Q2净利+11.2%，期待需求修复与运力扩张共振

主要观点： 报告日期：2023-08-03 公司2023H1实现营收6.25亿元（同比+64.6%），归母净利润1.37亿元（同比+33.1%），扣非归母净利润1.35亿元（同比+36.2%）。其中，Q2营收2.86亿元（同比+42.1%，环比-15.8%），归母净利润0.60亿元（同比+11.2%，环比-22.0%），扣非归母净利润0.58亿元（同比+13.0%，环比-23.9%）。我们判断，上半年国内需求整体偏弱，炼厂检修时点相较往年有所前移，化工原料及制品景气度指数持续处于过冷区间，及公司Q2船舶检修比例有所提高等因素，共同导致公司产能爬坡节奏放慢，收入和利润增速放缓。 ⚫点评：需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产能扩张共振。 首先，需求端已现边际改善信号。①7月运价已环比企稳；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率呈边际改善状；③PX、乙二醇、纯苯和苯乙烯四大关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。 其次，公司产能仍处于较快扩张期，市占率有望持续提升。截至2023年6月，公司正常运营的内贸化学品船舶运力市占为13.85%，环比2022年底+1.75pp。综合考虑公司的产能扩张节奏与行业运力增速（2022年内贸化学品船舶运力139.9w载重吨，2023年上半年146.9w载重吨），我们判断，公司的内贸化学品船舶运力市占率仍将保持较快增长。 ⚫投资建议：短期的业绩波动，不改中长期高增长、强盈利的基本判断。 综合考虑公司上半年业绩与景气度等因素，我们测算公司2023至2025年营收分别为13.13亿元、17.93亿元和23.50亿元，归母净利润分别为3.02亿元、4.04亿元和5.61亿元，目前市值对应PE分别为20.2x、15.1x、10.9x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。 1.强α与格局改善共振，助力长期高增长、强盈利2023-04-26 正文目录 1受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，Q2业绩增速放缓....................................................................................................42需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产能扩张共振.......................................................................................................4风险提示：...............................................................................................................................................................................................7财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................8 图表目录 图表12023年下游景气度持续位于过冷区间..................................................................................................................................................4图表2兴通Q2加权运力增速高于扣非净利增速..........................................................................................................................................4图表32000MT内贸化学品船运价低位企稳运行...........................................................................................................................................5图表43000MT内贸化学品船运价低位企稳运行...........................................................................................................................................5图表55000MT（6000MT）内贸化学品船运价低位企稳运行..................................................................................................................5图表6周度运价数据跟踪........................................................................................................................................................................................5图表77月PX开工率明显回暖.............................................................................................................................................................................6图表87月PX工厂库存边际回落........................................................................................................................................................................6图表97月乙二醇开工率仍在低位区间..............................................................................................................................................................6图表107月乙二醇库存持续去化.........................................................................................................................................................................6图表117月纯苯开工率明显回暖.........................................................................................................................................................................6图表127月纯苯库存持续去化..............................................................................................................................................................................6图表137月苯乙烯开工率明显回暖.....................................................................................................................................................................7图表147月苯乙烯库存持续去化.........................................................................................................................................................................7 1受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，Q2业绩增速放缓 受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，公司2023年二季度业绩同比增速明显放缓，季度环比下降。根据2023年半年报，公司上半年实现营业收入6.25亿元（同比+64.6%），归母净利润1.37亿元（同比+33.1%），扣非归母净利润1.35亿元（同比+36.2%）。其中，二季度营业收入为2.86亿元（同比+42.1%，环比-15.8%），归母净利润0.60亿元（同比+11.2%，环比-22.0%），扣非归母净利润0.58亿元（同比+13.0%，环比-23.9%）。上半年国内需求整体偏弱，炼厂检修时点相较往年有所前移，化工原料及制品景气度指数持续处于过冷区间。为应对经营环境的变化，公司Q2船舶检修比例有所提高。上述因素，共同导致公司产能爬坡节奏放慢，收入和利润增速放缓。若剔除招股书公布的期租运力，我们测算2022年内贸化学品加权运力增速为22.7%，运量增速为24.4%，2023年上半年内贸化学品船加权运力增速98.5%，运量增速36.8%。 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 2需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产能扩张共振 2023年以来，关键品类的开工率持续处于近5年低位，目前已经出现边际改善的信号。同时，公司产能仍处于较快扩张阶段。我们认为，短期的业绩波动，不改公司中长期高增长、强盈利的基本判断，期待后续需求修复与产能扩张共振。 （1）需求已现边际改善信号。运价、关键品类开工率和库存3个指标是可跟踪的高频指标，数据显示，①7月运价已环比企稳；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率呈边际改善状；③PX、乙二醇、纯苯和苯乙烯四大关键品类的工厂库存均呈 现边际去化趋势。因此，我们认为，需求端已有边际向好信号。作为行业龙头，公司获客能力领先，有望成为需求回暖的最先受益者。 （2）公司产能仍处于较快扩张期，市占有望持续提升。截至2023年6月，公司正常运营的内贸化学品船舶运力市占率为13.85%，环比2022年底+1.75pp。综合考虑公司的产能扩张节奏与行业运力增速（2022年内贸化学品船舶运力139.9w载重吨，2023年上半年146.9w载重吨），我们判断，公司运力市占率仍将保持较快增长。具体而言，公司目前在建/购买内贸化学品船舶4艘（共计2.51万载重吨），外贸船舶5艘（共计6.29万载重吨），计划今年下半年和明年陆续投入运营；同时，规划新建2艘2.59