航空行业：运力修复提速、油价下行与人民币走强共振，盈利前景持续改善

根据民航局数据，2025年10月行业整体运力同比增速回升，ASK较2019年同期提升+17.3%，RPK提升+23.4%，客座率达87.4%，较2019年同期上升4.3个百分点。同比2024年，10月ASK、RPK分别增加+6.2%与+8.9%，客座率上升2.2个百分点，显示运力修复与需求复苏相互推动。冬春航季多家航司集中开辟、加密及复航国际航线，特别是东航、南航加大国际与地区线运力投放，市场对春运高峰期间的需求强度与票价表现普遍预期上修。

成本面利好主要体现为油价走弱。当前在“供应过剩预期+地缘风险缓和”的宏观背景下，国际油价持续处于相对低位，航空煤油价格同步回落。航油费用占航空公司运营成本25%-40%，油价回调将显著提升行业利润。市场普遍认为，在全球原油价格维持低位时，航空公司将受益于需求修复与成本下降的“双击”，行业整体盈利中枢有望上移，估值中枢亦具修复空间。

汇率面支撑主要体现为人民币走强。近期人民币对美元走强，相当于系统性降成本+修复资产负债表。成本端，美元计价的航油、航材、飞机租金及维修等开支折算回人民币后实际成本下降，推动单位座公里成本（CASK）改善，毛利率与运营利润率同步提升。资产负债表与财务费用端，美元债务余额缩水产生正向汇兑收益，减轻财务费用压力，改善净利润表现。若公司收入主要来自境内旅客、票价以人民币为主，则“收入币种升值、负债币种贬值”的币种错配优化将显著改善资产负债表结构，提升杠杆安全边际。

研究部观点认为，港股航空板块基本面正在进入正向修复通道。运力恢复加速、需求复苏动能强劲，加之油价走弱与人民币升值的双重利好，为航司盈利改善打下坚实基础。淡季业绩超预期显示需求韧性，春运与国际航线回暖有望进一步带动票价上行。随着行业盈利周期上行、外部成本压力减轻，港股航空板块估值修复空间仍具吸引力。

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