明年固收+与纯债基金增减如何影响债市需求？

固定收益周报 明年固收+与纯债基金增减如何影响债市需求？ 证券研究报告2025年12月28日 信用周报20251228 核心结论 分析师 1、固收+基金规模增长带来的债券需求变化：悲观、中性、乐观情形下2026年固收+基金带来的债券需求规模分别为3万亿元、3.40万亿元和3.95万亿元；带来的需求增量分别为2723亿元、6807亿元和12253亿元。其中信用债需求或增幅较大，中性情形下普信债、金融债相较2025Q3的增量分别为2740亿元、1751亿元。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn雍雨凡S0800525080005yongyufan@research.xbmail.com.cn 联系人 2、纯债基金规模缩减带来的债券需求变化：悲观、中性、乐观情形下2026年纯债基金带来的债券需求规模分别为6.58万亿元、6.97万亿元和7.35万亿元；带来的需求减少量分别为11608亿元、7739亿元和3869亿元。其中普信债和政金债需求减少相对较多，中性情形下普信债、政金债相较2025Q3的变化规模分别为-2268亿元、-3043亿元。 崔婷婷 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 股债同跌同涨，原因何在？—固定收益周报2025-12-212025年信用债市场违约特征总结—信用周报202512142025-12-15政策提质增效，债市忧虑仍存—固定收益周报2025-12-14REITs配置窗口渐进，聚焦三季报韧性主线2025-12-102026年 信 用 债 供 给 怎 么 看 ？—信 用 周 报202512072025-12-08 3、仅考虑信用债和利率债的中性情形下，固收+基金规模增长带来的债券增量或不能抵消纯债基金规模缩减导致的债券减量：信用债和可转债需求均增长，而利率债、尤其是政金债需求明显下降。 信用债市场回顾与展望： 本周（2025/12/22-12/26）全周来看，信用债收益率仍涨跌互现，城投债、产业债等普信债整体表现优于金融债，中高评级表现相对好于低评级。 短期来看，在经历前期超跌反弹后，债市已转入震荡阶段。策略层面仍以套息交易为核心，重点配置具备确定性的安全资产，如：4-5年期信用债、5年期国债及5-7年期国开债。考虑到1月政策仍不明确，超长端利率债供需层面或仍存压力。 展望1月，利率或仍存上行压力。核心逻辑在于：全年政府债净发行量或边际回落，但发行节奏或显著前置；信贷投放通常亦呈前置特征，导致一季度存单续发压力较大。若央行流动性投放存在缺口，资金面及超长债收益率均将面临阶段性压力，届时或迎来较优的配置窗口期。 理财规模跟踪：理财规模和破净率下降，收益率自11月中旬以来连续5周下降。 一级市场：本周信用债发行规模环比减少、同比增加，净融资规模环比同比均增加。平均发行利率上升、平均发行期限环比下降。信用债取消发行数量与规模环比均下降。 二级市场：各品种信用债换手率均上升。1年期、7年期城投债利差多数走阔，其余期限多数收窄；产业债AAA级利差多收窄，AA级利差多走阔；银行二永债利差多走阔，短久期走阔幅度大于中长久期。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、固收+基金规模增长带来多少债券需求？........................................................................41.1固收+基金规模及持仓债券结构...................................................................................41.2 2026年债券基金规模增长带来的债券需求增量测算....................................................51.2.1固收+基金规模增长带来的债券需求变化............................................................51.2.2纯债基金规模缩减带来的债券需求变化..............................................................61.2.3固收+基金与纯债基金带来的债券需求增量合计.................................................71.3债市观点......................................................................................................................8二、信用债收益率全览...........................................................................................................8三、一级市场.......................................................................................................................103.1发行量........................................................................................................................103.2发行成本....................................................................................................................113.3发行期限....................................................................................................................113.4取消发行情况.............................................................................................................12四、二级市场.......................................................................................................................134.1成交量........................................................................................................................134.2成交流动性................................................................................................................144.3利差跟踪....................................................................................................................15五、周度热债一览................................................................................................................18六、信用评级调整回顾.........................................................................................................20七、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：2024Q3-2025Q3固收+基金规模（亿元）....................................................................4图2：25Q3混合一二级债基持股规模及占比提升...................................................................4图3：固收+基金持仓债券分布（亿元）..................................................................................5图4：纯债基金持仓债券分布（亿元）....................................................................................5图5：2026年固收+基金对应的持仓债券规模测算（亿元）...................................................6图6：2026年固收+基金规模增长带来的债券需求增量测算（亿元）.....................................6图7：2026年纯债基金对应的持仓债券规模测算（亿元）.....................................................7图8：2026年纯债基金规模增长带来的债券需求增量测算（亿元）.......................................7图9：2026年固收+基金和纯债基金规模变化带来的债券需求变化合计（亿元）..................7图10：各类信用债资产收益率情况.........................................................................................9图11：全口径理财存量规模（亿元）......................................................................................9图12：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.......................................................................9 图13：理财近一年平均收益率走势情况（%）.....................................................................10图14：理财破净率走势情况（%）.......................................................................................10图15：信用债发行量全览（亿元）............................................................