光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：供应过剩担忧下，油价震荡偏弱运行 总结 1、周度油价先涨后跌，其中WTI 2月合约收盘下跌1.61美元至56.74美元/桶，跌幅2.76。布伦特2月合约收盘下跌1.60美元至60.64美元/桶，跌幅2.57%。SC2602周五夜盘以432.6元/桶收盘。外盘因圣诞节休市，随后周五大幅收跌，基本回吐油价周内涨幅。 2、市场关注俄乌谈判进展，俄方将要求对美乌拟定的这份和平方案作出关键性修改，其中包括对乌克兰军方施加更多限制条款。该人士表示，俄方将这份二十点和平方案视作后续谈判的起点，但同时认为，这份方案未能回应俄方提出的诸多核心问题。当前来看，俄乌和平仍需要较长时间来达成，地缘带来的扰动仍会持续。 3、国内原油产量方面，2025年我国海洋石油产量约6800万吨，同比增长约250万吨，约占全国石油增产量的八成。2025年我国持续加大海洋勘探力度，海上油气增储上产资源基础不断夯实。截至今年三季度末，中国海域获5个新发现，成功评价22个含油气构造，11个新项目投产。在北部湾盆地潜山领域实现重大突破，成功发现我国海上首个深层—超深层碎屑岩亿吨级油田惠州19-6油田。2025年全球石油市场供应宽松，国际油价承压下行。受全球经济增长动能放缓、新能源替代加速等因素影响，全球液体燃料消费量约为每天1.04亿桶，同比增长约每天110万桶。全球石油供应量达每天1.05亿桶，增速2.6%。我国原油产量持续增长，有望再创新高。 4、委内瑞拉方面，石油出口是委内瑞拉的经济支柱。委方谴责美方拦截油轮是“海盗行径”，委内瑞拉全国代表大会23日一致通过《保护航行和贸易自由免受海盗行为、封锁和其他国际非法行为侵害法》。美国相关官员称，除非委内瑞拉同意向美国作出重大让步，否则到1月底，委内瑞拉将面临一场“经济灾难”。 5、供应方面来看，西非原油艰难寻找买家。由于面临大量且更便宜的替代原油的激烈竞争，西非原油卖家正难以售出计划于12月26日及1月装船的原油货载。尼日利亚和安哥拉未售出的原油数量反映出全球石油市场整体供过于求，西非原油货载的积压反映了今年第一季度出现的全球原油供应过剩局面。截至12月18日，约有2000多万桶尼日利亚原油仍未售出。与此同时，安哥拉在其12月至1月的出口计划中仍有五到六批货载尚未成交。尽管安哥拉已公布2月装船计划和长期合同提货安排，但这些未售出的货载正在拖慢2月交易周期的启动。由于现货市场表现疲软，原油价格整体也受此拖拽。6、当前大宗商品市场呈现显著的分化行情，并且仍有望延续，在美联储偏向宽松的背景下，市场流动性充足，避险金属和资源类商品受到追捧，而传统能源在供需矛盾偏宽松的情况下，价格持续下行。预计整体来看，油价仍将继续偏弱运行。 总结 1、供应方面：高、低硫供应整体维持充裕。船期数据显示，中东12月发货量预计在315万吨左右环比减少180万吨，同比下降120万吨；12月俄罗斯高硫发货预计在155万吨左右，环比减少86万吨。低硫方面，科威特Al-Zour炼厂一套装置已经重启，预计12月发货量在5万吨左右，后期尼日利亚出口也有进一步增加的空间。 2、需求方面：目前高硫裂解维持低位之下，我国高硫进口维持高位。船期数据显示，我国11月高硫燃料油进口量约为110万吨，环比增加40万吨；12月目前进口量预计为105万吨。据金联创开工率计算公式显示，截至12月24日，中国地炼常减压开工率为70.75%，较上周跌0.19个百分点。 3、成本方面：本周美国拦截多艘委内瑞拉油轮引发市场对地缘局势的担忧，但船期数据显示其原油出口量仍高于近期水平，自12月11日以来，委内瑞拉原油装船量达89万桶/日，自此前60万桶/日的低位有所回升。此外，俄乌局势方面，此前美乌谈判带来的乐观情绪逐渐减弱，俄乌局势仍存不确定性。欧盟表示准备继续加大对俄罗斯及其“影子舰队”的制裁，美国方面也表示如果俄罗斯不同意与乌克兰达成和平协议，准备对俄罗斯的能源行业实施新一轮制裁。由于乌克兰无人机袭击损毁CPC管道的主要出口终端设施，12月经该管道从哈萨克斯坦运输的石油量预计将下降三分之一至2024年10月以来最低水平。接近年底，海外市场流动性减弱，委内瑞拉方面实质性利好有限，当前全球陆上+水上库存依然维持高位，明年一季度供应过剩压力不减，短期油价以窄幅震荡为主。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上涨，新加坡燃料油价格窄幅波动。从基本面看，低硫燃料油市场结构维持在当前水平，高硫燃料油市场则仍有支撑。新加坡预计在未来几周迎来稳定的低硫燃料油调油组分到货，将持续增加当地现有的库存。亚洲低硫市场预计在1-2月都将保持供应充足。高硫供应也相对充足，不过受安装脱硫塔的船舶数量增加的推动，下游船用油销售持续走强，亚洲高硫燃料油市场继续获得一些支撑。短期FU和LU绝对价格或跟随油价波动，但本周FU仓单再度增加，或对盘面产生额外压力。 总结 1、供应方面：据百川盈孚统计，2026年1月中国沥青产量预计210万吨左右，环比12月排产计划减少13万吨，环比下降6%，同比增加4万吨，同比上涨2%。进入1月，北方市场终端需求全面停滞，市场以终端用户备货入库为主，炼厂有一定累库风险，因此沥青排产积极性略有下降。同时，焦化装置利润尚可，部分产能倾斜焦化，不过山东部分地炼有交付合同要求，且在1月原料供应稳定的情况下，1月沥青产量有望保持平稳。 2、需求方面：新一轮雨雪天气来临，对于南北方市场需求将有所阻碍。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共40.4万吨，环比增加15.4%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为7.1%，环比减少0.6%，同比增加0.8%。 3、成本方面：本周美国拦截多艘委内瑞拉油轮引发市场对地缘局势的担忧，但船期数据显示其原油出口量仍高于近期水平，自12月11日以来，委内瑞拉原油装船量达89万桶/日，自此前60万桶/日的低位有所回升。此外，俄乌局势方面，此前美乌谈判带来的乐观情绪逐渐减弱，俄乌局势仍存不确定性。欧盟表示准备继续加大对俄罗斯及其“影子舰队”的制裁，美国方面也表示如果俄罗斯不同意与乌克兰达成和平协议，准备对俄罗斯的能源行业实施新一轮制裁。由于乌克兰无人机袭击损毁CPC管道的主要出口终端设施，12月经该管道从哈萨克斯坦运输的石油量预计将下降三分之一至2024年10月以来最低水平。接近年底，海外市场流动性减弱，委内瑞拉方面实质性利好有限，当前全球陆上+水上库存依然维持高位，明年一季度供应过剩压力不减，短期油价以窄幅震荡为主。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上涨，沥青盘面与现货价格表现稳定。近期稀释沥青港口到货情况短期维持稳定局面，主要由于前期订货船只到港卸货，预计国内炼厂1月原料供应方面暂未受到美委地缘事件影响，不过稀释沥青远月贴水报价出现小幅回升。供应方面，年底产量小幅增加，但1月排产偏低；需求端，南方地区仍有翘尾需求，北方出货压力相对较高多转为备货需求。短期沥青价格或跟随油价波动，相对强弱方面或强于原油和燃料油，关注稀释沥青后续到港情况。 目录 5、关注的风险因素：俄乌局势变化、委内瑞拉局势变化 能化品种周度表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为279万桶/日，其中三季度过剩为257万桶/日 1.2全球原油月度供需平衡表：过剩程度加剧，油价仍有承压 2.1供应：OPEC11月月度产量小幅下降1万桶至2909万桶/日 2.2 OPEC成员国：阿联酋、利比亚产量增加，其他小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特、尼日利亚产量持平，委内瑞拉产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：11月整体出口增加，沙特、伊拉克出口下降，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至11月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1774.22万桶/日，较10月增加18万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口减少5万桶至670万桶/日附近。伊朗出口11月出口为196万桶/日，伊拉克出口348万桶/日，科威特月度出口量180万桶/日，阿联酋400万桶/日，尼日利亚月度出口为147万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量为1384万桶/日 截至12月12日当周，美国原油产量周度至1384万桶/日。 美国能源服务公司贝克休斯(BakerHughes)在其备受关注的报告中表示，美国能源企业的活跃油气钻机数三周来首度增加。受圣诞假期影响，贝克休斯本周提前三天发布钻机数量报告。数据显示，截至12月23日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数增加3座，至545座，但仍较上年同期减少44座，降幅为7.5%。贝克休斯表示，本周美国石油钻机数增加3座，至409座；天然气钻井数持平于127座。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：出口周度小幅下降，进口周度增加 截至12月12日当周，上周美国原油进口量平均每天652.5万桶，周度减少6.4万桶/日；出口量为466.4万桶/日，周度增加65.5万桶/日；净进口量为186.1万桶/日，周度减少71.9万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口减少71.9万桶/日 3.1三大机构对全年需求预测 3.2三大机构12月月报观点概览 •欧佩克在其发布的月度报告中，维持了其对2025年和2026年全球石油需求增长幅度的预测值不变。欧佩克表示，2026年全球石油供应将与需求大致匹配，这一前景与国际能源署及其他机构预测的“巨大供过于求”形成鲜明对比。 •欧佩克报告显示，OPEC+在11月日均原油产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶，反映最新的增产协议已开始生效。报告预测，2026年对OPEC+原油的需求将平均为每日4300万桶，与上月预估持平，并与11月的日产量接近，同时预测，第一季度对其原油的需求为每日4260万桶。 IEA上调2026年全球石油需求增长幅度预期 •IEA预计2025年世界石油需求将增长83万桶/日，理由是宏观经济和贸易前景改善，同时还将2026年的预测上调了9万桶/日，至同比增长86万桶/日。报告说，“近期美国天然气液体需求的强劲增长在很大程度上被欧洲持续疲软的需求以及中东地区发电领域加速替代石油的趋势所抵消。”在供应方面，国际能源署将2025年全球石油供应增长预测下调10万桶/日至300万桶/日，2026年下调2万桶/日至240万桶/日，分别达到1.062亿桶/日和1.086亿桶/日。11月份全球石油供应下降了61万桶/日，其中石油输出国组织及其盟友（OPEC+）占总降幅的四分之三以上，主要是受制裁影响的俄罗斯和委内瑞拉。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：近期裂解价差继续回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解持续走弱 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求周度环比小幅下降，油品下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率周度回升至94.8%，欧洲炼厂开工率上升至85.77%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：11月德国、法国加工量上升，意大利大幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率持续上升，主营开工率小幅上升 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度小幅增加0.32%至56.22%附近。12月18日至12月24日，四大主营炼厂开工率为79.27%，环比上涨0.03个百分点。本周，受前期复工炼厂及个别炼厂提量的共同带动下，主营炼厂开