核心观点与关键数据
国内宏观观察：
- 生产端： 2025年11月国内制造业PMI录得49.2，环比微升0.2；电炉开工率环比下降1.28%，石油沥青开工率环比下降1.63%。工业增加值同比增长4.8%，环比持平；服务业生产指数同比增长4.2%，环比下降0.4%。固定资产投资完成额同比下降2.6%，环比下降0.9；制造业投资同比增长1.9%，环比下降0.8%。房地产开发投资同比下降15.9%，环比下降1.2；商品房销售、新开工及竣工面积均环比下降。
- 需求端： 社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比下降1.6；进口同比增长1.9%，环比增长0.9；出口同比增长5.9%，环比增长7.1。乘用车销量保持高位，日均销量76551辆；商品房成交面积大幅低于季节性，30大中城市当周成交263.82万平方米。
- 就业与通胀： 城镇调查失业率5.1%，环比持平；CPI同比增长0.7%，环比增长0.5；PPI同比下降2.2%，环比持平。猪肉批发价周同比变动-0.1元/公斤，南华工业品指数周同比变动98.48。
- 信贷： 社会总规模当月值8.5万亿元，环比持平；M1同比增长4.9%，环比下降1.3；M2同比增长8%，环比下降0.2。
海外观察：
- 宏观经济： 美国11月ISM制造业PMI48.2，Markit制造业PMI52.2；服务业PMI54.1。欧元区制造业PMI49.2，服务业PMI52.6。日本制造业PMI49.7，服务业PMI52.5。美国新屋销售同比15.44%，环比增长21.919%；成屋销售同比下降0.96%，环比下降2.944%；新屋开工同比下降6.04%，环比下降19.003%。
- 就业与通胀： 美国11月新增非农就业64千人，失业率4.6%。CPI同比2.7%，环比下降0.3；核心CPI同比2.6%，环比下降0.4；PCE同比2.7882%，环比持平；核心PCE同比2.8259%，环比下降0.081%。
市场动态：
- 贵金属： 黄金与白银价格刷新纪录，受央行购金、降息预期及地缘风险推动。
- 政策不确定性： 美国三季度GDP超预期但难持续，美联储主席继任人选及通胀目标调整引发争论。地缘政治风险上升，美国增派军事力量至加勒比地区，日本巨额预算案加剧债务担忧，乌克兰和平计划进展不明。
研究结论：
- 国内经济生产端边际改善，但需求端仍显疲软，房地产投资与销售持续下滑。通胀压力温和，就业基本稳定。海外经济复苏动能减弱，政策路径不确定性加剧。贵金属市场受多重因素支撑，短期内或维持高位。
- 下周关注点： 国内PMI数据，尤其是制造业PMI能否进一步改善，将影响市场风险偏好及贵金属走势。
