督察影响粗铅开工，但上周电解量尚可维持稳定生产，预计本周电解铅产量或小幅下滑。
云南地区某中大规模冶炼厂检修结束后上周继续提产，另一小规模冶炼厂生产恢复小幅提产。其他地区冶炼厂维持正常开华东地区此前停产检修的冶炼厂暂未恢复，预期将于12月底恢复。
SMM再生铅四省周度开工率为41.61%，环比下滑3.75%。上周华东、华北多地因大气污染严重实施环保管安徽冶炼企业严重减产，地区开工率环比下滑11.88%；河南、江苏地区开工率持平上周，内蒙古地区某再生铅冶炼厂因更换设备件短暂停产，上周恢复正常，地区开工率反弹，但当地炼厂表示原料供应紧张对生产的压力仍存。
本周废电瓶价格持续抬升，再生铅企业利润缩窄，叠加再生铅环保扰动较大，再生铅供应压力缓解。
进口方面，沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大。

消费

上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.23%，环比下滑0.41%。
12月以来，电动自行车新国标正式在终端市场执行，但实际消费并未因整车重量上调而明显好转，反而因消费者处于适应期，导致整车销量下滑拖累电池消费，部分铅蓄电池企业已小幅减产或计划减产，拖累本周铅蓄电池企业开工率走弱。
汽车蓄电池市场进入传统消费旺季，除去部分出口型企业因关税等因素订单欠佳，其他中大型企业开工率相对稳定。
临近年末，贸易商及电池企业年底关账，且电池企业元旦假期备货情况一般，现货交投表现较弱，而下游企业大部分已暂停采购，市场成交低迷。

现货与库存

截止12月19日当周，国内铅现货基差升水走高，上周末铅现货基差为升水130元。
伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为-45.23美元。
截止12月18日当周，LME铅周度库存增加23875吨至25.86万吨，LME库存高位连续回升；上期所铅周度库存减少4352吨至2.79万吨。
截止12月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.91万吨，库存继续回落，处于近四年来绝对低位水平。

行情展望与策略

短期铅供应端压力缓解，国内库存低位持续回落利好铅价，但下游年底关账，需求疲弱，且进口铅流入压力下，国内连续上涨动力缺乏，但成本提升下，下方支撑较强，或震荡运行。
后期关注再生铅生产动态和下游需求情况。

基本面变化加工费：2025年中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量位于在近年来均值水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张加剧，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步下滑。12月国内月度加工费200-400元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-160--130美元/干吨，月度环比下降20美元。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。供应：SMM显示11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点；11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%。上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.35%，环比增长1.82%。河南、湖南地区开工率维持稳定，部分湖南地区冶炼厂提及环保督察影响粗铅开工，但上周电解量尚可维持稳定生产，预计本周电解铅产量或小幅下滑。云南地区某中大规模冶炼厂检修结束后上周继续提产，另一小规模冶炼厂生产恢复小幅提产。其他地区冶炼厂维持正常开华东地区此前停产检修的冶炼厂暂未恢复，预期将于12月底恢复。SMM再生铅四省周度开工率为41.61%，环比下滑3.75%。上周华东、华北多地因大气污染严重实施环保管安徽冶炼企业严重减产，地区开工率环比下滑11.88%；河南、江苏地区开工率持平上周，内蒙古地区某再生铅冶炼厂因更换设备件短暂停产，上周恢复正常，地区开工率反弹，但当地炼厂表示原料供应紧张对生产的压力仍存。本周废电瓶价格持续抬升，再生铅企业利润缩窄，叠加再生铅环保扰动较大，再生铅供应压力缓解。进口方面，沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大。基本面变化消费：上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.23%，环比下滑0.41%。12月以来，电动自行车新国标正式在终端市场执行，但实际消费并未因整车重量上调而明显好转，反而因消费者处于适应期，导致整车销量下滑拖累电池消费，部分铅蓄电池企业已小幅减产或计划减产，拖累本周铅蓄电池企业开工率走弱。另汽车蓄电池市场进入传统消费旺季，除去部分出口型企业因关税等因素订单欠佳，其他中大型企业开工率相对稳定。临近年末，贸易商及电池企业年底关账，且电池企业元旦假期备货情况一般，现货交投表现较弱，而下游企业大部分已暂停采购，市场成交低迷。现货：截止12月19日当周，国内铅现货基差升水走高，上周末铅现货基差为升水130元。伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为-45.23美元。库存：截止12月18日当周，LME铅周度库存增加23875吨至25.86万吨，LME库存高位连续回升；上期所铅周度库存减少4352吨至2.79万吨。截止12月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.91万吨，库存继续回落，处于近四年来绝对低位水平。行情展望与策略上周伦铅库存高位回升，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩。11月铅矿进口量环比回升，但进口量均值水平，增量有限，且国内冬季矿山季节性淡季，国内矿需求紧张局面未有改善，国内加工费低位运行。近期国内原生铅检修和复产并存，开工率环比回升，但波动幅度不大。废电瓶原料成本提升，再生铅利润缩减，且冬季环保限产扰动频繁，再生铅供应压力缓解。铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口盈利环比走高。受电动自行车新国标实施影响，终端消费未明显好转，部分企业小幅减产，但汽车蓄电池市场旺季需求支撑了部分企业开工率稳定。临近年末，贸易商及电池企业年底关账，且电池企业元旦假期备货情况一般，现货交投表现较弱，而下游企业大部分已暂停采购，市场成交低迷。整体来看，短期铅供应端压力缓解，国内库存低位持续回落利好铅价，但下游年底关账，需求疲弱，且进口铅流入压力下，国内连续上涨动力缺乏，但成本提升下，下方支撑较强，或震荡运行。后期关注再生铅生产动态和下游需求情况。数据来源：wind弘业期货金融研究院数据来源：wind弘业期货金融研究院数据来源：wind弘业期货金融研究院数据来源：wind弘业期货金融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446

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